另類科創(chuàng)年報：宇樹2025年研發(fā)強度下降了嗎？

今年3月，宇樹科技正式向上交所遞交科創(chuàng)板IPO申請，擬募資42億元。這份長達364頁的招股說明書，首次向外界完整披露了這家全球人形機器人出貨第一公司的財務(wù)底牌。

然而，翻開招股書第193頁，一個數(shù)字讓部分投資者皺起了眉頭：2025年1-9月，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例從2024年的17.84%降至7.73%。這不免引起外界好奇，為何在研發(fā)強度下降后，宇樹科技的機器人進步更快 了？

先看絕對值：研發(fā)投入其實在“加碼”

“研發(fā)強度下降”的第一反應(yīng)往往是：公司是不是開始省錢了？

答案是否定的。

從絕對投入看，2025年研發(fā)費用較2024年增長約88.5%，研發(fā)人員增加41%。公司在招股書中明確表示：“研發(fā)費用逐年增長，主要系公司持續(xù)強化研發(fā)團隊建設(shè)，研發(fā)人員數(shù)量逐年增長。”——這不是“降本”，這是“加速跑”。

問題出在分母。2025年營收同比暴增335%，從3.92億元躍升至17.08億元。營收增速是研發(fā)投入增速的近四倍，研發(fā)強度自然被“稀釋”。這是典型的分母效應(yīng)，而非研發(fā)收縮。

錢去哪兒了？從“硬件”到“大腦”的轉(zhuǎn)型

如果說2023-2024年宇樹的研發(fā)重心是讓機器人“跑得穩(wěn)、跳得高”，那么2025年，重心明顯轉(zhuǎn)向了讓機器人“看得懂、想得清”。

翻看招股書“在研項目”清單，2025年1-9月研發(fā)費用中，“多模態(tài)通用具身智能大模型項目”單項目投入1,305萬元，“云算力租賃及云服務(wù)費”從2024年全年的113萬元飆升至同期的834.5萬元。

公司在招股書中坦承：“2025年1-9月，公司加強大模型方向的技術(shù)研發(fā)，云算力租賃及云服務(wù)費金額較往年有所增長。”

同樣在2025年，宇樹先后開源了自研的WMA大模型“UnifoLM-WMA-0”和VLA大模型“UnifoLM-VLA-0”，在GitHub上獲得大量開發(fā)者關(guān)注。這些投入短期不直接產(chǎn)生收入，但構(gòu)筑了未來從“賣硬件”到“賣智能”的護城河。

一個直觀的對比：特斯拉在2018-2020年研發(fā)費用率從7.0%降至4.7%，但同期研發(fā)絕對額從14.6億美元增至14.9億美元，且FSD芯片、Dojo超算等長期投入持續(xù)加碼。市場最終接受了“分母效應(yīng)”的邏輯——只要絕對投入不降，研發(fā)強度波動不代表技術(shù)停滯。

春晚機器人進步的“另一面”：專利護城河夠?qū)拞幔?/strong>

春晚宇樹科技旗下機器人的進步之快，讓老外都贊嘆。但令外界想象不到的是，和總申請專利數(shù)量超過10萬件的追覓科技相比，肉眼看似技術(shù)含量更高的宇樹科技的專利卻少得可憐。

截至2026年1月31日，宇樹科技擁有境內(nèi)發(fā)明專利20項，境外專利93項（含發(fā)明、實用新型、外觀設(shè)計）。雖然，這體現(xiàn)出了宇樹科技的低調(diào)與嚴謹，且這一數(shù)字放在硬件創(chuàng)業(yè)公司中不算低，但與華為、大疆等真正的“專利巨頭”相比（動輒數(shù)萬件發(fā)明專利），差距懸殊。

更值得警惕的是，招股書披露了三起與露韋美公司之間的專利侵權(quán)訴訟（涉及Go2、A2等機型），其中兩起一審已判宇樹勝訴、對方被認定為惡意訴訟，但仍有一起在二審中。這些訴訟即使最終勝訴，也消耗了管理層大量精力和財務(wù)資源。

當研發(fā)強度下降時，公司是否有足夠的經(jīng)費去應(yīng)對全球范圍內(nèi)的專利布局和知識產(chǎn)權(quán)攻防？這是一個被春晚炫酷機器人表演掩蓋的冷酷問題。也是宇樹科技必須加快速度登陸資本市場的一個重要原因。

對標同行：宇樹的“研發(fā)效率”如何？

選取兩家港股可比公司（優(yōu)必選、越疆）：

宇樹的研發(fā)產(chǎn)出效率顯然更高——每1元研發(fā)投入，2025年產(chǎn)生了約13元營收（17.08億/1.32億），而優(yōu)必選和越疆仍在虧損中掙扎。

但這也帶來一個追問：如果營收增速放緩，公司能否維持足夠的研發(fā)絕對投入？招股書給出的答案是——募投項目中，“智能機器人模型研發(fā)項目”計劃投入20.2億元，其中研發(fā)人員投入7.2億、云算力等實施費用9億。如果資金到位，研發(fā)強度有望在上市后重新拉升。

三個需要持續(xù)追蹤的風險點

當營收增速回歸常態(tài)（比如30%-50%），研發(fā)費用率能否回升到15%以上？
如果IPO后公司為保利潤而“省錢”，技術(shù)領(lǐng)先地位可能被追趕。

專利數(shù)量與質(zhì)量能否支撐其全球擴張？
目前20項國內(nèi)發(fā)明專利，面對特斯拉、Figure等國際巨頭的潛在專利戰(zhàn)時，防御能力偏弱。

持續(xù)大額的算力租賃費用是否會成為常態(tài)，并擠壓毛利率？
云算力成本已進入研發(fā)費用前五大項，若大模型研發(fā)進入高強度消耗期，研發(fā)結(jié)構(gòu)將從“人力成本為主”轉(zhuǎn)向“人力+算力雙高”，這對尚未大規(guī)模盈利的企業(yè)（扣非利潤6億，但含一次性股份支付調(diào)整）是不小的考驗。

結(jié)語：潮水退去，方見真章

宇樹科技的招股書，既是一份融資文件，也是一面鏡子。它照出了一家明星科創(chuàng)企業(yè)的A面——全球出貨第一、營收翻三倍、從硬件迭代邁向具身智能；也照出了B面——研發(fā)強度被動下降、專利護城河尚淺、技術(shù)路徑仍存在不確定性。

那臺在在春晚表現(xiàn) 放光的機器人，確實代表了當前全球人形機器人運動控制的最高水平。但科創(chuàng)企業(yè)的長期價值，不只取決于春晚舞臺上的表演，更取決于研發(fā)投入的效率、專利護城河的深度，以及商業(yè)化落地的廣度。

研發(fā)強度下降本身不是罪。但潮水退去后，市場會追問：你的技術(shù)壁壘是靠錢堆出來的，還是靠時間與智慧澆灌出來的？

宇樹科技的故事，才剛剛寫到第一章。

綜合評級結(jié)論

綜合判斷：
宇樹科技在2025年展現(xiàn)出極強的商業(yè)驗證力和市場地位（全球人形/四足機器人出貨領(lǐng)先），戰(zhàn)略價值極高，被地方政府視為鏈主企業(yè)。然而，其科技自主創(chuàng)新得分偏低主要受兩方面拖累：①研發(fā)費用率因營收爆發(fā)而被動降至7.7%，未達15%滿分線；②核心發(fā)明專利數(shù)量僅20項，與頭部科技公司差距明顯；③供應(yīng)鏈自主可控度中等，高端芯片等仍依賴進口。

風險提示：

研發(fā)強度下降可能影響長期技術(shù)壁壘。

專利數(shù)量偏少，面臨知識產(chǎn)權(quán)訴訟風險（招股書披露多起專利侵權(quán)訴訟）。

特別表決權(quán)機制下公司治理風險需關(guān)注。

最終評級：戰(zhàn)略核心型企業(yè)，需持續(xù)強化核心技術(shù)專利布局與供應(yīng)鏈安全。

本文分析使用的評估模型說明

本稿件對宇樹科技研發(fā)強度、技術(shù)實力及戰(zhàn)略價值的判斷，并非僅憑單一財務(wù)指標，而是基于Y角獸自研的五套系統(tǒng)化評估模型構(gòu)成的交叉驗證框架。各模型核心邏輯如下：

本文特別關(guān)注指標：

研發(fā)強度（研發(fā)費用/營業(yè)收入）：因分母（營收）增速遠超分子（研發(fā)投入）而下降，需結(jié)合絕對研發(fā)投入、研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投向結(jié)構(gòu)（如云算力費用占比）綜合解讀。

發(fā)明專利質(zhì)量與數(shù)量：作為技術(shù)護城河的核心度量，結(jié)合訴訟風險分析。

商業(yè)化效率：每單位研發(fā)投入產(chǎn)生的營收、扣非凈利潤，與同行對標。

通過上述模型的交叉驗證，本文得出“研發(fā)強度下降是分母效應(yīng)，并非技術(shù)投入收縮；但專利壁壘和供應(yīng)鏈自主度仍需加強”的核心結(jié)論。

關(guān)于宇樹科技分析文章的特別免責條款

本免責條款適用于本自媒體發(fā)布的與宇樹科技股份有限公司（以下簡稱“宇樹科技”“公司”）相關(guān)的所有分析內(nèi)容（以下簡稱“本分析”）。閱讀本分析即表示您已理解并同意以下條款。

一、分析性質(zhì)聲明

本分析基于宇樹科技公開披露的《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（申報稿）》（申報日期：2026年3月20日）、相關(guān)審閱報告及公開信息，運用財務(wù)與戰(zhàn)略評估模型（包括但不限于“科技自主創(chuàng)新打分標準”“科創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價值評分”“戰(zhàn)略價值快篩模型”“鏈主企業(yè)評判標準”“國家戰(zhàn)略及技術(shù)標準體系”）進行的方法論演練與學術(shù)性推演。

本分析并非：

對宇樹科技財務(wù)報表的審計意見或鑒證結(jié)論；

對宇樹科技管理層、治理結(jié)構(gòu)或?qū)嶋H控制人的任何指控或定論；

對宇樹科技未來上市審核結(jié)果、估值水平或經(jīng)營業(yè)績的任何預(yù)測或保證；

對宇樹科技股票（或任何相關(guān)證券）的買入、賣出或持有建議。

二、不構(gòu)成投資建議

本分析不構(gòu)成任何形式的投資建議。文中所有數(shù)據(jù)解讀、模型評分、風險提示及結(jié)論，均為基于有限公開信息的邏輯推演，不構(gòu)成對投資者買賣宇樹科技股權(quán)、參與其后續(xù)融資或進行任何投資決策的推薦、勸誘或誘導(dǎo)。

投資者應(yīng)當：

閱讀宇樹科技正式披露的招股說明書全文及后續(xù)更新文件；

結(jié)合自身風險承受能力、投資目標及財務(wù)狀況，獨立做出投資決策；

必要時咨詢持有相關(guān)執(zhí)業(yè)資格的投資顧問、律師或會計師。

任何依據(jù)本分析做出的投資決策，盈虧均由投資者自行承擔，本自媒體及作者不承擔任何法律責任。

三、信息來源與局限性

報告期（2022-2024年及2025年1-9月）經(jīng)審計財務(wù)報表；

2025年度經(jīng)審閱財務(wù)數(shù)據(jù)；

專利清單、商標清單、業(yè)務(wù)資質(zhì)等附件信息。

Y角獸不保證上述公開信息的絕對準確、完整、及時。由于招股說明書為申報稿，后續(xù)可能根據(jù)監(jiān)管審核要求進行更新或調(diào)整，本分析所依據(jù)的信息截止于招股說明書簽署日（2026年2月）。請以上海證券交易所及宇樹科技官方最終發(fā)布的文件為準。

四、模型適用性及局限性說明

本分析所使用的五套評估模型（科技自主創(chuàng)新打分標準、產(chǎn)業(yè)鏈價值評分、戰(zhàn)略價值快篩模型、鏈主評判標準、國家戰(zhàn)略體系），其設(shè)計初衷為通用型評估框架。模型中的指標權(quán)重、閾值設(shè)定及評級劃分基于行業(yè)通行研究和學術(shù)文獻，不排除因行業(yè)特性、發(fā)展階段差異而導(dǎo)致評分偏離實際情況的可能。

模型輸出結(jié)果（如得分52分、評級“良好創(chuàng)新者”、積分52.5等）僅為基于有限公開信息的方法論輸出，不構(gòu)成對宇樹科技技術(shù)實力、商業(yè)前景或投資價值的終審定論。

特別提示：宇樹科技尚未上市，部分財務(wù)數(shù)據(jù)（如2025年全年營收17.08億元、扣非凈利潤6.00億元）為經(jīng)審閱數(shù)據(jù)，非經(jīng)完整年度審計，可能存在后續(xù)調(diào)整。專利數(shù)據(jù)（境內(nèi)發(fā)明專利20項）為截至2026年1月31日的數(shù)據(jù)，上市申報后公司可能持續(xù)獲得新授權(quán)。

五、不構(gòu)成對任何主體的指控

本分析中出現(xiàn)的“研發(fā)強度下降”“專利護城河尚淺”“供應(yīng)鏈自主度中等”“研發(fā)密集型向算力密集轉(zhuǎn)型”等表述，均為財務(wù)分析與風險評估語境下的術(shù)語描述與風險提示，絕不構(gòu)成對宇樹科技及其管理層、控股股東、實際控制人、員工或關(guān)聯(lián)方存在財務(wù)造假、信息披露違規(guī)、技術(shù)虛假或其他違法行為的指控。

如宇樹科技未來發(fā)布新的財務(wù)報告或公告，證明本分析中的某些推演與事實不符，Y角獸將尊重官方信息，并不堅持原有結(jié)論。

六、利益沖突聲明

截至本分析發(fā)布之日，Y角獸運營團隊成員未持有宇樹科技任何股權(quán)或相關(guān)衍生權(quán)益，與宇樹科技及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員、保薦機構(gòu)（中信證券）及相關(guān)中介機構(gòu)不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系或利益往來（包括但不限于持股、擔任顧問、接受資助、開展商務(wù)合作等）。

本分析系基于公開信息的獨立財務(wù)模型研究，未接受任何第三方（包括但不限于做空機構(gòu)、競爭對手、投資機構(gòu)等）的委托、資助或授意。

七、不保證準確性的聲明

由于：

公開披露信息（尤其是非上市公司的招股說明書）可能存在后續(xù)修訂；

財務(wù)模型存在簡化假設(shè)和主觀判斷（如自主化率40%-60%為估算值）；

行業(yè)數(shù)據(jù)及專利引用可能存在統(tǒng)計口徑差異；

本分析中的推論、觀點及風險提示，不承諾與未來實際發(fā)生的情況完全一致。本自媒體不承擔因信息變化而更新分析結(jié)論的義務(wù)。

八、知識產(chǎn)權(quán)

本分析內(nèi)容（包括文字、圖表、排版設(shè)計等）的著作權(quán)歸本自媒體所有。未經(jīng)書面授權(quán)，禁止任何機構(gòu)或個人進行商業(yè)性復(fù)制、轉(zhuǎn)載、摘編、演繹或信息網(wǎng)絡(luò)傳播。

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本分析僅用于學習、研究、財務(wù)方法論探討，絕非股票買賣操作手冊或股權(quán)投資決策依據(jù)。

任何投資者依據(jù)本分析對宇樹科技進行投資決策（包括但不限于一級市場股權(quán)投資、后續(xù)輪次跟投、Pre-IPO輪認購等），均屬于自主行為，盈虧自擔。

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