K型時(shí)代的“棄子”：一位消費(fèi)研究員的2026獨(dú)白

編者按
當(dāng)人口懸崖遇上硅基分化，消費(fèi)市場的長期基礎(chǔ)已然瓦解。因?yàn)閶雰很嚨臏p少與算法的進(jìn)化，都是不可逆的歷史進(jìn)程。當(dāng)下的消費(fèi)困境，不是冬天的寒冷，而是冰河期的開始。

這是一個(gè)充滿悖論的2026年。

一邊是央媽5月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)。今年“五一”假期支付交易持續(xù)增長，5月1日至5日，銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)共處理支付交易289.37億筆，金額7.85萬億元，較去年“五一”假期分別增長23.45%和2.74%。這超兩成的交易筆數(shù)增長，覆蓋“吃住行游購?fù)妗钡纳钊珗鼍埃w現(xiàn)了百姓消費(fèi)意愿不斷增強(qiáng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

“五一”假期，多地實(shí)施春假連休政策，消費(fèi)者出游需求集中釋放，服務(wù)消費(fèi)需求旺盛，商品消費(fèi)總體平穩(wěn)，生活必需品貨足價(jià)穩(wěn)。

另一邊，是K型分化之下資本市場對(duì)于消費(fèi)的冰冷判斷。那些在直播間里尖叫的“家人們”，那些在景區(qū)排長隊(duì)的“特種兵”，很可能正在成為最后一批消費(fèi)幸存者。市場普遍認(rèn)為，消費(fèi)板塊的復(fù)蘇仍舊處于“L型”筑底的過程中，拐點(diǎn)并非整體性的，而是結(jié)構(gòu)性的。投資機(jī)會(huì)在于分化中尋找確定性，而非期待整體牛市。

“這并非周期性的波動(dòng)，而更像是一場由結(jié)構(gòu)性問題引發(fā)的長期現(xiàn)象。”有券商分析師指出，經(jīng)過長期調(diào)整，公募基金和北向資金對(duì)消費(fèi)板塊的持倉比例均處于歷史底部區(qū)域，資金更偏好科技等成長板塊，對(duì)消費(fèi)形成了“虹吸效應(yīng)”。

消費(fèi)一邊是不可逆轉(zhuǎn)的“人口懸崖”，新生兒數(shù)量跌破警戒線，勞動(dòng)力人口加速萎縮；另一邊是硬科技與AI驅(qū)動(dòng)的“硅基時(shí)代”帶來的K型分化，高質(zhì)量發(fā)展，技術(shù)紅利向頂層聚集，多數(shù)普通人面臨收入停滯甚至被AI或機(jī)器替代的風(fēng)險(xiǎn)。

01

來自市場一線的聲音

最近我們采訪了幾位從業(yè)者，分享他們口述的一些觀點(diǎn)。

A：頭部券商消費(fèi)分析師

策略會(huì)請(qǐng)消費(fèi)上市公司來，很難約投資機(jī)構(gòu)的客戶，感覺飯碗要保不住了。其實(shí)不是消費(fèi)企業(yè)沒有利潤，而是沒有增長了，有些還慢慢下滑，主要是看不到希望。最近跟同業(yè)交流大家的情況也都不好，知名百億私募、曾經(jīng)的“消費(fèi)老將”同犇投資創(chuàng)始人童馴，在近期的內(nèi)部交流中坦言“被消費(fèi)框住虧了好多錢”。他說要把主倉位從消費(fèi)轉(zhuǎn)向AI產(chǎn)業(yè)鏈，特別是光模塊。他認(rèn)為光模塊行業(yè)未來幾年有40%以上的凈利潤增速，且估值合理，而消費(fèi)板塊雖然估值低，但缺乏增長彈性。

當(dāng)前市場處于“科技強(qiáng)、消費(fèi)弱”的極致割裂狀態(tài)。AI算力需求爆發(fā)提供了確定的高增長，資金愿意給高估值。主力資金集中涌入半導(dǎo)體、算力。消費(fèi)板塊因?yàn)槿狈暧^強(qiáng)刺激和居民收入預(yù)期的快速修復(fù)，被資金邊緣化，成了“抽血”的對(duì)象。

雖然“五一”數(shù)據(jù)看似不錯(cuò)，但股市炒作的是預(yù)期差。白酒作為消費(fèi)的大本營，面臨庫存高企和價(jià)格倒掛，五糧液等龍頭業(yè)績不及預(yù)期，拖累了整個(gè)板塊的情緒。

B：千億頭部基金公司消費(fèi)組組長

站在2026年5月的節(jié)點(diǎn)回望，2024年那種模糊的危機(jī)感如今已變成了切膚之痛。

2025年，雖然市場動(dòng)蕩，但好歹還有泡泡瑪特、老鋪黃金這樣的“新消費(fèi)”故事可以講。那時(shí)候，我們還能在研報(bào)里描繪年輕人的情緒價(jià)值，還能分析黃金飾品的社交貨幣屬性。這些熱點(diǎn)雖然零散，但至少支撐了我的工作邏輯，讓我覺得消費(fèi)行業(yè)雖然不再性感，但依然有跡可循。

然而到了2026年，這種感覺徹底消失了。

作為消費(fèi)分析師，我感到的是一種被時(shí)代拋棄的無力感。我的研究對(duì)象，那些曾經(jīng)輝煌的消費(fèi)品公司，在基金經(jīng)理眼里只是“舊時(shí)代的余暉”。他們不想配消費(fèi)，他們只想在科技股里博取超額收益。這種錯(cuò)位讓我覺得，我的研究工作正在失去為公司創(chuàng)造價(jià)值的錨點(diǎn)。

還有就是AI對(duì)行業(yè)的沖擊。到了2026年，AI已經(jīng)實(shí)實(shí)在在地在替代研究員的工作了。以前我們需要實(shí)習(xí)生花幾天時(shí)間整理的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)、會(huì)議紀(jì)要、行業(yè)對(duì)比，現(xiàn)在的AI Agent幾秒鐘就能生成一份邏輯清晰的簡報(bào)。行業(yè)里都在傳，以前需要3個(gè)研究員才能覆蓋的工作量，現(xiàn)在1個(gè)資深分析師帶著AI工具就能搞定。這種效率的提升在資本眼里是“降本增效”，但在我眼里，就是赤裸裸的裁員前兆。

最讓我焦慮的，其實(shí)是“人到中年”這四個(gè)字。

如果是剛畢業(yè)那會(huì)兒，我或許還有勇氣辭職去學(xué)編程，去追逐AI的風(fēng)口。現(xiàn)在雖然還是一個(gè)人，還沒有家庭的壓力，但是自己感覺學(xué)習(xí)的效率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如以前了，同事之間也是純競爭關(guān)系，不可能學(xué)習(xí)取經(jīng)。想跳槽？現(xiàn)在行業(yè)都非常卷，根本沒有我的空間。我現(xiàn)在想轉(zhuǎn)型去學(xué)習(xí)的愿望非常強(qiáng)烈，哪怕對(duì)方給很低的薪資或者不給薪資，只要可以跟著大佬學(xué)習(xí)就行。有時(shí)候我會(huì)想，是不是當(dāng)初入行選錯(cuò)了？如果當(dāng)初去了科技組，是不是現(xiàn)在就是風(fēng)口上的豬？但現(xiàn)在后悔已無意義。

現(xiàn)在我在內(nèi)部晨會(huì)講觀點(diǎn)，無人感興趣，我的推票沒人買。對(duì)于我來說，這種宏觀敘事落實(shí)到個(gè)人身上，就是一種深深的虛無感。

C：一級(jí)市場消費(fèi)投資人

對(duì)于過去在消費(fèi)賽道投入的資金、精力乃至情感，我已經(jīng)將其徹底視為沉沒成本。無論過去是賺是賠，那都是上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的故事了。在2026年的當(dāng)下，我的決策邏輯變得冷酷而清晰：存量資金要堅(jiān)決止損或調(diào)倉，而手中僅存的增量資金，必須All in科技。

這不是賭博，而是對(duì)時(shí)代紅利的致敬。現(xiàn)在的市場邏輯是，AI正在重塑生產(chǎn)力，光模塊、算力硬件是確定的增量，是未來五到十年的“貝塔”。相比之下，消費(fèi)板塊雖然偶爾有反彈，但缺乏長期的增長敘事。因此，我的投資動(dòng)作必須與時(shí)代的主旋律共振。

這種邏輯的轉(zhuǎn)換，直接映射到了我最近處理的兩件私事上。

最近，有兩位私交甚篤的朋友先后找到我，希望我能投資他們的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。一位是深耕多年的餐飲連鎖老板，計(jì)劃擴(kuò)張門店；另一位則是從歐洲談下了一個(gè)極具調(diào)性的藥妝品牌，正準(zhǔn)備大舉進(jìn)軍中國市場。

若是放在幾年前，我還是會(huì)很有興趣地和他們探討單店模型、供應(yīng)鏈優(yōu)化、品牌心智占領(lǐng)以及私域流量的打法。但現(xiàn)在，聽著他們激情澎湃的路演，我內(nèi)心毫無波瀾，甚至有一絲悲涼。

我深知，現(xiàn)在的消費(fèi)創(chuàng)業(yè)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的逆轉(zhuǎn)。餐飲連鎖面臨的是人力成本的剛性上漲和消費(fèi)者極度挑剔的味蕾；藥妝品牌要面對(duì)的是流量成本高企和AI智能體帶來的比價(jià)透明化，未來的消費(fèi)者可能不再為品牌溢價(jià)買單，AI會(huì)幫他們找到成分相似但價(jià)格最低的替代品。

但我不能把這些殘酷的真相直接拋給他們。創(chuàng)業(yè)本就是一場九死一生的冒險(xiǎn)，他們滿懷信心地來找我，是出于對(duì)我專業(yè)能力的信任。如果我冷冰冰地告訴他們“消費(fèi)賽道已死”，這無異于在出發(fā)前就折斷了他們的翅膀。我不希望成為那個(gè)潑冷水的人，更不想用我眼中的宏觀絕望去打擊他們微觀層面的奮斗希望。

于是，我選擇了最體面、也最職業(yè)化的拒絕方式——“合規(guī)與風(fēng)控”。

我對(duì)那位餐飲朋友說，你的單店模型很健康，但我們的基金在消費(fèi)餐飲板塊的配置比例已經(jīng)達(dá)到了上限，風(fēng)控部門有嚴(yán)格的規(guī)定，不能再新增相關(guān)敞口。

我對(duì)那位藥妝創(chuàng)業(yè)者說，品牌非常有潛力，但我們投資組合中，消費(fèi)類資產(chǎn)的權(quán)重已經(jīng)飽和。目前的策略是全面轉(zhuǎn)向硬科技，實(shí)在沒有額度來支持你了。

這些理由無懈可擊，既保全了他們的面子，也維持了我們之間的友誼。他們點(diǎn)頭表示理解，我知道，我拒絕的不僅僅是兩個(gè)項(xiàng)目，而是那個(gè)曾經(jīng)屬于消費(fèi)的黃金時(shí)代。

02

失落的黃金時(shí)代

為什么會(huì)這樣？

人口、人口、人口，不僅僅是放緩。

2024年末，中國總?cè)丝谳^上年減少139萬人，其實(shí)這早已不是人口問題暴露的第一年了。新生兒數(shù)據(jù)是從2017年開始回落，2022年開始斷崖式下滑。2025年我國新生兒數(shù)量僅有792萬，是十年前的50%。

60歲及以上人口突破3.1億，占總?cè)丝诒戎剡_(dá)22%，這意味著中國已正式進(jìn)入“中度老齡化社會(huì)”；而0-14歲人口占比降至15.8%，新生兒數(shù)量跌破800萬，生育率長期徘徊在1.3的低位，遠(yuǎn)低于維持人口更替所需的2.1。

當(dāng)幼兒園關(guān)停遍布縣城和一線城市，當(dāng)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”被迫成為新增長點(diǎn)，我們不得不面對(duì)這樣事實(shí)：支撐衣食住行等必須消費(fèi)的主力人群正在消失。這不是短期的消費(fèi)意愿問題，而是消費(fèi)主體的物理性消亡。勞動(dòng)力人口的加速萎縮，不僅意味著生產(chǎn)端的用工荒，更預(yù)示著需求端的購買力荒，每減少一個(gè)勞動(dòng)年齡人口，就少了一個(gè)創(chuàng)造財(cái)富和消耗商品的引擎。

如果說人口懸崖是慢性的失血，那么K型分化則是市場短期面臨的快速突變。我們正在走向一個(gè)由AI、自動(dòng)化和硬科技定義的“硅基時(shí)代”，技術(shù)紅利不再普惠大眾，而是呈現(xiàn)出“贏家通吃”的極化特征。

硅基時(shí)代的贏家不再只是會(huì)開火鍋店，會(huì)開奶茶店，會(huì)直播，而是掌握高精尖技術(shù)的超級(jí)大腦。

一方面，掌握核心技術(shù)的精英階層財(cái)富指數(shù)級(jí)增長；另一方面，普通勞動(dòng)者面臨“算法替代”的焦慮：工廠流水線被機(jī)械臂接管，網(wǎng)約車被自動(dòng)駕駛擠壓，客服與文員被AI Agent取代。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年城鎮(zhèn)非私營單位與私營單位的薪資差距進(jìn)一步拉大，而靈活就業(yè)人員占比突破20%。這些“不穩(wěn)定的多數(shù)”構(gòu)成了消費(fèi)降級(jí)的主力軍，大眾的消費(fèi)選擇被迫從“品質(zhì)導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“生存導(dǎo)向”。這并非消費(fèi)者不愿花錢，而是技術(shù)變革下正在形成新的財(cái)富再分配機(jī)制，正在系統(tǒng)性地抽離很多人的消費(fèi)能力。

當(dāng)人口懸崖遇上硅基分化，消費(fèi)市場的長期基礎(chǔ)已然瓦解。因?yàn)閶雰很嚨臏p少與算法的進(jìn)化，都是不可逆的歷史進(jìn)程。當(dāng)下的消費(fèi)困境，不是冬天的寒冷，而是冰河期的開始——在這個(gè)時(shí)代，談?wù)摗跋M(fèi)升級(jí)”或許是最大的幻覺，而如何在“量價(jià)齊跌”的現(xiàn)實(shí)中尋找生存空間，才是每個(gè)企業(yè)與個(gè)體必須直面的真相。