重回1000億，601991，殺入“算電協同”腹地

撰稿 方野

編輯 stone

5月8日，在連拉3個漲停后，大唐發電（601991.SH）股價報收5.54元/股，總市值1025億元，重新站上千億大關。

這一刻，它等了整整10年。

不得不說，真的太難了。

為什么是現在？

因為它的估值邏輯，已經不一樣了。

5月2日，中國大唐寧夏中衛云基地數據中心綠電直供50萬千瓦光伏電站宣告全容量并網投運。

這是全國首個大規模"算電協同"綠電直供項目，由大唐發電旗下的“大唐中衛新能源有限公司”負責具體運營。

這個項目最牛X的地方在于，它是國家"東數西算"戰略在能源側的標志性落地，首次真正實現了從寧夏騰格里沙漠的光伏電場，到算力中心機房的"物理直連"，中間不經公共電網的中轉。

今年3月份，"算電協同"首次被寫入政府工作報告，從產業實踐到政策背書同步到位，這個項目算是給全市場“打了個樣”。

連拉三個漲停，是資本市場對大唐發電"第一個吃螃蟹"的先發價值給出的最直接反饋。

大唐發電是全國規模最大的綜合性電力上市公司之一。

截至2025年末，公司控股裝機容量約8619萬千瓦，其中煤電約4847萬千瓦、燃機818萬千瓦、水電920萬千瓦、風電1034萬千瓦、光伏649萬千瓦，新能源裝機在總裝機中的占比已接近20%，并以每年約10%的速度持續擴張。

2025年度，公司實現營業總收入1212.55億元，電力行業收入占比高達94%，其中電力銷售占主營87%。業務布局橫跨全國多省，京津冀地區、內蒙古、廣東三地合計貢獻收入近半。

過去幾年，公司經歷了從虧損到扭虧再到高速增長的U型反彈。

2022年因燃煤成本驟升錄得歸母凈虧損4.08億元，2023年歸母凈利回升至13.67億元，2024年躍升至45.06億元，2025年再度實現63.91%的高增速，歸母凈利達73.86億元，每股收益0.32元。

2026年Q1歸母凈利28.93億元，同比增長29.26%，清潔能源轉型帶來的成本結構優化效果持續釋放。

此前相當長時間里，大唐發電的估值體系停留在傳統火電公司框架內，市場以低PE、低PB來對應其高負債、強周期的屬性。

公司資產負債率長期在70%左右徘徊，2026年一季度末，有息負債率超82%，這是壓制估值的結構性因素。

隨著"算電協同"概念的落地，市場估值邏輯開始變了。

這輪上漲后，公司總市值觸及千億關口，動態市盈率約為8.86倍，低于電力行業中位數，處于其歷史1%分位左右，這意味著，當前的大唐發電，比歷史上99%的時間都要便宜。

何況，市場目前給大唐發電的定價邏輯，正在從"火電公司"向"綠電運營平臺+算力基礎設施伴生者"切換。

對比同類新能源運營商的估值水平，如果將大唐發電的綠電裝機及算電協同資產進行單獨拆分定價，它的整體估值仍有較大提升空間。

從前景來看，大唐發電未來的發展具備多重增量邏輯。

據券商研報測算，公司十四五新能源新增裝機目標約30GW，截至2025年末完成約10GW，距目標缺口約20GW，意味著未來數年內仍將有大量清潔能源裝機陸續投產并貢獻業績。

此外，據寧夏日報消息，中衛項目二期及后續算電協同項目正在加速落地，150萬千瓦風電項目預計將于2026年9月全容量并網，屆時中衛算電協同項目總體量將達200萬千瓦，成為全球規模領先的"綠電+算力"一體化供能項目。

公司還在多省推進類似模式，算電協同將逐步從單一項目復制成系統性業務板塊。

成本端，動力煤價格自2023年以來持續回落，大唐煤電高裝機基數意味著成本端收益巨大；疊加容量電價機制推進，火電收益穩定性將進一步增強。

顯然，這次股價罕見爆拉，并不是單純的概念催化，而是有基本面邏輯支撐的。

當然，這并不是說大唐發電接下來就一路坦途了。

截至2026年一季度末，公司總負債超2340億元，資產負債率約70%，有息負債率超82%，每年的利息支出都是一筆巨大的財務費用。一旦利率上行或再融資環境收緊，利潤表將承受明顯壓力。

再者， 近年各地市場化電價不斷走低，2025年前三季度公司平均上網電價已同比下滑，若2026年電價談判結果不及預期，將直接壓縮煤電利潤彈性。

還有一點，公司十四五新能源新增裝機目標完成率約三分之一，若后續項目審批受阻或電網消納能力不足，業績增長預期將打折扣。

算電協同模式雖然具有先發優勢，但規模化復制仍面臨數據中心選址、合同配套等商業落地挑戰。

這個電力“老兵”，能否真正坐穩千億市值、開啟新一輪成長周期，取決于“算電協同”的規模化兌現、新能源裝機的加速落地，以及能否在高負債結構下保持穩健的財務紀律。

歷史給過大唐發電一次千億時刻，但它失守了，這一次，它是否守得住？