捷邦科技連環(huán)并購(gòu)押注液冷散熱，營(yíng)收狂飆難掩連虧困局 | 并購(gòu)一線

5月14日晚間，捷邦科技（301326.SZ）拋出一份現(xiàn)金收購(gòu)預(yù)案，擬以不超過(guò)3.5億元的估值，拿下東莞市恒鉅電子有限公司（簡(jiǎn)稱“恒鉅電子”）55%股權(quán)，再度加碼風(fēng)冷、液冷散熱核心部件賽道。

這是公司繼2024年斥資4.08億元收購(gòu)賽諾高德控制權(quán)后，不到兩年時(shí)間內(nèi)第二筆聚焦散熱業(yè)務(wù)的橫向并購(gòu)。

連環(huán)并購(gòu)加速布局的背后，公司卻呈現(xiàn)出極致反差的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)：一邊是營(yíng)收持續(xù)高增、股價(jià)迭創(chuàng)新高、百億市值獲資本極致追捧，一邊是上市后連續(xù)三年歸母凈利潤(rùn)虧損，新業(yè)務(wù)投入、資產(chǎn)減值與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)卷持續(xù)吞噬盈利，規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力的嚴(yán)重失衡，成為其加碼液冷賽道的核心矛盾

此次收購(gòu)尚處于意向協(xié)議階段，交易落地與后續(xù)整合均存在不確定性，公司能否依托液冷賽道打破“增收不增利”困局，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

連環(huán)并購(gòu)加碼液冷賽道

AI算力爆發(fā)式增長(zhǎng)，正把液冷散熱推至產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，也讓捷邦科技的并購(gòu)節(jié)奏持續(xù)提速。

5月14日晚間，捷邦科技發(fā)布現(xiàn)金收購(gòu)預(yù)案，擬以不超過(guò)3.5億元估值，拿下東莞市恒鉅電子55%股權(quán)，再度鎖定風(fēng)冷、液冷散熱核心部件賽道。本次交易采用純現(xiàn)金支付、快速獲取控股權(quán)，盡顯公司搶占液冷賽道的迫切性。

公告顯示，恒鉅電子成立于2006年，注冊(cè)資本僅430萬(wàn)元，主營(yíng)風(fēng)冷、液冷散熱核心部件及熱管理產(chǎn)品，覆蓋風(fēng)冷散熱模組、液冷板、分水管、液冷接頭等關(guān)鍵組件，產(chǎn)品直供算力中心服務(wù)器與消費(fèi)電子終端，已進(jìn)入泰碩電子、奇鋐科技（AVC）、臺(tái)達(dá)電子、澤鴻電子等供應(yīng)鏈體系，具備CNC精密加工、真空釬焊、模組組裝等完整工藝能力。

對(duì)捷邦科技而言，這筆收購(gòu)的核心價(jià)值在于快速補(bǔ)強(qiáng)服務(wù)器液冷制造短板、實(shí)現(xiàn)客戶深度協(xié)同。公司起家于消費(fèi)電子精密功能件，現(xiàn)有業(yè)務(wù)以消費(fèi)電子精密功能件、VC均熱板部件為主。

而恒鉅電子在服務(wù)器液冷部件的規(guī)模化生產(chǎn)能力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司液冷布局。同時(shí)，奇鋐科技既是恒鉅電子核心客戶，也是捷邦科技現(xiàn)有合作伙伴，收購(gòu)后可實(shí)現(xiàn)同一客戶的產(chǎn)品拓展與服務(wù)升級(jí)，進(jìn)一步強(qiáng)化客戶黏性與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

這并非捷邦科技首次通過(guò)并購(gòu)切入散熱賽道。2024年，公司以4.08億元收購(gòu)東莞賽諾高德51%股權(quán)，標(biāo)的主營(yíng)VC均熱板、金屬功能件蝕刻加工，當(dāng)年6月便獲得北美大客戶一級(jí)供應(yīng)商代碼，相關(guān)產(chǎn)品于2025年順利量產(chǎn)，市場(chǎng)普遍解讀該客戶為蘋果公司。

從行業(yè)邏輯看，捷邦科技的連續(xù)并購(gòu)恰逢液冷散熱爆發(fā)窗口期。隨著AI芯片功耗持續(xù)攀升，傳統(tǒng)風(fēng)冷已逼近散熱物理極限，液冷成為數(shù)據(jù)中心、智算中心的剛需配置；疊加國(guó)內(nèi)“雙碳”政策推動(dòng)，液冷市場(chǎng)增速領(lǐng)跑全球，預(yù)計(jì)2027年中國(guó)液冷市場(chǎng)規(guī)模將突破340億元，年均復(fù)合增速超50%。

捷邦科技在年報(bào)中明確提及，將加大熱管理業(yè)務(wù)投資、強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)，力求提升消費(fèi)電子領(lǐng)域地位，此次收購(gòu)正是其戰(zhàn)略落地的直接體現(xiàn)。

從并購(gòu)屬性來(lái)看，兩次收購(gòu)均為橫向整合，標(biāo)的均聚焦精密制造與熱管理領(lǐng)域，且均位于東莞，便于產(chǎn)能協(xié)同與管理整合。依托地域與產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，捷邦科技可快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能調(diào)配、工藝共享與成本優(yōu)化，在行業(yè)紅利期快速提升市場(chǎng)份額，搶占液冷產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)。

盈利困局難解隱憂凸顯

與激進(jìn)的并購(gòu)擴(kuò)張形成鮮明對(duì)比的，是捷邦科技持續(xù)惡化的盈利表現(xiàn)，營(yíng)收狂飆、利潤(rùn)連虧的背離態(tài)勢(shì)愈發(fā)突出。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年上市后，公司營(yíng)收規(guī)模一路走高：2023年至2025年?duì)I收分別為6.78億元、7.92億元、13.03億元，2025年同比增速達(dá)64.39%；2026年一季度營(yíng)收3.09億元，同比暴漲86.33%，增長(zhǎng)勢(shì)頭十分亮眼。

但營(yíng)收高增的背后，是連續(xù)三年的凈利潤(rùn)虧損。2023年至2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-5580.34萬(wàn)元、-1934.85萬(wàn)元、-4667.87萬(wàn)元，2025年虧損幅度同比擴(kuò)大141.25%；2026年一季度繼續(xù)虧損1493.13萬(wàn)元，盈利拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)。營(yíng)收與利潤(rùn)的嚴(yán)重背離，直接暴露了公司只賺規(guī)模不賺利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)困境。

對(duì)于虧損的原因，公司方面表示，主要系公司在報(bào)告期內(nèi)布局的端側(cè)散熱業(yè)務(wù)即智能手機(jī)終端VC均熱板部件項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，貢獻(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊５捎诠静糠止δ芗I(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，該業(yè)務(wù)盈利能力有所下降，同時(shí)公司基于謹(jǐn)慎性原則對(duì)報(bào)告期末存在減值跡象的資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，此外部分新業(yè)務(wù)仍處于投入孵化階段，公司研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用等同比有所增加。

二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻與基本面虧損形成極致反差，股價(jià)持續(xù)大漲，資金用真金白銀押注液冷賽道預(yù)期。截至2026年5月15日，捷邦科技股價(jià)報(bào)177.59元/股，位于歷史高點(diǎn)階段；近一年累漲62.68%，自2022年上市以來(lái)累計(jì)漲幅接近4倍，總市值站穩(wěn)百億元關(guān)口。

目前，恒鉅電子的最終估值、業(yè)績(jī)承諾尚未敲定，交易仍存在不確定性。對(duì)于捷邦科技而言，此次收購(gòu)能否快速實(shí)現(xiàn)工藝協(xié)同、客戶放量，直接關(guān)系到其液冷業(yè)務(wù)的盈利兌現(xiàn)節(jié)奏。

若整合順利，服務(wù)器液冷業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)極；若整合不及預(yù)期，疊加傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，公司的虧損局面或?qū)⒀永m(xù)。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）