豬價崩了，牧原卻還在搶地盤

文| 朝陽資本論，作者 | 鼓風

忍著虧損還逆勢加量賣豬，牧原股份（002714.SZ）4 月的銷售數據，不是暴雷，是養豬熊市里，強者順勢出清弱者的陽謀。

5月6日，牧原發布4月份生豬銷售簡報，當月銷售商品豬714.3萬頭，同比增長8.68%；商品豬銷售均價9.45元/公斤，同比大跌35.54%；最終實現銷售收入 85.03 億元，同比下降32.49%。

牧原3月銷售商品豬675萬頭，4月環比增加5.8%。

（圖表為牧原股份發布的 1-4 月生豬銷售簡報數據摘要）

客觀說，在豬價持續低迷、全行業連續深度虧損9個月的寒冬里，牧原不僅未明顯規模收縮，反而在4月實現了環比和同比同時正增長，算是行業中的一股逆流。

畢竟當下養豬行業已經是散戶虧到賣豬場，小豬場扛不住豬價跌要清盤，連頭部同行都在收縮戰線，也就龍頭牧原敢這么做。

那么，很多人問，現在就擴張合適嗎？誰知道豬價何時反彈？這么下去豬茅也要暴雷?。?/p>

但把牧原2025年年報、2026年一季報、4月簡報三張表擺在一起重新讀，就能看清原委了。

牧原在布局，越是行業低谷期，他能用更低的成本、更完整的產業鏈逆勢擴張提高市占率。

過往4輪豬周期已經驗證，周期底部是龍頭市占率提升最快的階段，等下一輪豬價上漲，龍頭手里的市場更大，賺的錢只會更多，這就是逆勢擴張的合理性。

他人恐懼我貪婪，養豬卷王牧原逆勢搶籌

2026年4月，生豬行業正經歷近十年最慘烈的時段。

國家發改委價格監測中心數據顯示，4月第4周全國生豬均價僅9.58元/公斤，豬糧比4.03，遠低于6:1的盈虧線；未來仔豬育肥模式的生豬養殖頭均虧損445元，且已連續虧損9個月。

此前中共中央政治局會議明確提出 “抓好農業生產，穩定生豬等農產品價格”，這是多年來政治局會議首次單獨點名生豬價格穩定，可見行業形勢之窘迫。

其實，豬肉價格持續跌的根源就四個字：供過于求。

國家統計局數據顯示，2026年一季度全國生豬出欄20026萬頭，同比增2.8%，創近七年同期新高。

但豬多消費少，且節后消費淡季、豬肉價格一瀉千里，溫氏、新希望近期售價跌幅與牧原基本同步，整個行業沒有一家能獨善其身。

反饋到財報就是，一季度養豬三巨頭（牧原、溫氏、新希望）無一幸免，全線虧損，三家合計虧損約31.83億元，而2025年同期，這三家合計盈利約69.49億元；行業更慘，超過70%的企業出現虧損。

價格跌持續虧是全行業的鍋，不是牧原的問題。

在大方向上，牧原想溫和擴張，4月商品豬銷量同比+8.68%、環比+5.8%，這與同行形成了鮮明反差。

將行業龍頭牧原、溫氏、新希望三家一季度同環比數據展開，局面會更加清晰。

（圖表為牧原、溫氏、新希望三家Q1的出欄量變化，數據來源財報）

溫氏股份與新希望的環比收縮幅度很大。溫氏股份今年一季度累計銷售肉豬934.34萬頭，較去年四季度的1280.92萬頭，環比下降27.06%；對應銷售收入134.82億元，較去年四季度的155.36億元，環比下滑13.22%。

新希望一季度商品豬銷量340.87萬頭，相較去年四季度的506.15萬頭，環比下降32.65%。

上述龍頭的規模收縮是理性之舉，畢竟春節前后市場大環境不好，一季度行業整體出欄放緩是順應行情的止損操作。

但與同行相比，牧原環比降幅僅是11%，且在4月快速恢復商品豬銷售正增長，這迎面而來的擴張野心藏不住??！別人縮產避險、苦苦求生，牧原借行業低谷加速卡位！

在別人懷疑聲里逆勢布局，向來是牧原的絕活。

2018年非洲豬瘟席卷國內養豬業，全行業陷入恐慌，散戶批量清欄退場，行業龍頭溫氏股份的“公司+農戶”模式防疫短板凸顯，頭部企業紛紛收縮戰線保命。

牧原股份卻逆勢出手，砸重金新建全封閉高生物安全等級豬場，逆勢擴繁能繁母豬，高薪搭建專業防疫體系，在全行業看來近乎 “瘋狂賭局”。

2019年超級豬周期開啟，豬價暴漲，同行普遍無豬可賣，牧原產能全面釋放，出欄量、凈利潤連續翻倍。

2021年牧原出欄量超越溫氏登頂行業第一，市占率從 2018 年的 1.5% 躍升至 10% 以上，一舉成為全球生豬養殖龍頭，用逆勢擴張改寫了中國養豬業格局。

成本護城河：養豬界的 “卷王之王”

在投資者看來，牧原的護城河不是出欄量最大，而是養豬成本全行業最低。

養豬業的鐵律是：牛市看誰賺得多，熊市看誰虧得少、活得久。 成本線，就是生死線。

先來看牧原的降本軌跡：2025年年報顯示，全年肉豬養殖完全成本已降至12元/公斤，同比猛砍2元，優秀場線早已穩定在11元/公斤以下；緊接著，2026年一季報交流會披露，3月成本進一步壓至11.6元/公斤，全年目標鎖死在11.5元/公斤以下。

對比同行，牧原的成本優勢明顯。

溫氏3月肉豬養殖完全成本約11.6元/公斤，新希望2月正常運營場線成本約12.3元/公斤，散養戶高達14-15元/公斤。牧原領先行業平均水平至少1元/公斤。

再來算一筆賬：當前豬價9.45元/公斤、標準出欄體重120公斤計算，散戶賣一頭豬虧500元以上，新希望虧340元以上，溫氏和牧原分別虧約260元。

別人扛一年就面臨資金鏈斷裂，牧原能扛2年以上，這就是熊市里最堅固的財務防彈衣。

那么，為什么牧原成本能壓低到這樣？

客觀說，牧原的自繁自養重資產模式，一旦規模起來了，確實有難以匹敵的效率優勢。

人家用一套完整的成本控制閉環，把養豬拆成種豬、飼料、養殖三大核心環節，逐一深挖到最優解，不外包全自研，再用智能化手段把所有環節"焊"在一起，高效可控。

用更直白的話說，全部自繁自養，盡量不給中間商供應商賺差價的機會，雖然重資產模式折舊攤銷等非現金成本高企，但損耗少綜合成本低。

屠宰對沖，打破單腿走路的周期困局

另一個值得投資關注的點是，牧原穿越周期的根基已經不僅僅是成本的極致控制了，屠宰業務盈利了，這打破了養豬企業“靠豬價吃飯”的周期股宿命。

2025年是牧原屠宰業務的“里程碑”，屠宰業務首次實現年度盈利。全年屠宰生豬2866.3 萬頭，同比增長128.9%，屠宰產能利用率高達98.8%，實現營收452.28 億元，同比增長86.32%，單年屠宰量已超過雙匯發展的設計產能。

這種規模化屠宰能力，讓牧原具備逆周期對沖效應，整體的邏輯在于：豬價大跌→屠宰端原料采購成本降至低位→屠宰環節利潤大幅增厚→直接對沖養殖端的虧損。

從2025年下半年開始，豬價進入下行通道，養殖端利潤持續收縮，正是屠宰板塊的正向盈利，大幅收窄了牧原整體業績的下滑幅度，公司官方也明確表態：“在豬周期低迷階段，屠宰業務對養殖板塊的協同對沖作用顯著”。

2026年這一效應料進一步放大，尤其在豬價創下近十年新低的背景下，成為公司最穩定的現金流補充。

對資本市場而言，這意味著牧原的盈利邏輯徹底變了，不再是“豬價漲才賺錢、豬價跌就虧損”的單一周期股，而是“養殖+屠宰”雙輪驅動的產業鏈企業，一條腿受周期沖擊時，另一條腿能穩穩托底，大幅降低了業績的極端波動風險。

如果牧原進攻雙匯的腹地，向下游的肉類深加工和品牌營銷滲透，市場未必不能將其從“強周期股定價”轉向“消費成長股定價”，盈利天花板也將打開。

長遠看，豬周期底部，龍頭的核心命題從來不在于"豬價什么時候漲"，而在于，有沒有足夠的成本優勢、現金儲備和產業鏈縱深，平安度過行業至暗時刻。

目前來看，牧原在這三道題上的儲備，比同行厚出至少一個量級。