連續(xù)兩個(gè)月大超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)為何沒(méi)引起市場(chǎng)的大波動(dòng)？

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：黑貔貅俱樂(lè)部

來(lái)源：雪球

美國(guó)4月非農(nóng)新增就業(yè)11.5萬(wàn)人，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的6.5萬(wàn)人，再度實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)大超預(yù)期。回看3月非農(nóng)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)同樣經(jīng)過(guò)上修后大幅超出市場(chǎng)預(yù)估，非農(nóng)已然連續(xù)兩個(gè)月表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。但從3月數(shù)據(jù)公布到4月最新非農(nóng)落地，整體市場(chǎng)反應(yīng)卻十分平淡。按照過(guò)往市場(chǎng)規(guī)律，非農(nóng)持續(xù)大超預(yù)期往往會(huì)壓制降息預(yù)期，引發(fā)各類(lèi)資產(chǎn)大幅震蕩，而當(dāng)下并未出現(xiàn)這一常規(guī)走勢(shì)，背后深層原因值得觀察與思考。

1.非農(nóng)雖連續(xù)大幅超預(yù)期，但近幾年這份數(shù)據(jù)常年出現(xiàn)事后上調(diào)與下調(diào)的修正情況，長(zhǎng)期反復(fù)擾動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)的認(rèn)可度和信任度已經(jīng)明顯降低。當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也進(jìn)入低招聘、低裁員的平穩(wěn)狀態(tài)，更具參考價(jià)值的小時(shí)工資數(shù)據(jù)明顯走弱。美國(guó)4月平均每小時(shí)工資年率公布值3.6%，顯著低于3.8%的市場(chǎng)預(yù)期，前值也同步修正為3.4%。這意味著非農(nóng)參考價(jià)值弱化的背景下，小時(shí)工資已經(jīng)反映出美國(guó)勞動(dòng)力通脹并沒(méi)有出現(xiàn)大幅上行，市場(chǎng)對(duì)于勞動(dòng)力端引發(fā)的通脹擔(dān)憂(yōu)持續(xù)降溫，勞動(dòng)力市場(chǎng)波動(dòng)不再是短期市場(chǎng)關(guān)注的主要矛盾。

2.當(dāng)前市場(chǎng)核心交易焦點(diǎn)已經(jīng)不在就業(yè)數(shù)據(jù)上，全部重心集中在油價(jià)走勢(shì)、霍爾木茲海峽局勢(shì)以及美國(guó)與伊朗的談判進(jìn)展之上。油價(jià)近期明顯回落，會(huì)帶動(dòng)商品通脹預(yù)期顯著下行，進(jìn)一步給美聯(lián)儲(chǔ)降息提供動(dòng)力。市場(chǎng)已經(jīng)主動(dòng)把勞動(dòng)力市場(chǎng)和商品市場(chǎng)拆分定價(jià)，勞動(dòng)力端的擾動(dòng)被淡化，油價(jià)成為左右商品通脹的核心變量。資金當(dāng)下普遍定價(jià)中東局勢(shì)緩和、霍爾木茲海峽通行恢復(fù)，押注美聯(lián)儲(chǔ)下半年重回寬松貨幣政策。

3.市場(chǎng)當(dāng)下整體情緒偏樂(lè)觀，普遍看好沃什上任后延續(xù)寬松的貨幣政策基調(diào)。正因如此，市場(chǎng)對(duì)短期勞動(dòng)力市場(chǎng)的波動(dòng)包容度大幅提升，一致期待沃什上臺(tái)后釋放更為鴿派的政策導(dǎo)向，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)上行。這種一致預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)的敏感度和關(guān)注度自然弱化，也直接造就了數(shù)據(jù)超強(qiáng)但市場(chǎng)波瀾不驚的局面，當(dāng)前整體市場(chǎng)交易邏輯也保持清晰順暢。

本月非農(nóng)以及后續(xù)即將公布的CPI數(shù)據(jù)都具備極高市場(chǎng)權(quán)重，尤其是CPI數(shù)據(jù)，會(huì)直接影響黃金走勢(shì)、全球流動(dòng)性松緊以及美元指數(shù)強(qiáng)弱。若近兩個(gè)月CPI數(shù)據(jù)不再超預(yù)期，美國(guó)通脹有望在上半年確認(rèn)高點(diǎn)，下半年仍存在多次降息的可能性。而沃什上任后，大概率會(huì)把本輪通脹上漲歸結(jié)為中東戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的暫時(shí)性因素，后續(xù)貨幣政策取向，甚至有可能比當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)更為鴿派。

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