應(yīng)收占比超90%！001298，同業(yè)并購(gòu)現(xiàn)金流壓力待考

【導(dǎo)讀】應(yīng)收占比91%，好上好同業(yè)并購(gòu)現(xiàn)金流壓力待考

見(jiàn)習(xí)記者 劉墨

5月7日晚間，電子元器件分銷商好上好（001298）公告稱，擬以8408萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)深圳市鼎瑞芯科技有限公司100%股權(quán)，加碼新能源與工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)。從標(biāo)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看，鼎瑞芯的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以應(yīng)收款項(xiàng)為主，流動(dòng)性偏弱。

數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月31日，鼎瑞芯應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)1.24億元，占總資產(chǎn)的91.18%；2025年12月31日，這一比例達(dá)93.23%。上市公司本次實(shí)施同業(yè)并購(gòu)，疊加標(biāo)的自身偏高的應(yīng)收賬款特征，后續(xù)或?qū)φw現(xiàn)金流管理及資產(chǎn)質(zhì)量管控帶來(lái)一定壓力。

240%的增值率

本次收購(gòu)以2026年1月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用收益法評(píng)估，鼎瑞芯股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為8460萬(wàn)元，較其合并口徑凈資產(chǎn)2487.56萬(wàn)元增值5972.44萬(wàn)元，增值率高達(dá)240.09%。經(jīng)雙方協(xié)商，最終交易價(jià)格定為8408萬(wàn)元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，鼎瑞芯2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.46億元，凈利潤(rùn)為1414.75萬(wàn)元；2026年1月單月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1717.76萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為133.39萬(wàn)元。盈利表現(xiàn)具備一定支撐，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的極端失衡，成為標(biāo)的公司最突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，鼎瑞芯資產(chǎn)總額達(dá)1.36億元。其中應(yīng)收款項(xiàng)為1.24億元，占比超九成；貨幣資金等流動(dòng)資產(chǎn)占比極低，資金高度固化于客戶回款環(huán)節(jié)。

據(jù)了解，好上好本次收購(gòu)核心在于拓展新能源與工業(yè)自動(dòng)化賽道。鼎瑞芯主營(yíng)高壓繼電器、薄膜電容器、SiC、IGBT等核心元器件銷售，客戶覆蓋惠州比亞迪電池、寧波弗迪電池等新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，與好上好現(xiàn)有電子元器件分銷業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。交易設(shè)置三年業(yè)績(jī)承諾，2026—2028年鼎瑞芯需分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于1300萬(wàn)元、1500萬(wàn)元、1700萬(wàn)元，三年合計(jì)不低于4500萬(wàn)元，未達(dá)標(biāo)需現(xiàn)金補(bǔ)償，超額則按比例獎(jiǎng)勵(lì)團(tuán)隊(duì)，上市公司試圖以此鎖定并購(gòu)收益。

不過(guò)，高增值率的背后，是對(duì)標(biāo)的未來(lái)盈利的透支。標(biāo)的公司2025年凈利率約5.76%，遠(yuǎn)高于好上好自身0.91%的凈利率。但高應(yīng)收模式下，盈利質(zhì)量存疑，賬面利潤(rùn)難以轉(zhuǎn)化為有效現(xiàn)金流，高溢價(jià)收購(gòu)的性價(jià)比待考。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增

現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

相較于標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)隱憂，好上好自身的現(xiàn)金流困境更值得關(guān)注。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年及2026年一季度，好上好的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻已連續(xù)多年為負(fù)，2023年為-0.28億元，2024年為-3.8億元，2025年進(jìn)一步擴(kuò)大至-3.96億元；2026年一季度，該指標(biāo)仍為-9.70億元，現(xiàn)金流持續(xù)失血狀態(tài)未改。

好上好也坦言，由于供應(yīng)商的貨款賬期短于客戶的貨款賬期，公司對(duì)供應(yīng)商的付款早于公司對(duì)客戶的收款，付款與收款之間存在時(shí)間差異，同時(shí)在公司電子元器件分銷業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程中，容易出現(xiàn)資金缺口，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)。

從負(fù)債與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，2025年末，好上好資產(chǎn)總額為39.84億元，負(fù)債合計(jì)23.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.89%，其中短期借款達(dá)12.23億元，主要依靠外部融資維持運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)。2026年一季度末，公司負(fù)債增至32.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至66.07%，償債壓力持續(xù)攀升。同時(shí)，公司自身也存在應(yīng)收賬款偏高的行業(yè)特征，作為分銷商，業(yè)務(wù)模式需墊付大量資金，回款周期與營(yíng)收增長(zhǎng)不匹配，進(jìn)一步加劇現(xiàn)金占用。

按照約定，本次交易價(jià)款分五期支付，首期需支付20%，交割后支付30%，剩余50%與業(yè)績(jī)掛鉤，雖分期支付緩解部分即時(shí)壓力，但仍需持續(xù)流出大量現(xiàn)金。更為關(guān)鍵的是，鼎瑞芯高應(yīng)收的業(yè)務(wù)特征與好上好高度重合，并購(gòu)?fù)瓿珊螅鲜泄竞喜?bào)表的應(yīng)收賬款規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

從行業(yè)環(huán)境看，電子元器件分銷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率偏低。好上好2025年毛利率僅4.68%，盈利空間有限，難以通過(guò)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)快速改善現(xiàn)金流。疊加高應(yīng)收、高負(fù)債、持續(xù)現(xiàn)金流出的多重壓力，本次同業(yè)擴(kuò)張雖具有業(yè)務(wù)戰(zhàn)略意義，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已不容忽視。

目前，好上好正推進(jìn)定向增發(fā)融資。按照預(yù)案，好上好擬募集資金不超過(guò)2.65億元，投向智能倉(cāng)儲(chǔ)物流中心建設(shè)、收購(gòu)寶匯芯微49%股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。從募資用途看，補(bǔ)充流動(dòng)資金是重要方向，意在改善公司現(xiàn)金流狀況、降低資產(chǎn)負(fù)債率。

編輯：趙新亮

校對(duì)：王玥

制作：小茉

審核：許聞

注：本文封面圖由AI生成

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