期貨每周焦點：增產“明牌”遇阻，白糖筑底暗藏玄機

過去的一周多，國內大宗商品市場在地緣局勢與宏觀數據的拉扯中震蕩加劇。而在農產品板塊中，白糖期貨無疑成為了多空博弈最為激烈的“角斗場”。一邊是國產糖豐產及超高工業庫存的“明牌”重壓，另一邊則是國際油價高企與巴西減產預期帶來的隱性支撐。在現實與預期的拉扯下，鄭糖正于5400元/噸關口上演一場驚心動魄的拉鋸大戲。

此前，市場普遍對巴西新榨季（2026/2027年度）全球糖市持悲觀態度，但近期這一核心邏輯正被悄然改寫。驅動外盤原糖企穩反彈的核心在于巴西的“能源替代”邏輯被激活。受中東局勢動蕩影響，國際原油價格持續高位運行，加之巴西政府將汽油中強制乙醇摻混比例從30%提高到了32%，極大地提升了乙醇的性價比。據國元期貨測算，受此影響，2026/2027榨季巴西中南部地區的制糖比可能會從上一榨季的50.8%下調至48%左右，累計產糖量或將保守下降200萬噸。此外，中糧期貨指出，霍爾木茲海峽受阻推高了尿素價格，南亞地區因機械化程度低，成本傳導極快，新榨季產量預期正被持續下調；加之厄爾尼諾現象壓縮印度、泰國等主產區單產，全球供應正由“過剩”向“緊平衡”甚至“輕微短缺”修正，為原糖筑底反彈注入了強心劑。

回歸國內，白糖市場正經歷著典型的“弱現實”考驗。數據顯示，2025/2026榨季國內甘蔗種植面積與單產雙增，全國食糖產量預計將達到1170萬噸以上的高位；疊加榨季末期偏慢的銷糖率，目前國內工業庫存高達600余萬噸，處于歷史絕對高位，現貨端面臨著巨大的去庫壓力。

然而，在龐大的現貨拋壓下，鄭糖盤面卻表現得異常抗跌。這主要得益于兩方面因素：一是盤面價格已逼近廣西主產區5200~5300元/噸的糖廠生產成本，引發強烈共鳴；二是一個市場傳聞。

當前白糖市場正處于“強預期”與“弱現實”的激烈碰撞期。從資金面來看，中糧期貨觀察到了一個極為矛盾的現象：截至5月7日，鄭糖加權指數持倉量高達87.6萬手，較去年底增幅高達50%，但同期價格僅微漲4%。這種“持倉狂飆、價格橫盤”的極致背離，多空大戰一觸即發，博弈已進入白熱化。

（數據來源：文華財經）

綜合來看，高產量與高庫存是國內市場的明牌，而巴西制糖比下調則是多頭的底牌。中糧期貨特別指出，海外原糖基金空頭頭寸目前處于過去三年的極值高位（第96百分位），這種極端的空頭結構一旦遇上基本面轉暖，基金空頭回補的力度將極大放大價格的向上彈性。策略上，中糧期貨建議將ICE原糖走勢作為核心觀測指標，其修復程度決定了進口利潤與國內上方空間，是持倉決策的關鍵變量；目前鄭糖09合約在5200~5370元區間支撐較強，未來預期整體偏樂觀。

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