越虧越漲！蘇州老板豪賭CPO，靠“德國神器”沖上千億市值

來 源丨深藍財經(jīng)

撰文丨王鑫

5月14日，業(yè)績?nèi)栽谔潛p的羅博特科盤中大漲16%，股價沖上600元，市值突破千億。不少人看呆了。

大漲背后，兩條消息互相印證，引爆CPO產(chǎn)業(yè)鏈。

一則，工業(yè)富聯(lián)全光CPO交換機機柜已提前向英偉達交貨，出貨指引大幅上修，2026至2027年累計突破5萬臺，此前市場預(yù)期不過1萬臺。

二則，羅博特科收購的德國子公司ficon TEC官宣，啟動與臺灣公司的OEM/ODM合作，服務(wù)美國某頂級無晶圓半導(dǎo)體公司，全力支撐COUPE晶圓平臺測試產(chǎn)能快速擴張。

什么意思？之前ficonTEC最大的瓶頸是產(chǎn)能，德國工廠擴產(chǎn)周期長達18到24個月，即使飛來大訂單也接不下。這次合作，相當于直接把“產(chǎn)能天花板”炸碎了。市場將此視為羅博特科業(yè)績起飛的信號。

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CPO時代的設(shè)備之王

說起這家蘇州公司，很多人還停留在光伏設(shè)備商的固有印象里，其實它早已轉(zhuǎn)型，成為CPO（共封裝光學(xué)）技術(shù)上的卡脖子公司。

去年底以來，羅博特科股價快速從200元沖上4月的500元。4月中旬，高盛研報首次覆蓋，給出買入評級和688元目標價。

但這次高位推票，高盛似乎壓對了。高盛的觀點很硬：

第一，CPO不是備選，是必選。報告預(yù)測，CPO在機柜外互聯(lián)（scale out）的滲透率將達29%，在整個光互聯(lián)市場中占據(jù)超900億美元的價值，占比59%。也就是說，半壁江山都是CPO的。

第二，滲透從2026年英偉達Rubin一代開始。GB300柜內(nèi)用銅，柜外用光模塊。到了Rubin Ultra，NVL576超節(jié)點內(nèi)部機柜間距太長，銅線用不了，光模塊功耗爆炸。唯一出路是CPO，即在交換芯片旁直接封裝光引擎，實現(xiàn)機柜間NVlink擴展。英偉達推CPO不是為了炫技，而是為了打破NVlink的物理邊界。

第三，良率的命門在耦合和測試。CPO耦合需要亞微米級精度，一個通道報廢，整個模塊就廢了，而且無法返工。測試也一樣，CPO與昂貴的交換芯片封在一起，壞一個光引擎，整顆芯片跟著報廢。

誰能解決這個問題？只有ficonTEC。全球唯一量產(chǎn)5nm精度設(shè)備，25年技術(shù)沉淀，覆蓋從芯片到系統(tǒng)的全部核心光電測試與封裝環(huán)節(jié)。它的5nm運動控制系統(tǒng)、機器視覺算法和全鏈條過程控制軟件，構(gòu)筑了極高的護城河。

這就是羅博特科最大的預(yù)期差。它不再只是光伏設(shè)備商，通過收購ficonTEC，它成了CPO良率的“兜底者”，誰做CPO都繞不開它。

公司年報顯示，ficonTEC已進入英偉達、英特爾、博通、臺積電、思科等全球巨頭供應(yīng)鏈，是多家頭部企業(yè)在硅光、CPO及OCS產(chǎn)品上的核心設(shè)備供應(yīng)商。

高盛不是在一家設(shè)備商身上賭，而是在為整個CPO時代的產(chǎn)業(yè)鏈核心節(jié)點重新定價。

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還沒真正賺到錢

然而，美好預(yù)期的另一面，是冰冷的財務(wù)數(shù)字。

2025年全年，羅博特科營收9.5億元，同比下滑14%；歸母凈利潤虧損6644萬元，同比暴跌204%。扣非虧損擴大至1.01億元。

除了光伏主業(yè)斷崖，并購來的王牌資產(chǎn)ficonTEC也遠不及預(yù)期。2025年，ficonTEC扣非凈利潤虧損21.71萬歐元，與收購時承諾的盈利1078萬歐元差了整整1100萬歐元。首年業(yè)績承諾泡湯。如果三年累計扣非凈利潤未達承諾的5814萬歐元，實控人戴軍就要自掏腰包補償。

2026年一季度，公司營收同比增長近70%，主要由光電子業(yè)務(wù)拉動，但凈虧損同時擴大48%至3882萬元。公司解釋為“階段性虧損”，產(chǎn)能和客戶服務(wù)前置投入增加，大額訂單尚未集中交付。

解釋歸解釋。一個千億市值的公司，連續(xù)虧損，規(guī)模越大虧得越多，應(yīng)收賬款已飆到5.94億，占流動資產(chǎn)的33%，讓人捏一把汗。

還有一個信號讓散戶不舒服。股價漲高后，實控人戴軍的一致行動人寧波科駿擬減持220萬股。4月7日至5月11日已減持145萬股，套現(xiàn)一大筆現(xiàn)金。

可見，公司的估值完全靠CPO預(yù)期支撐，而且是打滿的預(yù)期。根據(jù)機構(gòu)調(diào)研，目前公司在手訂單超10億，預(yù)計下半年開始集中交付。極端樂觀者認為，遠期CPO設(shè)備市場可支撐公司500億營收，20倍PS即萬億市值，千億只是起點。

但反過來，任何一個環(huán)節(jié)不及預(yù)期，都可能引發(fā)估值崩塌。千億市值，建立在“萬物皆準時”的最優(yōu)假設(shè)之上。

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戴軍的豪賭

4月份的股東大會上，有網(wǎng)友分享，現(xiàn)場三十來人，不少只買了100股，就眼巴巴跑來問戰(zhàn)略、問訂單，董秘有點不愉快。

一個只有100股的散戶，都要親自飛到蘇州看老板怎么說，市場熱度高是真的，股價對每個小波動變得異常敏感，也是真的。

戴軍，這個被網(wǎng)友評價穿著很有藝術(shù)感、看上去比實際年齡年輕不少的老板，生于1974年，哈爾濱理工大學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)碩士、香港城市大學(xué)博士。早年輾轉(zhuǎn)東芝電梯、美國環(huán)球儀器、漢高、以色列華萊，標準的工程師出身。

2011年，他沒有選擇在舒適的外企里繼續(xù)安穩(wěn)發(fā)展，而是在光伏行業(yè)低谷期，一頭扎進了蘇州的一間小辦公室開啟創(chuàng)業(yè)。

外界質(zhì)疑他"太冒險""做工廠太苦""光伏不行了"，戴軍堅定回應(yīng)："我賭的不是運氣，是對技術(shù)的判斷，是對市場的判斷，更是對中國智造的信心。”

真正讓他出圈的是那場收購。從2020年首次接觸，到歷經(jīng)深交所反復(fù)問詢、重組委暫緩審議，最終在2025年完成全資控股德國ficonTEC，前后六年，公司層面作價約10億人民幣。一個德國小鎮(zhèn)年營收幾千萬歐元的高端設(shè)備商，被超高溢價吞下。

可以說，羅博特科千億市值的“靈魂”，就是這場跨國并購。

5月13日，公司再次向港交所遞交上市申請，融資用于建實驗室、買設(shè)備、搞軟件平臺、上智能制造系統(tǒng)，全鏈條押注硅光、CPO、OCS的大規(guī)模量產(chǎn)能力。一切看似向好。

但招股書亦顯示，截至2025年底，公司商譽高達16.6億元，主要來自收購ficonTEC的溢價。

更值得擔憂的是，收購后ficonTEC的總部、研發(fā)與生產(chǎn)團隊仍留在德國，核心技術(shù)與知識產(chǎn)權(quán)歸屬德國法人主體。跨文化管理、知識產(chǎn)權(quán)保護、地緣政治風險，任何一個環(huán)節(jié)出問題，都可能動搖整座城堡的地基。

沒人能忘記聞泰科技收購荷蘭安世半導(dǎo)體的前車之鑒。

2018至2020年，聞泰以約340億元收購安世，一度成為A股半導(dǎo)體標桿，市值沖破1800億。2025年9月，荷蘭政府以國家安全為由，凍結(jié)安世全球資產(chǎn)、剝奪控制權(quán)。境外資產(chǎn)被管控后，審計無法核實財報與內(nèi)控真實性，出具非標意見，公司直接變成*ST聞泰，股價暴跌，市值只剩244億。

如今，ficonTEC的國產(chǎn)化安排正在快速推進，但這是長周期工程，效果尚待檢驗。德國本土產(chǎn)能是護城河，同時也可能是最大的軟肋。

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結(jié)語

羅博特科的故事，是中國資本市場“蛇吞象”式跨國并購的又一次上演。

如果一切順利，它真有可能在三五年內(nèi)成長為CPO時代的設(shè)備之王。但如果在任何一個節(jié)點踩空，例如交付延期、客戶砍單、國產(chǎn)化受阻、地緣政治黑天鵝，市場的反噬也會極其劇烈。

在CPO這個狂熱的賽道上，最好看的永遠是預(yù)期，最昂貴的也永遠是預(yù)期。

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