蜀道集團REITs雙線闖關：雅瀘高速深交所受理 宜瀘高速啟動招標

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一邊叩響銀行間市場大門，一邊挺進深交所賽道。5月中旬，蜀道集團旗下兩大高速公路資產(chǎn)同步啟動REITs融資進程，形成“公募+權益并表”雙軌推進的格局，為萬億級交通國企的存量資產(chǎn)盤活寫下新注腳。

■宜瀘高速啟動招標，蜀道高速落子銀行間市場

5月14日，四川蜀道高速公路集團正式掛網(wǎng)宜瀘高速權益并表類REITs項目服務機構選聘招標公告，這也是蜀道集團首次試水銀行間市場REITs融資。本次招標主要出于優(yōu)化融資結(jié)構、補充項目資金的考量，擬以宜瀘高速為底層資產(chǎn)，在銀行間交易商協(xié)會發(fā)行權益并表型類REITs。目前該項目已具備招標條件，將通過公開招標方式遴選承銷、律所、評估等專業(yè)機構。

作為國家高速網(wǎng)成渝地區(qū)環(huán)線（G93）的關鍵路段，宜瀘高速主線全長77.982公里，2013年正式收費，收費期限至2042年11月，剩余運營周期穩(wěn)定。項目由蜀道高速集團全資子公司運營，截至2025年末，宜瀘公司所有者權益26.7億元，通行費收入構成穩(wěn)定現(xiàn)金流，具備資產(chǎn)證券化基礎。

■雅瀘高速REITs獲深交所受理，公募賽道再下一城

就在宜瀘高速REITs啟動招標的同時，蜀道集團另一核心資產(chǎn)傳來重磅進展。5月12日，深交所官網(wǎng)顯示，華夏蜀道集團高速公路封閉式基礎設施證券投資基金項目狀態(tài)更新為“已受理”。

該基金底層資產(chǎn)為雅瀘高速公路項目，由四川雅瀘高速公路有限公司持有，主線全長239.844公里，起于雅安，止于冕寧，為雙向四車道高速公路，是國家高速公路網(wǎng)G5京昆高速的重要組成部分，也是連接川渝地區(qū)與攀西地區(qū)的關鍵通道，收費期限至2042年4月。

雅瀘高速基本面扎實，近三年經(jīng)營表現(xiàn)平穩(wěn)。2023至2025年，項目營業(yè)收入分別為14.96億元、13.69億元、13.76億元。依托G5京昆高速干線通行屬性，車流剛性較強，現(xiàn)金流波動偏小。

根據(jù)申報文件披露，項目采用收益法評估，資產(chǎn)估值168.49億元，對應募集規(guī)模上限168.80億元，基金存續(xù)期16年，貼合剩余收費年限。分紅機制方面，基金硬性約定年度可供分配金額分配比例不低于90%。測算數(shù)據(jù)顯示，2026年項目預計可供分配金額7.89億元，分派率4.68%；2027年增至10.20億元，分派率上行至6.05%，收益爬坡趨勢明確。

■萬億體量之下，蜀道集團的資產(chǎn)盤活邏輯

兩項REIT同步推進，直觀反映出蜀道集團當下的資本運作思路。

2021年，四川交投、四川鐵投合并組建蜀道集團，目前集團資產(chǎn)總額突破1.65萬億元，連續(xù)多年入選《財富》世界500強。在省內(nèi)交通基建領域，蜀道集團手握超1.2萬公里高速公路、6700公里鐵路，資產(chǎn)體量龐大，但重資產(chǎn)、長周期特征明顯，盤活存量、壓降杠桿成為長期經(jīng)營重點。

本次雅瀘高速REIT原始權益人為四川高速公路建設開發(fā)集團有限公司（川高公司）。作為蜀道集團全資子公司，川高公司是四川高速路網(wǎng)最核心的運營主體。公司1992年成立，注冊資本94.41億元，業(yè)務覆蓋高速通行、服務區(qū)經(jīng)營、廣告運維、工程配套等板塊，長期負責省內(nèi)國家級、省級干線高速建設運營。截至2025年末，川高公司通車公路達46條，總里程突破4702公里，雅瀘高速正是其山區(qū)干線高速的代表性資產(chǎn)。

而主導宜瀘高速類REITs的四川蜀道高速公路集團，則是蜀道集團高速業(yè)務專業(yè)化整合平臺。2021年底成立以來，該公司承接高速資產(chǎn)專業(yè)化管理任務，注冊資本120億元。截至2025年末，公司總資產(chǎn)2963億元，管控高速里程2805公里，其中在建里程近千公里。按照規(guī)劃，2030年其資產(chǎn)規(guī)模將達到4500億元，路網(wǎng)體量持續(xù)擴容。

從資本市場視角來看，蜀道集團一邊在深交所發(fā)行標準公募REIT，一邊在銀行間市場試水權益并表產(chǎn)品，兩條路徑并行測試不同融資工具。對企業(yè)而言，此舉不僅可以回籠資金、優(yōu)化債務結(jié)構，也能為后續(xù)大批量路產(chǎn)證券化積累實操經(jīng)驗。

現(xiàn)階段，雅瀘高速逐年走高的分紅預期、宜瀘高速銀行間首單的試點意義，都具備較強市場參考價值。兩大項目定價、發(fā)行落地后，或?qū)樗拇ǜ咚俟焚Y產(chǎn)在 REITs 市場確立估值基準，同時也為成渝地區(qū)同類基礎設施資產(chǎn)證券化提供鮮活樣本。

■延伸閱讀：三類REITs產(chǎn)品辨析

本次蜀道集團同步推進交易所公募REITs、銀行間權益并表類REITs兩大融資項目，也清晰折射出國內(nèi)基礎設施領域多層次融資產(chǎn)品格局。市場層面，基建存量資產(chǎn)盤活工具主要分為公募REITs、持有型不動產(chǎn)ABS、類REITs三大資產(chǎn)證券化品類，可與傳統(tǒng)信用債形成互補對照，四類產(chǎn)品在交易場所、權益屬性、發(fā)行規(guī)則上差異顯著，也是當前大型交通國企盤活存量、拓寬融資渠道的核心選擇。

其一為公募REITs。代表案例即為此次申報深交所的雅瀘高速公募REITs，僅在滬深交易所掛牌流通，屬于100%權益屬性產(chǎn)品。監(jiān)管層面需經(jīng)發(fā)改委、證監(jiān)會、交易所多環(huán)節(jié)聯(lián)審，流程繁瑣，整體發(fā)行周期長達1—2年；杠桿率嚴格受限，募集資金明確要求主要投向新增基礎設施項目建設。公募REITs依托交易所二級市場公開交易，流動性最優(yōu)，是目前市場化認可度最高的基建資產(chǎn)上市平臺。

其二為持有型不動產(chǎn)ABS，也被稱為私募/機構間REITs，與類REITs分屬不同產(chǎn)品體系，二者不可混同。該產(chǎn)品僅在滬深交易所發(fā)行，同樣為100%權益屬性，杠桿空間更靈活，發(fā)行審核流程高效，募集資金用途無硬性投向限制，適配國企穩(wěn)住資產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化財務報表、保留核心路產(chǎn)控制權的訴求。

其三為類REITs，可在滬深交易所、銀行間跨市場發(fā)行，產(chǎn)品架構呈結(jié)構化特征、整體偏債屬性，和純權益的持有型不動產(chǎn)ABS有著本質(zhì)區(qū)別。類REITs發(fā)行周期較短、審核效率較高，一般不設置杠桿，可設置流動性支持等增信措施，以合格機構定向募集為主，退出多依靠發(fā)行人回購、產(chǎn)品轉(zhuǎn)售或續(xù)發(fā)存續(xù)。

最后一類為傳統(tǒng)信用債，不屬于資產(chǎn)證券化范疇，在交易所、銀行間市場均可發(fā)行，屬于純債屬性產(chǎn)品，發(fā)行流程簡便，收益彈性偏弱，更適合低風險純固收底倉配置。

此次宜瀘高速擬發(fā)行的銀行間權益并表類REITs，歸屬于銀行間類REITs業(yè)務范疇，是交易商協(xié)會框架下適配國企存量路產(chǎn)盤活的特色工具。

綜合來看，此次蜀道集團一邊申報交易所公募REITs，實現(xiàn)資產(chǎn)真實出表、市場化定價，推進輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型；另一邊布局銀行間權益并表類REITs，在不剝離核心路產(chǎn)的前提下回籠資金、實現(xiàn)權益并表，優(yōu)化自身債務結(jié)構與財務報表。

蜀道集團形成交易所公募REITs出表盤活+銀行間類REITs并表融資的雙軌格局，既發(fā)揮了公募REITs公開上市、流動性強、定價透明的市場化優(yōu)勢，又依托銀行間類REITs靈活的結(jié)構設計與并表特點，契合省屬重資產(chǎn)國企保留核心資產(chǎn)、盤活存量資金的現(xiàn)實訴求，也為國內(nèi)萬億級交通基建國企探索多層次存量資產(chǎn)證券化路徑，形成了可借鑒的實操樣本。