蔣凡的中場答卷

文 | 強調Next

5月13日，阿里巴巴2026財年第四季度（自然年2026年一季度）及全年財報正式落地，這份萬億營收答卷的背后，藏著集團戰略轉型的核心棋局。2026財年阿里全年營收首次突破萬億元大關，達10236.7億元，但單季營收2433.8億元、同比僅增3%，調整后EBITA暴跌84%，利潤大幅承壓的表現，將市場目光聚焦到核心業務掌舵人身上。

作為阿里中國電商事業群CEO，蔣凡肩負貨架電商基本盤穩固、即時零售市場攻堅、AI電商生態落地三重使命，其執掌的業務板塊貢獻集團超半數營收，也承接了最核心的戰略投入與虧損壓力。

這份財報不僅是阿里全年業績的收官通報，更是蔣凡執掌電商業務一年半以來，戰略推進成效、業務矛盾與未來挑戰的集中呈現。

01.集團財報底色：營收破萬億，利潤與現金流承壓

2026財年阿里全年營收突破萬億，達10236.7億元，創下歷史新高。但收官季度的財務數據，暴露了集團短期盈利能力的明顯弱化。

本季度集團總營收2433.8億元，同比3%的增速受高鑫零售、銀泰等已處置資產的收縮效應拖累，剔除相關影響后，同口徑增速回升至11%，回歸行業合理增長區間；而全年凈利潤同比大增96%，更多是上年同期外賣補貼戰導致的低基數，以及本季度即時零售投入邊際遞減帶來的修復，并非集團盈利能力實現本質提升。

從業務權責來看，自2025年蔣凡回歸并完成業務整合后，阿里中國電商事業群已形成完整的大消費版圖：涵蓋淘寶天貓傳統貨架電商、淘寶閃購+餓了么即時零售體系、飛豬本地酒旅業務，同時承擔千問AI與電商生態打通的核心落地任務。

這一版圖定位，注定了蔣凡面臨“守基本盤、攻新賽道、筑未來壁壘”的三重壓力：傳統電商面臨存量競爭增長見頂，即時零售需要持續大額投入搶占份額，AI生態落地尚處早期無法兌現業績，而集團AI與云業務的資本開支，也需要電商業務持續輸送現金流支撐，多重壓力下，其業務布局的每一步推進，都直接影響阿里整體轉型節奏。

02.淘天基本盤：CMR增速托底，GMV停滯隱憂難消

蔣凡接手淘天時，面對的是一個被拼多多和抖音雙重擠壓、商家信心瀕臨崩潰的爛攤子。商家用腳投票，把預算和運營重心轉移到其他平臺，導致淘天的流量分發效率和貨幣化率持續下滑。蔣凡的破局之道是主動降低平臺抽成，把利潤還給商家。

中國電商事業群，本季度交出營收1222.2億元的成績單，其中CMR（客戶管理收入）可比口徑增長8%、88VIP會員突破6200萬且實現雙位數同比增長，成為傳統電商基本盤的核心亮點。

此前市場普遍擔憂，2024年推出的基礎軟件服務費帶來的CMR增長拉動效應消退后，淘天系營收增速將持續下滑，8%的可比增速超出多家機構預期，也印證了蔣凡調整策略的階段性成效。回歸以來，蔣凡放棄低價內卷策略，重新聚焦優質品牌商家，優化平臺營銷規則，提升品牌廣告投放意愿；同時收緊88VIP泛補貼，將資源向高價值用戶集中，既穩住了核心用戶群體，也保障了平臺商業化效率。

在行業大盤增速趨近飽和、線上實物零售增長乏力的背景下，阿里電商通過優化貨幣化率，實現了CMR的穩健增長，成功守住了營收基本盤，也為集團即時零售、AI業務的持續投入提供了現金流支撐。

但這份成績背后，核心隱憂依舊突出。高盛數據顯示，阿里淘天系GMV市場份額已下滑至31%，面對抖音電商、拼多多的持續擠壓，平臺GMV增長陷入停滯。CMR與商家廣告投放、交易傭金直接掛鉤，其增長本質是貨幣化率提升彌補了 GMV零增長的缺口，并非交易規模的實質性擴張。

這也意味著，當前傳統電商的增長，是依靠挖掘存量商家與用戶價值實現的，長期增長天花板已然顯現。一旦商家對平臺投放效率信心減弱，或貨幣化率提升觸及瓶頸，CMR增長將難以為繼，蔣凡的基本盤守衛戰，依舊是守城而非進攻。

03.即時零售：一場無法退出的戰爭，且勝負未定

即時零售是蔣凡本季度投入最重、爭議最高的戰場。數據層面，快送業務收入同比增長57%，整體訂單規模同比增長1.7倍，非餐飲零售訂單增速超過3倍，增長曲線陡峭。

蔣凡在電話會上對運營拆解作了說明：“4月以來，我們在保持訂單規模的同時，通過物流效率的提升、訂單結構的優化，尤其是AOV（客單價）的進一步上漲，推動了UE（單位經濟效益）的顯著優化，我們有信心在新財年結束前實現UE轉正。”這是管理層首次給出具體時間節點承諾：FY2027末UE轉正，FY2029實現整體盈利。

但亮眼增長的背后，是沉重的投入代價。據行業測算，2026財年阿里即時零售板塊虧損700億元，直接拖累電商板塊EBITA同比下降40%，也成為集團自由現金流、經營活動現金流大幅下滑的核心原因。

從行業格局來看，即時零售的競爭分歧依舊明顯：瑞銀數據顯示，美團以67%的市場份額占據絕對主導，阿里系份額為23%，易觀分析按GTV口徑測算，淘寶閃購與美團份額近乎持平，兩種口徑的差異，恰恰說明阿里即時零售的規模增長，更多依賴高客單價而非訂單量優勢，美團的騎手運力、履約網絡護城河依舊穩固。

更關鍵的是，補貼退坡后的用戶留存數據，阿里并未在財報中公開披露，這一核心指標的不透明，讓即時零售的增長質量存疑。而未來三年持續的大額投入，將與集團AI資本開支形成雙線現金流消耗，業務盈利節奏的任何偏差，都會進一步加劇集團財務壓力。

阿里已經沒有退路了。現在即時零售已經承擔起了拉高DAU、盤活存量用戶、承接淘天流量的戰略功能，一旦收縮，必然會引發用戶時長下滑和貨架電商活躍度走低的連鎖反應。這意味著阿里事實上已經被綁在了這輛戰車上，只能在既定的三年虧損周期里，賭自己的判斷是對的。

04.AI生態融合戰：千問 × 淘寶打開新空間，落地成效尚待釋放

本季度財報中，阿里電商與千問AI的生態打通，成為蔣凡板塊最具長期價值的戰略突破，也是區別于競對的核心差異化布局。

目前，淘寶APP已上線千問AI購物助手，覆蓋種草推薦、商品搜索、售后客服全消費鏈路；商家端悟空AI工具全面落地，優化店鋪運營、營銷推廣全流程工作流，AI 技術從獨立應用，正式融入電商交易與經營場景。

對蔣凡而言，AI與電商的打通，是破解傳統貨架電商增長瓶頸的關鍵。傳統電商依賴關鍵詞搜索，流量分發效率受限，而AI購物助手通過用戶意圖理解，實現精準商品推薦，既能減少用戶跨平臺種草的流量損耗，提升平臺轉化率，未來更有望成為淘寶新增量流量入口，降低平臺對外獲客成本。

從行業趨勢來看，AI智能體購物是下一代零售的核心方向，阿里手握千問大模型與成熟電商生態，具備獨一無二的全鏈路布局優勢，若能完成“意圖理解-推薦-履約”的AI購物閉環，將在未來行業競爭中占據先發優勢。

但現階段，千問與淘寶的融合仍處于早期階段，AI技術對電商GMV、轉化率的提升尚未形成量化貢獻，更多停留在業務落地層面，遠未兌現為實際業績增長，屬于 “潛力大于現實”的戰略布局，短期無法緩解基本盤與即時零售的雙重壓力。

05.前瞻：三場戰役決定阿里中期走向

站在2026財年收官節點，蔣凡執掌的阿里電商業務，仍處于戰略轉型中場，未來 1-3年，三大戰役的決勝節點逐一臨近，將直接決定阿里電商的長期格局。

即時零售持久戰（2026-2029年）：當前業務已完成0到1的布局，進入1到N的精耕階段，2026年核心看用戶留存、單均虧損收窄節奏、非餐飲訂單占比提升，若能兌現UE改善承諾，將大幅增強資本市場對2029年盈利目標的信心。

GMV反轉戰（2026-2027年）：這是最艱巨的核心考驗，面對抖音、拼多多的結構性競爭優勢，唯有依靠AI購物助手打開新流量空間、即時零售帶動復購，才能實現GMV重回增長，2026財年CMR能否持續穩健增長、GMV能否擺脫停滯，是核心觀察指標。

AI電商融合戰（2026-2028年）：作為長期潛力最大的戰役，需完成技術落地、商家適配、用戶習慣培養三大環節，打通AI購物全閉環，一旦形成規模化落地，將重構阿里電商的核心競爭力，成為區別于競對的關鍵壁壘。

06.結語：取舍的代價，等待驗證

在阿里當前的管理架構與戰略布局中，蔣凡承擔著最復雜的核心使命：守住電商基本盤，為集團所有戰略投入提供現金流支撐；打贏即時零售戰役，搶占本地生活與近場電商賽道；落地AI電商融合，布局下一代零售生態，三大使命缺一不可，也沒有退路。

2026財年收官財報，給出了喜憂參半的中期答卷：即時零售高增長驗證戰略方向，CMR穩健增長守住基本盤，AI融合打開長期想象空間；但GMV停滯、即時零售盈利周期漫長、現金流壓力等問題，依舊是懸而未決的考題。

從貨架電商到即時零售，再到AI電商，蔣凡的三場戰役，既是阿里電商從傳統模式向未來生態轉型的縮影，也是阿里整體戰略轉型的核心支撐。這場沒有標準答案的大考，才剛剛進入關鍵階段，未來12個月，將是驗證其戰略成效的核心窗口期。