6.1億美元巨額減值！ADC龍頭第一三共，激進擴產踩中產能大坑

5月8日，ADC領域龍頭企業第一三共發布公告稱，因ADC業務供應鏈調整，公司將計提95億日元（約合6.1億美元）專項減值損失，該損失直接拖累2025財年盈利表現。疊加其他相關支出，公司當年非合并報表特別損失高達149.4億日元（約合9.5億美元）。

此前，第一三共曾推遲財報發布以核算供應鏈調整帶來的影響，該消息引發市場恐慌，4月24日其股價單日暴跌超10%，市值出現大幅縮水。

超6億美元損失，兩大核心構成曝光

此次巨額減值損失全部與ADC供應鏈調整相關，核心由兩部分構成。

其一，向合作CDMO企業支付75.7億日元違約金：為提前鎖定產能，第一三共此前與多家CDMO企業簽訂長期保底采購合同，后因市場需求不及預期，無法兌現采購承諾，進而需支付相應違約賠付。

其二，自有工廠相關損失19.3億日元：公司正式終止日本小田原工廠的ADC設備擴產計劃，并對前期投入的相關資產進行一次性減值處理。

從“不惜一切保供應”，到產能過剩困局

第一三共的產能困境，根源在于其ADC業務前期的爆發式增長與后續的激進產能規劃。

2019年底，第一三共與阿斯利康合作的HER2 ADC藥物Enhertu獲批上市后持續暢銷，銷售額連年大幅攀升。借助這一東風，第一三共加速推進多靶點ADC管線布局，對市場需求形成了樂觀預期。

為規避供應短缺風險，公司采取了極為激進的產能策略——未做任何風險調整，直接按照市場最大需求峰值鎖定產能，將保障產品供應放在首要位置。

鑒于ADC藥物生產壁壘高、合規CDMO企業稀缺，第一三共一方面與多家CDMO企業簽訂長期合同鎖定產能，另一方面同步擴建自有生產工廠，為后續管線爆發式增長提前布局。

但市場變化遠超預期，這一激進規劃很快讓公司陷入產能過剩的被動局面。

管線接連遇挫，需求預期大幅縮水

ADC管線研發接連不及預期，直接導致市場需求預測下調，原本的產能儲備淪為過剩，問題愈發凸顯。

其中，第一三共與阿斯利康合作的TROP2 ADC藥物Datroway，因在二線非小細胞肺癌臨床試驗中數據表現不佳，FDA僅批準其用于EGFR突變這一小眾人群，市場空間遠低于前期預期，雙方也因此收縮了該藥物一線研究的目標人群范圍。

更為嚴重的是，其與默沙東合作的HER3 ADC藥物patritumab deruxtecan，先是因生產相關問題被FDA拒批，后續又因臨床試驗中總生存期未達預設終點，被迫撤回上市申請，上市前景愈發渺茫，且該藥物的生產相關責任全部由第一三共承擔。

即便目前進展最快的B7-H3 ADC藥物I-DXd已遞交上市申請，但該靶點賽道競爭日趨激烈，其未來市場空間仍存在較大不確定性。

管線預期大幅下調后，第一三共此前精心布局的“供應護城河”，反而淪為拖累公司業績的“拖油瓶”。

供應鏈大重構，押注美國本土化生產

面對產能過剩與業績承壓的雙重困局，第一三共已啟動ADC供應鏈的全面優化調整。

公司對現有產能規劃進行更新，新增風險調整機制，此次向CDMO企業支付的違約金僅覆蓋短期合同缺口，中長期合同缺口因市場需求不確定性，暫未進行調整。

與此同時，公司叫停了日本本土的ADC產能擴產計劃，轉而將重心放在美國本土化生產上，計劃投資最高560億日元（約合3.51億美元），在俄亥俄州新建生產工廠，這一決策主要受特朗普政府推動的藥品本土化政策影響。

5月11日，第一三共將發布2025財年完整財報及五年商業計劃，屆時公司后續ADC管線布局與產能調整的具體方案將正式揭曉。

第一三共的此次困境，為全球ADC賽道敲響了警鐘：創新藥行業的競爭不僅是臨床研發實力的比拼，更是供應鏈管理能力的綜合較量，在靶點內卷加劇的當下，產能規劃的風險管控尤為重要。

參考來源：https://www.fiercepharma.com/pharma/daiichi-sankyo-takes-610m-profit-hit-linked-adc-manufacturing-losses

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