ARR飆至5億美元仍困“估值洼地” 快手?jǐn)M分拆可靈AI，程一笑的“AI野望”能否借資本突圍？

每經(jīng)記者：王郁彪 每經(jīng)編輯：楊翼

5月12日，快手科技（快手-W，HK01024，股價(jià)52.60港元，市值2287億港元，以下簡(jiǎn)稱(chēng)快手）一度高開(kāi)近10%，截至當(dāng)日收盤(pán)，全天上漲1.94%。

快手港股股價(jià)異動(dòng)背后，一則重磅傳聞引爆市場(chǎng)。5月11日晚間，有市場(chǎng)消息稱(chēng)，快手計(jì)劃分拆旗下視頻生成大模型業(yè)務(wù)可靈AI（人工智能），以200億美元估值融資，這一輪計(jì)劃融資20億美元，正與相關(guān)投資方商談。當(dāng)日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從接近交易人士處了解到，快手確實(shí)在圍繞著可靈AI的200億美元估值展開(kāi)融資溝通。不過(guò)，就上述估值及融資數(shù)據(jù)，截至記者發(fā)稿，快手方面尚未予以回應(yīng)。

5月12日中午，快手公告稱(chēng)，為了進(jìn)一步利用外部財(cái)務(wù)資源，董事會(huì)正在評(píng)估擬議重組可靈AI之相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的方案，其中或涉及引入外部融資；上述擬議方案仍處于初步階段，尚未就此簽署任何最終協(xié)議；公司概不保證該等擬議方案將會(huì)進(jìn)行。

今年3月25日，Open AI宣布關(guān)停Sora。彼時(shí)，快手交出了可靈AI年化收入運(yùn)行率（ARR）已超過(guò)3億美元的商業(yè)化成績(jī)單。這兩個(gè)看似截然不同的走向，絲毫沒(méi)有降低視頻生成賽道的熱度。

今年2月，字節(jié)跳動(dòng)（以下或簡(jiǎn)稱(chēng)字節(jié)）的Seedance 2.0迅速出圈。4月，阿里巴巴（以下或簡(jiǎn)稱(chēng)阿里）的HappyHorse（“快樂(lè)馬”）橫空出世，引發(fā)關(guān)注。國(guó)內(nèi)視頻生成賽道已初步形成了三足鼎立之勢(shì)。與此同時(shí)，Sora雖然倒下，但谷歌等海外巨頭還在持續(xù)上新、迭代大模型。

一輪大浪淘沙過(guò)后，更多玩家想要上桌。巨頭扎堆入局、賽道內(nèi)卷加劇，一度占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的可靈AI顯然亟需“子彈”上膛。

可靈AI分拆能否逃離“估值洼地”？

快手最新財(cái)報(bào)顯示，截至今年1月，可靈AI年化收入運(yùn)行率（ARR）已超過(guò)3億美元。在今年3月召開(kāi)的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，程一笑曾透露，可靈AI有信心今年實(shí)現(xiàn)收入同比翻倍以上增長(zhǎng)。

上述接近交易人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，截至今年4月底，可靈AI的ARR已達(dá)到5億美元。

不過(guò)，記者注意到，快手2025年年報(bào)發(fā)布后次日，即3月26日，快手港股股價(jià)一度收跌14%，創(chuàng)下近11個(gè)月以來(lái)最大單日跌幅。顯然，盡管當(dāng)時(shí)可靈AI交出了一份相對(duì)亮眼的成績(jī)單，但相較快手電商核心指標(biāo)的增速放緩以及市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，并沒(méi)有緩解資本市場(chǎng)的焦慮。而自2026開(kāi)年以來(lái)，截至5月12日港股收盤(pán)，快手市值已經(jīng)整體下滑超過(guò)17%。

艾媒咨詢(xún)集團(tuán)CEO（首席執(zhí)行官）兼首席分析師張毅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示，快手分拆可靈AI單獨(dú)融資，一方面還是在于釋放AI業(yè)務(wù)獨(dú)立估值空間，擺脫原有估值想象；另一方面是通過(guò)獲得獨(dú)立融資，加速投入新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，補(bǔ)充彈藥。

“這樣做相對(duì)可以規(guī)避業(yè)務(wù)低估值，對(duì)具備高成長(zhǎng)性的AI資產(chǎn)的拖累，同時(shí)又以一個(gè)相對(duì)比較高的估值進(jìn)行單獨(dú)融資支撐。對(duì)快手而言，可靈AI在視頻生成賽道上的高強(qiáng)度研發(fā)和算力投入，可以?xún)冬F(xiàn)其股權(quán)價(jià)值，進(jìn)一步聚焦主業(yè)等。”張毅進(jìn)一步分析稱(chēng)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，張毅認(rèn)為，通過(guò)分拆融資、上市等動(dòng)作，可靈AI可以獲得獨(dú)立的決策和融資自主權(quán)，對(duì)加速自身商業(yè)閉環(huán)的形成都是有幫助的。

巨頭合圍、三足鼎立，程一笑的“AI野望”亟待“子彈上膛”

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)視頻生成賽道目前依然熱度不減。

今年2月，字節(jié)跳動(dòng)發(fā)布AI視頻生成模型Seedance 2.0，迅速“出圈”。游戲科學(xué)創(chuàng)始人、CEO馮驥在社交媒體上公開(kāi)表示，“Seedance 2.0是當(dāng)前地表最強(qiáng)視頻生成模型”。

4月上旬，阿里ATH創(chuàng)新事業(yè)部推出新模型——HappyHorse，登頂全球權(quán)威AI視頻盲測(cè)平臺(tái)Artificial Analysis相關(guān)榜單，多項(xiàng)評(píng)測(cè)都直接超越了可靈AI。4月27日，HappyHorse 1.0開(kāi)啟灰測(cè)。

阿里在視頻生成賽道和字節(jié)跳動(dòng)、快手展開(kāi)正面對(duì)壘，國(guó)內(nèi)視頻生成賽道呈三足鼎立之勢(shì)。

對(duì)于這三家公司的發(fā)展情況，張毅向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱(chēng)，阿里的“快樂(lè)馬”主要是技術(shù)壁壘，字節(jié)的Seedance更側(cè)重在內(nèi)容生態(tài)，快手可靈AI則聚焦商業(yè)化，各有側(cè)重也各有機(jī)會(huì)。

技術(shù)壁壘、生態(tài)閉環(huán)以及商業(yè)化能力的綜合較量，其實(shí)也是未來(lái)國(guó)內(nèi)外視頻生成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。張毅認(rèn)為，市場(chǎng)格局上，短期可能還是相對(duì)穩(wěn)固，但長(zhǎng)期的話還是有很多變量，畢竟這個(gè)賽道才剛開(kāi)始。

“算力成本投入的持續(xù)、內(nèi)容生態(tài)建設(shè)等都有很多變數(shù)。對(duì)可靈AI來(lái)說(shuō)，其在商業(yè)化布局有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，字節(jié)在流量分發(fā)、內(nèi)容建設(shè)等上也有自己的優(yōu)勢(shì)，阿里在技術(shù)、云存儲(chǔ)儲(chǔ)備等上也有優(yōu)勢(shì)，這就構(gòu)建了短期內(nèi)難以打破的平衡。”張毅進(jìn)一步分析。

不過(guò)，張毅也指出，未來(lái)，視頻生成賽道的競(jìng)爭(zhēng)，還是會(huì)從技術(shù)比拼轉(zhuǎn)向更低的成本控制、更廣的場(chǎng)景落地和更全的生態(tài)協(xié)同的綜合競(jìng)爭(zhēng)，所以平衡技術(shù)投入和盈利節(jié)奏，對(duì)各家來(lái)說(shuō)都非常重要。

值得一提的是，快手CFO（首席財(cái)務(wù)官）金秉在今年3月份的財(cái)報(bào)電話會(huì)上曾指出，預(yù)計(jì)2026年集團(tuán)整體Capex（資本開(kāi)支）投入將達(dá)到約260億元。較2025年新增的110億元投入將主要用于可靈大模型及其他基礎(chǔ)大模型的算力支撐，也包括離線數(shù)據(jù)存儲(chǔ)處理等常規(guī)的服務(wù)器采購(gòu)支出以及數(shù)據(jù)/算力中心建設(shè)工程投入。

不過(guò)，金秉同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，盡管Capex會(huì)明顯增加，公司仍以繼續(xù)保持全年集團(tuán)層面健康穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流為目標(biāo)。

顯然，在行業(yè)“AI軍備競(jìng)賽”白熱化的當(dāng)下，快手2026年加碼百億元資本開(kāi)支重倉(cāng)大模型算力，既要重金押注可靈AI突圍，又要守住自由現(xiàn)金流穩(wěn)健底線。面對(duì)字節(jié)、阿里的強(qiáng)勢(shì)合圍，程一笑的“AI野望”，仍亟需外部融資補(bǔ)充彈藥、穩(wěn)住賽道話語(yǔ)權(quán)。