高盛：買入小米！ 260508

來源：市場資訊

（來源：港龍財眼）

1. 高盛維持小米集團(tuán)買入評級，基于SOTP估值的12個月目標(biāo)價維持在41.00港元，隱含31.7%的上行空間。高盛預(yù)計1Q26總營收同比下降12%至980億元人民幣。其中，智能電動汽車（Smart EV）及其他新業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)近200億元人民幣營收，占總營收20%，同比增長5%。高盛預(yù)計1Q26調(diào)整后凈利潤同比下降49%至54億元人民幣，其中智能電動汽車業(yè)務(wù)預(yù)計錄得23億元人民幣調(diào)整后凈虧損。

2.綜合毛利與分部毛利率韌性：1）高盛模型預(yù)測1Q26綜合毛利率（GPM）為21.7%，同比下降1.2個百分點(diǎn)、環(huán)比提升0.8個百分點(diǎn)，表現(xiàn)出優(yōu)于市場悲觀預(yù)期的韌性。2）預(yù)計手機(jī)GPM回升至9.6%，環(huán)比提升1.3個百分點(diǎn)，核心驅(qū)動因素包括SKU優(yōu)化、海外提價及4Q25計提21億元人民幣高額庫存撥備后的釋放效應(yīng)。3）預(yù)計AIoTGPM為25%，環(huán)比提升4.9個百分點(diǎn)；智能電動汽車及其他AI舉措GPM預(yù)計為20.4%。

圖：小米智能手機(jī)出貨、均價與份額變化

3.智能EV交付與后續(xù)產(chǎn)品催化：1）高盛預(yù)計小米2026年EV總出貨量將達(dá)56萬輛，以滿足全年55萬輛交付目標(biāo)，其中SU7約22萬輛，YU7約21.5萬輛。2）高盛模型預(yù)測智能EV交付將呈現(xiàn)明顯后置特征，2Q26E-4Q26E季度交付量預(yù)計分別為11.5萬、15萬及21.3萬輛。SU7改款車型鎖單在發(fā)布48天內(nèi)達(dá)8萬輛，暗示其訂單爬坡相比此前車型更加平滑且后置。3）后續(xù)關(guān)注5月底夏季發(fā)布會推出的YU7GT及潛在低價YU7基礎(chǔ)款，以及3Q26E可能發(fā)布的增程式（EREV）SUV車型。

圖：小米電動車訂單、交付結(jié)構(gòu)與毛利率預(yù)測

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