海外研選日報0512 | 美銀：美聯儲降息時間推遲至明年下半年

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：上世紀70年代通脹危機可能卷土重來

美國經濟可能正走向一個新的通脹時代，消費者價格增速將高于美聯儲2%的目標，而“滾動式”通脹沖擊將成為常態。

當前形勢存在升級為重演上世紀70年代通脹危機的風險。

通脹降溫的情況似乎不太可能發生，就業市場“幾乎沒有證據”表明工資上漲與物價上漲同步，而這正是上世紀70年代通脹危機的關鍵催化劑。

疫情導致的消費者價格飆升，以及俄烏戰爭帶來的通脹壓力，都是造成通脹加劇的因素。在這場戰爭爆發之前，通貨膨脹就已經顯得“粘滯”了，即通脹率一直徘徊在3%以上。

高盛：三大原因支撐下 霍爾木茲海峽關閉對經濟沖擊有限

其一，油價的上漲幅度沒有像人們所擔心的那樣大。這背后的部分原因是戰前的庫存異常高，部分原因是市場仍堅信，極端的消費價格上漲最終會促使美國政策發生轉變。

其二，諸如航空燃油等領域的實際燃料短缺，通過“相對無痛的需求削減”的形式得到了緩解，包括中國大規模轉向可再生能源，以及全球低價值航線的航班減少。

其三，財政政策、人工智能熱潮以及總體上較為寬松的金融環境在全年中起到了緩沖作用。

在高盛所設定的基準情景中，預計霍爾木茲海峽的通行將能夠逐步恢復，具體恢復時間預計從近期開始，到6月底完成。

高盛預計，布倫特原油價格短期內將保持穩定，隨后在年底時會降至每桶90美元。

高盛將其對未來12個月美國經濟衰退的概率下調了5個百分點至25%，理由是第一季度美國國內私人消費增長穩健，且4月份非農就業人數增加了11.5萬，超出預期。

高盛：AI投資熱潮將提振中國臺灣地區以及韓國GDP增速

預計到2026年全球AI資本支出將超過1萬億美元。其中，超過6,000億美元用于硬件（服務器、存儲、網絡設備），而這些硬件主要在亞洲（中國臺灣地區、韓國、馬來西亞、新加坡、越南）生產。

美國超大規模云服務商（Hyperscalers）在2026年預計投入7,500億美元，這將驅動60-70%的資金用于全球AI硬件生產和采購。

受AI驅動的科技出口提振，中國臺灣地區2026年GDP預測值調高至9.9%（市場共識為6.8%），韓國調高至2.5%（市場共識為2.0%）。

科技出口對中國臺灣地區2026年GDP增長的貢獻預計達4.5-5.9個百分點；與之形成鮮明對比的是泰國、印度和菲律賓等能源進口國，它們正面臨貿易逆差壓力。

全球央行

美銀：美聯儲降息時間推遲至明年下半年

預計美聯儲下次降息將推遲至2027年下半年，終端利率維持在3.0%-3.25%。這一轉變主要受核心PCE物價指數同比處于3.2%的高位，以及勞動力市場表現強勁（未出現松動跡象）所驅動。

即使在排除關稅因素后，核心PCE通脹依然處于停滯狀態。這預示著盡管美聯儲預計通脹會在2027年下半年降至目標水平，但結構性通脹壓力依然頑固。

受地緣政治風險（如戰爭）影響，短期（1年期遠期1年期）通脹互換利率呈上升趨勢；而長期（5年期遠期5年期）通脹預期則保持穩定，這一背離現象凸顯了當前市場的預期分化格局。

產業

摩根士丹利：CPU市場規模有望在2030年達到1250億美元

隨著AI智能體基礎設施需求激增，預計CPU潛在市場規模（TAM）到2030年達1250億美元，并帶來超過74EB的新增DRAM需求（相對于2026年市場水平）。

2026年第二季度被視為企業級應用正式爆發的拐點。

將2030年CPU TAM的基準預測從原先的1,000億+美元上調至1,250億美元，牛市情景下可達2,833億美元。

三星和SK海力士正推動與大型科技公司簽署為期3-5年的長期供應協議。此舉雖鎖定了價格底線和供應承諾，但也為供應鏈引入了長期鎖定風險。

2026-2030財年期間，智能體專用CPU細分市場年復合增長率（CAGR）預計高達251%。基準情景下，2030年的市場規模將達到790億美元（主要驅動力在于AI應用普及率從78%提升至99%，以及并發處理率從4%提升至19%）；樂觀情景下，市場規模有望達到2380億美元。

大宗商品

瑞銀：黃金白銀今年均有望創下新高

中東局勢的不斷緊張、油價的上漲以及實際利率可能下降的前景，都推動了市場對貴金屬的需求。

黃金上漲的推動因素依然穩定，主要得益于私人投資者和中央銀行需求的不斷擴大。盡管近期價格波動引發了黃金儲備可能被出售的潛在擔憂，但各國官方部門的需求仍將保持穩定。

主權國家的購買已成為黃金重要的支撐力量，能夠吸收供應、減少流動性并緩解宏觀經濟壓力期間的價格波動。

由宏觀因素驅動的投資者資金流動繼續主導金價短期價格走勢，而官方部門的需求則支撐著更廣泛的上漲趨勢。

預計白銀將跟隨黃金一同上漲。隨著黃金價格不斷攀升，白銀價格也應會達到新高。

由于投資者越來越將白銀視為具有更高風險收益比的替代投資選擇，因此白銀的表現可能會優于黃金。

瑞銀再次確認了其年度目標：黃金價格為每盎司5600美元，白銀價格高于每盎司100美元。

高盛：印尼供應下調提振鎳價，但庫存限制上漲空間

受高壓酸浸（HPAL）項目減產、運營中斷以及礦石配額降低的影響，印尼鎳供應量預計將出現十年來首次同比下降（-1%）。這一變化使2026年全球鎳供應盈余從之前的19.1萬噸大幅收窄至4.8萬噸。

4月15日修訂的印尼鎳礦指導價（HPM）將低品位褐鐵礦（Limonite）的最低價格上調了38%（約+4,500美元/噸）。結合硫磺成本的增加（約+2,000美元/噸），整個行業的生產成本基數被進一步抬高。

2026年全球可見庫存處于高位且超過歷史常態，這形成了較強的上方阻力。盡管供需關系趨緊，但庫存壓力使得鎳價很難在20,000美元/噸之上企穩。

若硫磺供應中斷持續至6月以后，可能會導致HPAL減產5萬噸。這種情況雖然會將價格推升至19,000美元出頭，但由于庫存限制，價格依然難以實現持續性的20,000美元以上反彈。

公司

花旗：維持SK海力士“買入”評級 目標價上調至310萬韓元

上調SK海力士2026/2027年營業利潤分別8%及16%，達251萬億及347萬億韓元。

預計SK海力士將受益于強勁的大宗記憶體平均售價上升趨勢，以及2026年下半年高頻寬記憶體(HBM)價格增長優于預期。

上調2026年全球DRAM及NAND平均售價預測，料分別同比增長200%及186%，先前料增190%及172%。

德銀：維持美光“買入”評級 上調目標價至1000美元

人工智能正在從根本上改變存儲行業的周期性運行邏輯。存儲技術對于人工智能處理器的性能和模型輸出已變得至關重要。

多重供給端因素制約新產能擴張，包括潔凈室空間不足、摩爾定律放緩以及HBM的良率問題。

公司在DRAM和NAND閃存領域擁有領先技術、更豐富的業務組合，且凈現金狀況處于史上最健康時期。

美銀：下調Stellantis NV、雷諾和大眾目標價

美銀將Stellantis NV的評級從“中性”下調至“弱于大盤”，并將目標股價從7.5歐元下調至5.5歐元；同時將雷諾公司評級從“買入”下調至“中性”，并將其目標股價從36歐元下調至33歐元。

中國汽車制造商在歐洲市場崛起，對歐洲車企造成競爭壓力。與此同時，原材料價格上漲等因素也正給這些公司的盈利能力帶來壓力。

美銀還將大眾汽車維持在“買入”評級，但其優先股和普通股的目標價格分別從115歐元和122歐元下調至99歐元和105歐元。