“三重門(mén)”之下，比亞迪的萬(wàn)億迷局與價(jià)值重估

文/楊金

2026年的春夏之交，對(duì)于比亞迪和王傳福而言，正在經(jīng)歷過(guò)山車(chē)。

早在3月23日，比亞迪A股股價(jià)逆勢(shì)大漲5.69%，總市值一舉突破1萬(wàn)億元人民幣，成為中國(guó)汽車(chē)史上第一支市值邁入萬(wàn)億大關(guān)的上市公司。彼時(shí)的王傳福志得意滿(mǎn)—一之前，比亞迪發(fā)布了兆瓦閃充技術(shù)，“5分鐘充好、9分鐘充飽”的口號(hào)讓整個(gè)新能源行業(yè)沸騰。演講臺(tái)上的掌聲傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，最終讓比亞迪市值最終突破萬(wàn)億大關(guān)。

然而，僅一個(gè)月后，4月28日，比亞迪內(nèi)部氣氛驟然遇冷。比亞迪公布的一季度財(cái)報(bào)顯示，歸母凈利潤(rùn)40.85億元，同比暴跌55.38%，創(chuàng)下2022年以來(lái)單季利潤(rùn)新低。在隨后的幾個(gè)交易日里，市值從萬(wàn)億跌回9000億元量級(jí)。

萬(wàn)億市值如曇花一現(xiàn)。

而在這起落之間，比亞迪的“三重門(mén)”依次打開(kāi)：閃充技術(shù)遭遇來(lái)自行業(yè)權(quán)威的真實(shí)性質(zhì)疑；仰望、騰勢(shì)兩大高端品牌銷(xiāo)量遠(yuǎn)未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期；傳導(dǎo)至資本資本市場(chǎng)，則是業(yè)績(jī)信號(hào)與長(zhǎng)期估值之間反復(fù)權(quán)衡——這三重壓力下，共同構(gòu)成了比亞迪今天面臨的迷局，也決定了它能否真正跨過(guò)那道萬(wàn)億門(mén)檻。

閃充之辯

“5分鐘充好、9分鐘充飽。”

2026年3月，當(dāng)比亞迪發(fā)布第二代刀片電池與兆瓦級(jí)閃充技術(shù)時(shí)，這句承諾被視為補(bǔ)能革命的里程碑。然而，“神壇”往往與 “雷區(qū)”僅一步之遙。

2026年5月初，微博博主“詹姆斯魚(yú)-才神道”進(jìn)行了一場(chǎng)直播實(shí)測(cè)——對(duì)一臺(tái)方程豹鈦3閃充版做兆瓦級(jí)閃充。他在電池組多處埋設(shè)獨(dú)立溫度傳感器后發(fā)現(xiàn)，閃充期間電池最高溫度飆升至76.4℃，遠(yuǎn)超行業(yè)廣泛認(rèn)可的安全工作溫度上限60℃。不同傳感器之間最大溫差達(dá)到6.5℃，暴露出超快充過(guò)程中電芯不同位置的積熱不均問(wèn)題。

這場(chǎng)直播引發(fā)的爭(zhēng)議迅速出圈。5月7日，話(huà)題沖上全網(wǎng)熱搜，閱讀量破8億，短視頻總播放量超過(guò)15億。比亞迪李云飛發(fā)微博邀請(qǐng)用戶(hù)“夏季去吐魯番體驗(yàn)閃充”，被外界解讀為側(cè)面回應(yīng)。

截至2026年5月8日，比亞迪未對(duì)實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)直接置評(píng)。隨后，實(shí)測(cè)視頻已被某平臺(tái)強(qiáng)制下架，“公關(guān)刪稿”的傳言在各大社群中迅速傳播。

在此之前，已經(jīng)有汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)家公開(kāi)警示其閃充技術(shù)。4月11日，在中國(guó)北京召開(kāi)的智能電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展高層論壇（2026）上，中科院院士、清華大學(xué)教授歐陽(yáng)明高的一番發(fā)言引發(fā)全行業(yè)高度關(guān)注。他發(fā)出警明確示：目前正在各大車(chē)企間激烈競(jìng)爭(zhēng)的超充、閃充技術(shù)，實(shí)際上是在電池安全與壽命的“邊界上游走”，一旦操作不當(dāng)或超出安全范圍，后果將非常嚴(yán)重。

汽車(chē)行業(yè)重鎮(zhèn)的同濟(jì)大學(xué)教授朱西產(chǎn)則在四月底發(fā)文批評(píng)閃充領(lǐng)域的“參數(shù)軍備競(jìng)賽”，直指“有些企業(yè)連電池的基本測(cè)試都沒(méi)做完，就敢把數(shù)據(jù)拿到發(fā)布會(huì)上講”。第三方數(shù)據(jù)顯示，500次閃充循環(huán)后電池容量保持率降至89.2%，比亞迪的“77.5%容量保持率質(zhì)保”條款也從一個(gè)側(cè)面默認(rèn)了閃充對(duì)電池長(zhǎng)期壽命的影響。

面對(duì)這場(chǎng)愈演愈烈的信任風(fēng)暴，有比亞迪的技術(shù)副總發(fā)長(zhǎng)文回應(yīng)，但并沒(méi)有打消外界的疑慮。清華大學(xué)博士張抗抗的評(píng)論給出了一個(gè)相對(duì)理性的判斷——他坦言看到76.42℃時(shí)不算特別驚訝，因?yàn)閺?C倍率向10C、12C、15C的躍遷，并非從1C到5C的線(xiàn)性外推，“高倍率快充繼續(xù)往上走，電池溫度上升不只是一點(diǎn)點(diǎn)”。客觀來(lái)說(shuō)，閃充技術(shù)本身是人類(lèi)工程技術(shù)向邊界的又一次邁進(jìn)，但邊界越靠近，安全余量就越小。

其實(shí)，動(dòng)力電池行業(yè)長(zhǎng)期存在一個(gè)被譽(yù)為“不可能三角”困境：能量密度、充電速度與安全性能三者難以兼得。追求高能量密度往往意味著犧牲快充性能或增加安全風(fēng)險(xiǎn)，追求超快充則可能導(dǎo)致能量密度下降或壽命衰減，而追求高安全又不得不在性能上有所妥協(xié)——這一個(gè)三角困境，一直是制約電動(dòng)車(chē)普及的核心技術(shù)瓶頸。有意思的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)上也有蒙代爾“不可能三角”，幾乎異曲同工。

比亞迪董事長(zhǎng)王傳福在2026年3月5日的發(fā)布會(huì)，直接宣稱(chēng)第二代刀片電池打破了“不可能三角”的魔咒。當(dāng)然，技術(shù)歸技術(shù)，商業(yè)歸商業(yè)，在技術(shù)突破和商業(yè)實(shí)現(xiàn)利益之間如何平衡則是商業(yè)公司需要克服的難題。

品牌向上的陣痛與突圍

如果說(shuō)閃充的爭(zhēng)議還處于“蓋棺定論”前的模糊地帶，那么仰望和騰勢(shì)的市場(chǎng)表現(xiàn)，則展示了比亞迪在高端品牌建設(shè)的事實(shí)上困境。

騰勢(shì)4月銷(xiāo)量11250輛，主力車(chē)型D9貢獻(xiàn)5397輛，比之前月銷(xiāo)過(guò)萬(wàn)開(kāi)始驟降，同時(shí)開(kāi)始降價(jià)促銷(xiāo)，其余四款車(chē)型Z9、N7、N8L、N9合計(jì)僅約5853輛。雖然有“單一爆款”D9，但在更廣闊的轎車(chē)和SUV領(lǐng)域，騰勢(shì)的產(chǎn)品陣列尚未建立起足夠的護(hù)城河。定位百萬(wàn)級(jí)超高端市場(chǎng)的仰望，4月僅交付264輛。U8、U7、U9三款重磅車(chē)型合計(jì)不到300輛。

面對(duì)高端品牌的銷(xiāo)量低迷，可能是為了提振士氣，4月8日，一則由007電影扮演者丹尼爾克雷格代言的騰勢(shì)汽車(chē)廣告橫空出世，在歐洲乃至全球引發(fā)了廣泛和激烈的討論。這不僅僅是一次簡(jiǎn)單的明星代言，更像一場(chǎng)精心策劃的、旨在沖擊歐洲高端市場(chǎng)的“文化心理戰(zhàn)”，其背后是比亞迪想要將品牌從“中國(guó)制造”升級(jí)為“全球豪華品牌”的強(qiáng)烈信號(hào)。

007的代言廣告是為了配合騰勢(shì)Z9GT在法國(guó)巴黎歌劇院正式開(kāi)啟歐洲預(yù)售，起售價(jià)約11.5萬(wàn)歐元。按照騰勢(shì)的規(guī)劃，至2026年底覆蓋歐洲30余國(guó)、建成超150家零售門(mén)店。當(dāng)歐洲消費(fèi)者愿意為騰勢(shì)支付遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的溢價(jià)時(shí)，騰勢(shì)的品牌敘事或許會(huì)反過(guò)來(lái)重塑?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)的認(rèn)知。

可以看到，比亞迪雖然是以新能源車(chē)為主的品牌敘事，但品牌故事上還是傳統(tǒng)能源車(chē)的品牌調(diào)性。明星代言在中國(guó)商業(yè)史上最早是洗發(fā)水的商業(yè)模式，先明星代言，然后渠道鋪貨。隨后汽車(chē)行業(yè)也廣泛模仿這種模式。但汽車(chē)作為大件商品畢竟不是日化用品的洗發(fā)水，明星代言存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，之前有很多汽車(chē)公司明星代言翻車(chē)的案例，早期有成龍大哥代言的開(kāi)迪，近期有網(wǎng)紅代言的勞斯萊斯。當(dāng)然對(duì)營(yíng)銷(xiāo)人員來(lái)說(shuō)，明星代言是短平快，并且可以有巨大利益輸送，而品牌建設(shè)則是系統(tǒng)工程。

相比較而言，同是做新能源車(chē)的蔚來(lái)李斌對(duì)品牌高端化的理解就很深刻，他曾直言，“為什么要花錢(qián)找人來(lái)開(kāi)我的車(chē)，應(yīng)該給我錢(qián)來(lái)開(kāi)車(chē)，找明星代言的都是傻子。”事實(shí)上，汽車(chē)業(yè)內(nèi)蔚來(lái)的高端品牌形象早已經(jīng)在行業(yè)站穩(wěn)。北大社會(huì)學(xué)畢業(yè)的的李斌通過(guò)社群來(lái)來(lái)定義粉絲，有蔚來(lái)的粉絲社群自己花錢(qián)為汽車(chē)做廣告，這是品牌成功的魔力。至于蔚來(lái)是怎么做的，比亞迪的營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)可以學(xué)，但也可能學(xué)不來(lái)，畢竟公司的基因不同。

比亞迪成功依靠的是創(chuàng)始人的工程師思維，在技術(shù)迭代和工程突破上所向披靡，這是比亞迪前期成功的關(guān)鍵。但現(xiàn)在卻成了魔咒，被很多用戶(hù)吐槽。

在真正的豪華車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，被很多汽車(chē)用戶(hù)吐槽最多的是比亞迪的“工程師思維”與用戶(hù)的“豪華消費(fèi)邏輯”之間存在明顯代差。事實(shí)上，打動(dòng)用戶(hù)的遠(yuǎn)不只有冰冷的技術(shù)參數(shù)，還有品牌歸屬感、社交標(biāo)簽、精細(xì)化的服務(wù)體驗(yàn)，這些品牌建設(shè)上的隱性體驗(yàn)才是豪華車(chē)的關(guān)鍵。騰勢(shì)被部分用戶(hù)詬病設(shè)計(jì)不夠精致、品牌標(biāo)識(shí)缺乏高級(jí)感，暴露出在豪華品牌關(guān)鍵構(gòu)成要素上的缺陷。當(dāng)核心閃充技術(shù)和智駕方案被迅速下放到王朝、海洋網(wǎng)的15萬(wàn)元車(chē)型時(shí)，高端品牌賴(lài)以存在的“技術(shù)稀缺性”也面臨被稀釋的尷尬境地，百萬(wàn)級(jí)的仰望就是明顯例子。不僅如此，還有一個(gè)被用戶(hù)廣泛詬病的是快速降價(jià)，在騰勢(shì)D9和仰望U8上都很明顯。

仰望和騰勢(shì)的現(xiàn)狀用一句話(huà)來(lái)說(shuō)正在面對(duì)困境，這個(gè)品牌問(wèn)題是公司基因自帶的，短期無(wú)法改觀。另一方面，數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比萎縮但境外營(yíng)收同比增超40%，毛利率高出國(guó)內(nèi)近3個(gè)百分點(diǎn)。這恰恰揭示了一個(gè)重要趨勢(shì)——比亞迪有足夠的財(cái)務(wù)緩沖來(lái)“投資”國(guó)內(nèi)外高端品牌的建設(shè)，所以才有了先在歐洲獲得存在感，然后再反哺國(guó)內(nèi)。

“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)”的模式是二十年前的的商業(yè)故事了，如今時(shí)代不同了，是否是刻舟求劍，還待時(shí)間驗(yàn)證。

估值邏輯改變

如果說(shuō)閃充的面對(duì)的質(zhì)疑和高端的銷(xiāo)量困局還處于“短期陣痛”，那么資本市場(chǎng)的態(tài)度，則是比亞迪走更遠(yuǎn)的關(guān)鍵，同時(shí)，后者受前兩個(gè)因素制約，并相互影響。

2026年4月29日一季報(bào)發(fā)布以來(lái)，眾多國(guó)際投行與國(guó)內(nèi)券商在其研究報(bào)告中維持了對(duì)比亞迪的積極評(píng)級(jí)。高盛維持A股與H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，A股目標(biāo)價(jià)維持在137元人民幣，稱(chēng)一季度銷(xiāo)量及純利料已“見(jiàn)底”，預(yù)計(jì)全年純利將回升22%至400億元。高盛上調(diào)全年海外銷(xiāo)量預(yù)測(cè)至167萬(wàn)輛，高于公司此前指引的150萬(wàn)輛。花旗則給出A股142元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。從近六個(gè)月統(tǒng)計(jì)看，26家機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告中，預(yù)測(cè)2026年凈利潤(rùn)均值為432.95億元，同比增長(zhǎng)約32.73%，反映出市場(chǎng)對(duì)比亞迪2026年下半年的強(qiáng)勁復(fù)蘇具有相當(dāng)共識(shí)。

伴隨利潤(rùn)腰斬、閃充爭(zhēng)議、高端銷(xiāo)量低迷，投行機(jī)構(gòu)卻給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，這個(gè)邏輯有點(diǎn)反常。事實(shí)上，資本市場(chǎng)的估值邏輯已經(jīng)悄悄轉(zhuǎn)變，比亞迪從“中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)故事”的標(biāo)準(zhǔn)版，轉(zhuǎn)向了“海外高利潤(rùn)＋高端品牌溢價(jià)＋全技術(shù)鏈整合能力”promax版的三重?cái)⑹聛?lái)進(jìn)行價(jià)值重估。

2026年一季度，比亞迪海外銷(xiāo)量達(dá)32萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)61%。4月海外銷(xiāo)量再創(chuàng)新高至13.45萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)70.9%。海外銷(xiāo)量占總量比例已從2025年的約24%升至一季度末的約45.7%。海外業(yè)務(wù)的毛利率通常比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高出6至8個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)別市場(chǎng)甚至高達(dá)10個(gè)百分點(diǎn)以上，直接帶動(dòng)了一季度整體毛利率環(huán)比提升至18.8%，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)23.4%，均為近一年新高。高盛明確預(yù)測(cè)，2026年全年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量料同比萎縮8%，但海外銷(xiāo)量將激增59%，營(yíng)收整體增長(zhǎng)14%。海外增量不僅能對(duì)沖內(nèi)需下滑，還將重塑比亞迪的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。

盡管閃充技術(shù)遭遇安全性質(zhì)疑，但其搭載的“改款漲價(jià)邏輯”在產(chǎn)品端已經(jīng)得到了正反饋驗(yàn)證。搭載閃充的宋L Ultra EV上市首月訂單達(dá)6.1萬(wàn)輛，大唐車(chē)型預(yù)售24小時(shí)即收獲約3萬(wàn)份訂單。這表明，即便爭(zhēng)議不斷，閃充作為一種技術(shù)標(biāo)簽的“溢價(jià)能力”正在被市場(chǎng)認(rèn)可。更重要的是，高增長(zhǎng)的技術(shù)投入并未停止——一季度研發(fā)費(fèi)用雖因資本化率調(diào)整而降至113.4億元，但全年研發(fā)開(kāi)支預(yù)計(jì)將攀升至640億元級(jí)別。這在A股制造業(yè)企業(yè)中極為罕見(jiàn)，構(gòu)成了比亞迪護(hù)城河最深層的根基。

另外，一季度歸母凈利潤(rùn)暴跌55%的主因，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)惡化，而是由約21億元匯兌損失及衍生品公允價(jià)值變動(dòng)等因素共同拖累。剔除這些非經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)的會(huì)計(jì)計(jì)提，還原后單車(chē)凈利潤(rùn)逆勢(shì)升至0.85萬(wàn)元，同比和環(huán)比重均有提升。這意味著，比亞迪的汽車(chē)業(yè)務(wù)本身在提質(zhì)增效。

同時(shí)，資本市場(chǎng)的“重估”不可能一蹴而就。短期內(nèi)，閃充爭(zhēng)議會(huì)影響了消費(fèi)者決策，對(duì)銷(xiāo)量會(huì)有沖擊；中期來(lái)看，高端品牌的海外突圍為品牌溢價(jià)打開(kāi)了新想象力空間；更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，海外利潤(rùn)的持續(xù)釋放才是機(jī)構(gòu)敢于上調(diào)目標(biāo)價(jià)的底層邏輯。估值的真正逆轉(zhuǎn)所需的也不僅僅是一次股價(jià)沖鋒，而是財(cái)務(wù)上的持續(xù)兌現(xiàn)與高端品牌溢價(jià)來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重塑。

萬(wàn)億市值大關(guān)

萬(wàn)億市值雖然曇花一現(xiàn)，但要突破這個(gè)心理關(guān)口，最終要看比亞迪執(zhí)行規(guī)劃落地情況。

比亞迪現(xiàn)在面對(duì)的閃充的信任危機(jī)并非天然無(wú)解，若未來(lái)6至12個(gè)月內(nèi)，伴隨閃充站網(wǎng)絡(luò)的實(shí)質(zhì)性落地、用戶(hù)習(xí)慣的逐步形成以及安全與電池壽命數(shù)據(jù)的持續(xù)透明化，對(duì)比亞迪來(lái)說(shuō)，如何擱置爭(zhēng)議，把閃充從一項(xiàng)被市場(chǎng)質(zhì)疑的炒作 “技術(shù)參數(shù)”，轉(zhuǎn)化為一套能為營(yíng)收做貢獻(xiàn)的增量資產(chǎn)，這將是挑戰(zhàn)。

海外高端布局如果能在未來(lái)一年內(nèi)成體系化交付——不僅在渠道層面建成150家門(mén)店，更在消費(fèi)者口碑層面形成正向反饋，“墻外開(kāi)花墻內(nèi)香”的機(jī)制將為比亞迪高端品牌的重塑注入一劑關(guān)鍵強(qiáng)心針。

高端品牌的海外突圍已經(jīng)啟動(dòng)，海外利潤(rùn)的高增長(zhǎng)勢(shì)頭正在顯現(xiàn)。高盛已將全年海外銷(xiāo)量預(yù)測(cè)上調(diào)至167萬(wàn)輛。 截至目前，26家機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià)區(qū)間介于120元至132元之間，平均為123.55元。萬(wàn)億市值的門(mén)檻并沒(méi)有關(guān)閉，但它更要求比亞迪在技術(shù)基建與品牌建設(shè)兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)的協(xié)同作戰(zhàn)。

從9000億市值到萬(wàn)億門(mén)檻，不只是數(shù)字上的躍遷——它代表著無(wú)論是消費(fèi)市場(chǎng)抑或資本市場(chǎng)對(duì)比亞迪的信任，也代表了中國(guó)制造到中國(guó)智造的躍升。萬(wàn)億市值再現(xiàn)時(shí)刻，將是比亞迪商業(yè)敘事翻篇的一個(gè)標(biāo)志，同時(shí)也是中國(guó)汽車(chē)發(fā)展里程碑事件。