中國AI 2.0：應(yīng)用為先，變現(xiàn)為王

中國AI的戰(zhàn)場正在發(fā)生根本性重構(gòu)。

摩根士丹利最新發(fā)布的旗艦研究報(bào)告指出，中國AI已進(jìn)入全新階段——主導(dǎo)敘事的不再是能力追趕，而是價(jià)值捕獲；核心邏輯已從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理，從技術(shù)轉(zhuǎn)向應(yīng)用，從潛力轉(zhuǎn)向真實(shí)盈利。這不只是話題的切換，而是整個(gè)AI投資圖譜的重塑。

這一轉(zhuǎn)變已在企業(yè)財(cái)務(wù)層面留下清晰印記。據(jù)摩根士丹利數(shù)據(jù)，中國AI采用者的未來12個(gè)月每股收益（NTM EPS）自2023年底以來累計(jì)上漲約62%，EBIT利潤率預(yù)計(jì)將從2021年約4%擴(kuò)張至2027年的16%至17%區(qū)間，顯著跑贏MSCI中國指數(shù)同期約10%的漲幅。

采用端亦持續(xù)擴(kuò)張：摩根士丹利最新1H26 AlphaWise中國CIO調(diào)查顯示，47%的受訪CIO計(jì)劃在未來一年內(nèi)啟動(dòng)首個(gè)AI項(xiàng)目，高于上期調(diào)查的40%；大中華區(qū)覆蓋企業(yè)中AI"賦能者/采用者"占比已從兩年前的43%升至51%。

報(bào)告明確指出，市場對中國AI"變化速率"（rate of change）的定價(jià)仍然不足。過去一年，賦能層——尤其是電力、半導(dǎo)體及基礎(chǔ)設(shè)施板塊——已持續(xù)領(lǐng)漲；報(bào)告認(rèn)為應(yīng)用層追趕行情將是下一個(gè)核心主線。

敘事大轉(zhuǎn)折：從追趕到變現(xiàn)

報(bào)告開篇即寫道："中國AI的故事不再是關(guān)于追趕，而是關(guān)于改寫游戲規(guī)則。"

與西方聚焦前沿模型突破的路徑不同，中國AI正在優(yōu)化部署速度、成本效率與系統(tǒng)級(jí)整合能力。摩根士丹利指出，過去12個(gè)月，三大關(guān)鍵趨勢集中涌現(xiàn)：

一是AI從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)——采用者已實(shí)現(xiàn)可量化的財(cái)務(wù)成果，盈利預(yù)期上調(diào)與利潤率擴(kuò)張同步發(fā)生；

二是瓶頸從算力轉(zhuǎn)向電力與部署——約束已不再是AI能否被構(gòu)建，而是能否被供電、擴(kuò)容與實(shí)時(shí)交付，推動(dòng)了能源系統(tǒng)層面新一輪投資周期；

三是新戰(zhàn)場向具身智能延伸——從人形機(jī)器人到自動(dòng)駕駛，AI正加速走向物理世界，中國憑借制造業(yè)基礎(chǔ)、供應(yīng)鏈深度與真實(shí)場景數(shù)據(jù)優(yōu)勢，具備獨(dú)特的競爭地位。

與此同時(shí)，國內(nèi)半導(dǎo)體供給率已從2025年的41%持續(xù)提升，摩根士丹利預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)86%，為更具韌性的AI部署體系提供支撐。

采用加速，盈利兌現(xiàn)

AI在中國企業(yè)端的滲透速度持續(xù)超出預(yù)期，且財(cái)務(wù)影響已開始實(shí)質(zhì)兌現(xiàn)。

據(jù)摩根士丹利全球AI映射調(diào)查第五輪結(jié)果，大中華區(qū)覆蓋企業(yè)中，AI"賦能者/采用者"占比從兩年前的31%逐步升至當(dāng)前的51%；AI影響被列為"核心論點(diǎn)"或"顯著影響"的企業(yè)比例從11%升至16%，具有中度AI影響的企業(yè)占比提升至37%以上，高于兩年前的32%。

盈利端數(shù)據(jù)更為直觀。中國AI采用者NTM EPS自2023年12月以來累計(jì)上漲約62%，MSCI中國同期基本持平。EBIT利潤率預(yù)計(jì)到2027年達(dá)16%至17%，隱含12至13個(gè)百分點(diǎn)的累計(jì)擴(kuò)張幅度，印證了AI在當(dāng)前階段對利潤率的影響大于對營收的提振——約91%的中國AI采用者首要獲益來源是成本效率，而非收入增長。

大模型層：定價(jià)權(quán)回歸，商業(yè)化加速

大模型競爭出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)折——"去商品化"趨勢正在反轉(zhuǎn)。

自2024年第二季度價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)以來，中國主流LLM的API價(jià)格普遍下調(diào)70%至90%，但這一趨勢已于2025年第二季度見頂。阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、百度、騰訊、MiniMax、Z.ai、Moonshot與DeepSeek等主流廠商均對新旗艦?zāi)Ｐ蛯?shí)施漲價(jià)：據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計(jì)，2025年第二季度至2027年第一季度，平均API輸入價(jià)格上漲約80%，平均輸出價(jià)格上漲約36%，Z.ai領(lǐng)跑這一趨勢，從GLM-4.5到GLM-5漲幅超200%。

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，這輪漲價(jià)并非成本上升所致，而是模型性能持續(xù)提升的結(jié)果——API毛利率擴(kuò)張印證了市場正從純商品化向基于性能的貨幣化轉(zhuǎn)型。

從全球份額來看，據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，頭部中國LLM的token使用量市場份額已從2025年4月的5%躍升至2026年3月的32%，頭部美國模型的份額則從58%降至19%。中國AI的核心效率優(yōu)勢在于，通過架構(gòu)創(chuàng)新（MoE混合專家架構(gòu)）、強(qiáng)化學(xué)習(xí)與模型蒸餾，以及推理基礎(chǔ)設(shè)施的軟硬件協(xié)同優(yōu)化，能夠以僅相當(dāng)于美國約15%至20%推理成本的價(jià)格，交付接近水平的模型智能。

報(bào)告將MiniMax與Z.ai列為中國AI基礎(chǔ)模型層核心標(biāo)的。其中，Z.ai的ARR預(yù)計(jì)將在一年內(nèi)從不足1億美元增至10億美元；摩根士丹利近期將兩者目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)18%與77%。阿里巴巴憑借芯片（T-Head）、云基礎(chǔ)設(shè)施（阿里云）、基礎(chǔ)模型（Qwen系列）與消費(fèi)應(yīng)用的四層全棧布局，被列為覆蓋范圍內(nèi)最優(yōu)全棧AI平臺(tái)；騰訊在應(yīng)用層保持最強(qiáng)競爭力，通過微信生態(tài)驅(qū)動(dòng)變現(xiàn)。

算力自立：半導(dǎo)體芯片持續(xù)擴(kuò)張

國產(chǎn)芯片的擴(kuò)張還在持續(xù)。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，中國AI芯片市場規(guī)模將從2025年約190億美元增長至2030年的670億美元，國內(nèi)供給率同步從41%升至86%，國內(nèi)廠商營收預(yù)計(jì)在2027年以價(jià)值計(jì)超越進(jìn)口芯片。

從競爭動(dòng)態(tài)看，市場已從"能否參與"轉(zhuǎn)向"如何爭奪增量份額"，兩大結(jié)構(gòu)性趨勢驅(qū)動(dòng)這一轉(zhuǎn)變：AI推理工作負(fù)載大幅擴(kuò)張，以及持續(xù)收緊的出口管制。。

摩根士丹利渠道調(diào)研顯示，國產(chǎn)AI加速器相對當(dāng)前中國市場可獲得的英偉達(dá)產(chǎn)品，總擁有成本（TCO）可低出30%至60%，推理每token成本已達(dá)大致可比水平。采購決策正從追求峰值性能轉(zhuǎn)向"可部署的成本效率"。

新增長極：電力、機(jī)器人與自動(dòng)駕駛

"為AI供電"主題已催生超過1.5萬億美元的市場價(jià)值重估。

摩根士丹利指出，隨著AI數(shù)據(jù)中心推理負(fù)載爆發(fā)式增長，瓶頸已從電力可用性轉(zhuǎn)向功率靈活性與并網(wǎng)時(shí)效，儲(chǔ)能系統(tǒng)（ESS）正成為下一個(gè)核心機(jī)遇。

報(bào)告預(yù)測，全球數(shù)據(jù)中心ESS年度新增部署量將在2030年達(dá)到約321GWh（美國169GWh、中國85GWh、其他地區(qū)68GWh），整體CAGR約30%，與2025年全球公用事業(yè)規(guī)模ESS約325GWh的基數(shù)相當(dāng)。此外，全球燃?xì)廨啓C(jī)需求預(yù)計(jì)從約60GW/年增至未來十年超100GW，高壓變壓器價(jià)格較正常水平已上漲30%至50%，交期延長至正常水平的2至3倍，為中國設(shè)備出口商提供持續(xù)彈性。

與此同時(shí)，人形機(jī)器人規(guī)模化臨界點(diǎn)漸近。

摩根士丹利估計(jì)，中國人形機(jī)器人銷量將從2025年的1.2萬臺(tái)增至2026年的2.8萬臺(tái)，并于2029年突破10萬臺(tái)、2034年超100萬臺(tái)，至2050年中國市場潛在銷量達(dá)5400萬臺(tái)，對應(yīng)約1萬億美元市場空間，全球市場屆時(shí)或高達(dá)7.5萬億美元。

2026年競爭焦點(diǎn)已從"運(yùn)動(dòng)能力"切換至"機(jī)器人大腦"，模型能力成為關(guān)鍵分水嶺。中國在廣泛真實(shí)場景數(shù)據(jù)采集與多路徑并行探索上具備獨(dú)特優(yōu)勢。第十五個(gè)五年規(guī)劃首次將機(jī)器人列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，持續(xù)政策背書有助于加速規(guī)模化部署的推進(jìn)節(jié)奏。

中國汽車行業(yè)也正逼近AI驅(qū)動(dòng)的拐點(diǎn)。

監(jiān)管層已向包括長安、華為BAIC Arcfox、嵐圖、小鵬、理想與小米在內(nèi)的多家整車企業(yè)發(fā)放首批L3自動(dòng)駕駛許可。

摩根士丹利預(yù)計(jì)中國L2+智能駕駛滲透率將從2025年約25%升至2026年的32%，并于2030年突破50%。Robotaxi方面，預(yù)計(jì)2030年中國L4+自動(dòng)駕駛出租車規(guī)模將達(dá)36萬至40萬輛，約占出租車及網(wǎng)約車總量的8%。