看在AI的面子上，蔣凡放下了王興

5月13日，阿里巴巴公布了2026財年第四季度和全年業績。

盡管2026年Q4阿里經調整凈利潤同比下降99.7%僅為0.86億，遠低于市場預期的150億。

不過，憑借阿里云+AI業務的高歌猛進，AI相關產品收入連續11個季度達到三位數增長，在阿里云外部商業化收入占比首次突破30%，正將集團轉軌期的勝利，推向了一個小高潮。

財報發布后，阿里港股5月14日收漲超8%，資本市場也對阿里雙線戰爭取得的進展，報以階段性肯定。

值得注意的是，撐起集團營收與利潤基本盤的電商業務，以及掌舵核心人物蔣凡，本次財報會上的戲份不如先前飽滿。

2026年Q4，阿里電商業務板塊對集團AI輸血、內部即時零售補血、外部電商止血的情況依舊延續著。

從一個變革者到戰時后勤管家，身份的轉變，讓蔣凡身上的擔子更重了。

一二戰期間，歐洲戰場的雙線戰爭之所以導向了失敗，表面上看，是參戰方的資源調配與戰略傾向出現了失誤，核心原因，則是自身造血能力的先天不足，經不住長期消耗。

如何穩住阿里現階段的電商基本盤，或許是這場正在持續的雙線戰爭的關鍵。

一、即時零售的熱度與管理層的審慎

財報顯示，阿里AI相關產品收入實現連續11個季度達到三位數增長，在阿里云外部商業化收入占比首次突破30%。以上業務高速運轉，離不開電商板塊持續內部輸血。

頭頂集團AI業務持續高額開支，內部要消化即時零售粗放轉向精細運營必要開支和補貼，再加上外部電商對手的擠壓，阿里電商集團的掌舵人蔣凡，壓力從未減小。

這也導致2026年財年，盡管阿里電商集團營收在即時零售驅動下，營收同比增長9%至5542.17億，可全年經調整EBITA則同比大幅下降了44%，達到1075.09億。

2026年Q4，以上板塊單季經調整EBITA則為240.10億元，同比下降40%。

其中，Q4阿里電商營收962.92億，同比下降1%，能夠貢獻利潤大部的客戶管理收入，該季度為730.24億，同比增長1%。

1%的增長來之不易。

如果回顧2025年的外賣大戰，這并非是一場單純的市場爭奪戰，本質是阿里對維持電商基本盤穩定必須掏出的另類“防御稅”。

這幾年，隨著主站流量增長放緩，淘天每年都需要投入一筆數額巨大流量開支，以維持基本盤穩定。

過去一年，外賣大戰爆發無疑給了淘天主站促活的契機，即通過閃購補貼試圖拉回更多用戶留存，并在淘寶主站產生更多的消費。

同時，憑借對履約能力的持續投入，阿里也能主動參與到即時零售市場，去對美團即時零售對電商侵入進行跟進式防御。

2026年Q4，阿里即時零售營收199.88億元，同比增長57%。

換句話說，如果沒有2025年即時零售的持續投入，2026年Q4阿里電商業務大概率穩不住當前增速。

只是時間推移，成本考量和促活效果兩個核心因素，正讓事情起了變化。

2025年外賣大戰白熱化期間，阿里財報會上大量問題指向了即時零售。這也讓2024年底曾因個人話題被一度雪藏的蔣凡再度臨危受命，時隔多年再登舞臺中央。

只是此次Q4財報會上，蔣凡的問答戲份變少了。

被問到即時零售未來兩到三年市場變化時，蔣凡表示：“本季度UE改善主要得益于物流效率提升、訂單結構優化及平均訂單價值上漲，公司預計將于2027財年結束前實現UE轉正。”

相較Q3談及UE還處在持續環比改善的表達，此次Q4蔣凡將即時零售UE轉正的時間明確，判斷顯得樂觀了不少。

即時零售持續一年的巨額補貼是集團一筆不得不算的經濟賬，此次UE轉正的提出，或許透露出下一步集團資源投入的傾向開始轉變。

先前，高盛報告估算，2025年阿里、美團、京東補貼最多季度，補貼額合計250億元。

報道指出，過去一年，以上三方圍繞外賣和即時零售的補貼，累計金額高達800億到1000億。

這樣高額的投入是否能持續，長期來看投入產出比又是否合算，正在持續拷問著三方財務健康。

2026年Q4，阿里電商集團EBITA利潤同比減少了150多億，與之相對是，電商集團業務增量大致為73億。這相當于營收每多1元，就要多花出去3元左右，凈虧2元左右。

從2025年7月宣布12個月內投入500億元補貼計劃，再到2026年2月追加近20億元用于閃購倉生態建設，阿里過去一整年持續在即時零售壓下重注，動作不斷。

Q4財報會上，蔣凡則明確提到：“未來將持續通過創新優化用戶與商家體驗，鞏固長期競爭力，并在當前規模與市場份額基礎上實現整體盈利。”

“在當前規模與市場份額基礎上實現整體盈利”的提出，起碼意味著，下一步阿里即時零售的重心是更好消化掉已搶占的市場，去從補貼驅動轉向效率提升，而非繼續重金補貼。

由此也可以看出，當AI戰場需要長期巨額投入時，集團起碼對下一步即時零售需要的投入成本，開始有了一個謹慎的判斷。

二、電商做好長期備戰了嗎？

另一個重點是，持續近一年即時零售補貼投入，是否對淘天促活起到一個長期效用？

蔣凡財報會上談到：“閃購業務與實物電商協同效應顯著，本季度在新客獲取、用戶活躍度提升、多元化消費場景滿足、成交與商業化拉動及物流基建支持等方面均產生積極影響。”

值得注意的是，2026年Q4阿里僅披露88VIP會員突破6200萬，同比實現雙位數增長，然而淘天核心的月活躍用戶數增長情況，則沒有披露。

這也讓促活的長尾效用打上了一個問號。

阿里靠著大量補貼在即時零售領域重拳出擊的2025年，由此拉動用戶留存效果究竟如何，需要繼續觀察。

當下，阿里已經擁有電商、本地生活海量數據底座，也是自身AI電商落地發力的絕佳場景。如何將AI與電商更好綁定，提高用戶使用體感與商家運營效率，無疑將是夯實自身基本盤的長期戰略。

并且，這樣的投入得到的確定性相較補貼燒錢要高出不少。

過去一年，美團外賣GTV下滑到60%左右，公司由盈轉虧一度水深火熱。淘寶閃購的即時交易市場份額則一舉沖破30%以上，部分地區份額甚至能和美團相庭抗禮。

以外賣市場為代表的即時零售市場， 與電商全國范圍內產生的規模效應、贏家通吃不同，該業務更像是一種“蜂窩”形的規模效應，一城一池都需要逐一爭奪，這也會進一步拉長戰線和時間。

事實上，轟轟烈烈外賣大戰持續至今，阿里、美團、京東三方仍存活在市場上。

問題在于，之后一旦補貼退坡、流量紅利消退，淘天的“防御稅”該往哪里花，自身又該如何更好穩住商家和用戶，這依舊是一個長期命題。

由此，淘天仍需和拼多多、抖音電商持續競爭，盡管三方各有長短，不過淘天依舊是防守的一方。

如果說，對即時零售激進的重金投入，本質是阿里在多方夾擊下不得不對電商基本盤的防護，本質還是一種防守策略。

那么，對AIto C入口重金投入以及商業化的探索，則是目前阿里盤活電商流量的最新進攻手段。

此次財報發布前兩日，千問與淘寶全面打通，用戶可在千問App內完成淘寶商品的挑選和下單，也可以在淘寶App內點擊“千問AI購物助手”。

這次聯手距離千問接入閃購僅過去一個季度，效率極高。

在正式驗證以上商業路徑之前，值得關注的是，千問已經燒掉了太多錢。

2026年財年，阿里包含千問C端在內所有其他分部經調整EBITA為虧損357.37億，虧損幅度擴大了276%。

2026年Q4，以上業務經調整EBITA為虧損211.60億元，虧損幅度擴大了高達520%。

在“燒錢換增長”的策略驅動下，今年春節后，阿里、字節、騰訊、百度累計投入超80億元，以此搶占AItoC入口。

彼時，千問推出“30億元春節請客計劃”，并多次延長券有效期至3月3日。按摩根士丹利估算，僅訂單補貼部分即達50億元，疊加品牌營銷支出后實際支出超過50億元。

這也彼時千問App日活一度從706萬飆至5848萬，后續一度突破7000 萬關口。然而，隨著后續補貼熱度消退，用戶行為更多偏重交易而非使用，千問日活則大幅下跌至3000萬量級。

某種程度上說，即時零售補貼大戰與千問補貼消退日活下降類似一種邏輯，也再次印證，阿里對于超級C端入口的培育和打造，現階段單靠蔣凡與周靖人，或許還不足徹底扭轉局勢。

三、長期的雙面戰爭

財報會上，阿里集團CEO吳泳銘談到，為了實現未來五年云和AI商業化年收入突破1000億美元目標，阿里云未來持有的算力中心資產將是2022年AI爆發前的十倍以上。

并且，未來三年的資本開支可能遠超此前承諾的三年3800億元。

這既是一種搶占AI時代的先手，也是戰場向東挺近爭奪生存空間的戰略，或許也是一種不得不跟的AI軍備競賽。

2025年，字節AI投入超1500億，2026年計劃調高到2000億元。騰訊、百度等公司也都在持續加大投資。

目前，阿里仍在進行著一場雙線戰爭：一面是即時零售重金投入圍繞電商的保衛戰，另一面，是AI與國內乃至全球巨頭展開的大混戰。

如何統籌全局，阿里司令部需要解決效率、協同、破除內部壁壘等種種命題，這是當前和未來的主旋律。

不過，一場戰爭要想勝利，往往到最后還是考驗后勤補給的能力，自我造血的能力。

財報會上，阿里CFO徐宏談到，目前公司凈現金約380億美元，如果剔除五年以上到期債務，凈現金約590億美元，能夠支撐起未來持續投入。

值得注意的是，在自身持續造血能力比拼上，相比騰訊的游戲和字節的廣告，阿里的電商基本盤，目前受到的沖擊仍是四面八方的，自身的行業地位也并非是絕對領先的。

一二戰期間，歐洲戰場的雙線戰爭之所以導向了失敗，表面上看，是參戰方的資源調配與戰略選擇出現了失誤，核心原因，還是自身造血能力先天不足，經不住長期消耗。

畢竟，一場長期并行的雙面戰爭，或許比東歐的冬天還要嚴酷。

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