策略大分化！透視大成基金“三劍客”一季報

三人的投資走向不斷分化。

作者 | 破浪

編輯 | 小白

大成基金的徐彥、劉旭、韓創(chuàng)三位基金經(jīng)理各具鮮明風(fēng)格，盡管路徑迥異，但均以各自的方式長期獲得了市場認可。

透過2026年一季報，風(fēng)云君帶大伙看看這“三劍客”在當(dāng)前市場環(huán)境下如何排兵布陣。

徐彥在高現(xiàn)金防御下堅守價值，加倉中國移動

徐彥，一位管理經(jīng)驗超12年的市場老將，自我定位為“穩(wěn)健的價值投資者“。他憑借嚴(yán)控回撤和長期穩(wěn)健的表現(xiàn)，吸引了不少資金的關(guān)注。

徐彥注重絕對收益而非相對排名，持倉上偏好低估值的左側(cè)機會，不抱團、不參與泡沫。Wind數(shù)據(jù)顯示，其管理產(chǎn)品以來，年化回報超13%，遠遠跑贏滬深300指數(shù)（約4%）。

（來源：Wind）

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

徐彥的投資風(fēng)格向來以穩(wěn)健著稱，這種“穩(wěn)”在最新一季度的數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得淋漓盡致。

徐彥在資產(chǎn)配置上采取了極為保守的姿態(tài)，旗下所有產(chǎn)品平均股票倉位僅約六成，保留了四成的現(xiàn)金儲備。

如果回顧過去幾年的數(shù)據(jù)，徐彥旗下基金股票倉位常年保持在一個相對克制的水平。在主動權(quán)益類基金中，接近四成的現(xiàn)金儲備是不多見的。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

在這種配置下，基金回撤得到有效控制，但在牛市的進攻性也被削弱了。比如2025年和今年以來，徐彥整體收益（規(guī)模加權(quán)）均跑輸滬深300和同類平均水平，但絕對收益依然穩(wěn)如磐石。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

其旗下基金今年收益多在3.3%上下，整體低于同期滬深300指數(shù)5.2%的收益。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

顯然這種表現(xiàn)讓部分持有人不滿，一季度徐彥在管規(guī)模下降超8%，最新管理規(guī)模來到186億元。

從其全部在管產(chǎn)品的最新重倉來看，徐彥仍集中配置于低估值價值股。一季度，他重點減持了期間股價大漲的中國海油，康弘藥業(yè)和久立特材的倉位也有不同程度下降。

加倉方面，徐彥大幅增持中國移動A股（600941.SH），該股已升至第二大重倉股，占凈值比4.91%；若疊加3.04%的中國移動港股（00941.HK）倉位，兩者合計占凈值比接近8%，超過第一大重倉股普洛藥業(yè)。此外，他還加倉了晨光股份，并新進比亞迪電子。

（來源：Wind）

徐彥大幅加倉中國移動，看中的應(yīng)是其低估值、高股息與確定性成長構(gòu)筑的“類債+成長”優(yōu)勢。公司高分紅防御邏輯與AI算力賦能的成長邏輯，構(gòu)成價值與成長的雙重驅(qū)動，契合他逆向布局、看重安全邊際的框架。

（來源：市值風(fēng)云APP）

徐彥在一季報中提到，賣掉了一些能源類股票，不是因為看不懂油價，而是覺得這種利潤可能只是短期價格波動帶來的，不是企業(yè)內(nèi)在的、長久的東西。

（來源：大成競爭優(yōu)勢混合A一季報）

換句話說，他覺得能源股的暴利來源于外部價格的劇烈波動，跟企業(yè)自身內(nèi)在價值是兩碼事，所以趁著股價上漲就砍倉了。

劉旭重倉制造與紅利，短期收益承壓

劉旭是自下而上的選股策略，不愛抱團，注重估值和安全邊際，精選個股并長期持有。他表示自己專注于賺企業(yè)價值變化的錢，而不是交易的錢，是典型的價值投資型基金經(jīng)理。

劉旭的投資框架與徐彥有相似之處，都偏向價值投資，但在進攻性和倉位管理上，劉旭顯得更為積極，整體業(yè)績波動也相對更大，這點從歷年的業(yè)績表現(xiàn)也能看出。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

從資產(chǎn)配置來看，劉旭旗下基金股票倉位基本保持在八成左右，明顯高于徐彥，通常保留約兩成現(xiàn)金。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

收益方面，劉旭今年以來的表現(xiàn)相對平淡，旗下基金平均收益率不到2%，顯著低于同期滬深300指數(shù)的5.2%。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

不過拉長時間來看，wind數(shù)據(jù)顯示，劉旭自2015年管理產(chǎn)品以來，年化回報近12%。盡管長期業(yè)績不錯，但短期平淡表現(xiàn)導(dǎo)致小部分投資者贖回，目前管理規(guī)模近250億。

（來源：Wind）

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

從其全部在管產(chǎn)品的最新重倉股來看，家電龍頭美的集團仍為第一大重倉并繼續(xù)獲得增持；此外，一季度劉旭主要加倉了福耀玻璃、寧德時代，同時新進全球繼電器龍頭宏發(fā)股份。

減倉方面，第二大、第三大重倉股豪邁科技、中國移動均被減持，一季度表現(xiàn)不俗的中國海洋石油也遭逢高減持。

整體而言，劉旭的底倉依然牢牢鎖定在具備全球競爭力的中國核心制造業(yè)及紅利資產(chǎn)上。

（來源：Wind）

劉旭在季報中表示，一季度操作不多，適當(dāng)加倉了因成本上漲短期承壓的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司，并對互聯(lián)網(wǎng)平臺持倉做了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，具體表現(xiàn)為騰訊控股退出前十大重倉股。

（來源：大成高鑫股票A一季報）

韓創(chuàng)高倉位搏殺周期，擁抱資源與海運

與徐彥的防御和劉旭的均衡價值相比，韓創(chuàng)的風(fēng)格可以說是大開大合，是相當(dāng)?shù)湫偷闹芷陲L(fēng)格基金經(jīng)理。

從其代表作大成新銳產(chǎn)業(yè)混合A（090018.OF）來看，一季度持倉清一色是上游資源和周期類個股，其中超一半以上個股是一季度新進重倉。

（來源：Wind）

韓創(chuàng)的投資風(fēng)格帶有極強的周期印記，爆發(fā)力較強，旗下產(chǎn)品今年以來平均錄得17%收益，在三人中表現(xiàn)最為亮眼。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

這種高收益源于其極致的資產(chǎn)配置和方向選擇。2026年一季度末，韓創(chuàng)整體的股票倉位約90%，且拉長時間來看，他在權(quán)益上的暴露也要明顯高于徐彥和劉旭。

這也意味著他基本放棄了倉位擇時，將所有的籌碼都押注在了對行業(yè)景氣度和周期的判斷上。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

因此，韓創(chuàng)的彈性在三人中也是最大的——進攻性更強，回撤也更大。從規(guī)模加權(quán)業(yè)績來看，在2020年、2025年等牛市行情中，韓創(chuàng)表現(xiàn)明顯更強；但在2022—2023年的熊市中，回撤控制則不及徐彥和劉旭。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

韓創(chuàng)自2019年才開始管理基金，資歷上比徐彥和劉旭要淺得多，但憑借不俗的業(yè)績，其管理規(guī)模在一季度末增長至207.7億元，在公司主動權(quán)益類基金經(jīng)理中排名僅次于劉旭。

（來源：Wind）

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

從韓創(chuàng)在管基金最新一季報重倉股來看，過去長期位居前列的賽輪輪胎已退出前十大重倉股，取而代之的是稀土、黃金、石油及海運等板塊的標(biāo)的。

北方稀土一躍成為第一大重倉股，占比7.26%，為本季度首次建倉；包鋼股份、廣匯能源同樣是本季度新進重倉，覆蓋了稀土、鋼鐵、能源等方向。

在周期板塊，韓創(chuàng)還大幅加倉了招商輪船，同時小幅增持海南橡膠，其中招商輪船一季度漲幅超80%。

（來源：Wind）

這表明韓創(chuàng)在2026年初進一步向具備強通脹邏輯和供給側(cè)約束的上游資源品及周期板塊集中。這種極致的持倉風(fēng)格決定了其基金凈值的表現(xiàn)與大宗商品價格呈現(xiàn)出高度的同頻共振。

（來源：大成新銳產(chǎn)業(yè)混合A一季報）

整體來看，大成基金“三劍客”的2026年一季報顯示，三人的投資路徑分化愈發(fā)明顯。

徐彥持有近四成現(xiàn)金，選股偏向穩(wěn)健，因此在市場波動中表現(xiàn)相對平穩(wěn)；劉旭大倉位配置在優(yōu)勢制造業(yè)，主攻家電、汽車及零部件，短期雖未跑贏大盤，但持倉的資產(chǎn)質(zhì)量不錯；韓創(chuàng)則扮演了最鋒利的矛，以九成高倉位押注周期資源股，在通脹與供給邏輯中取得了顯著超額收益。

注：如無特殊說明，全文數(shù)據(jù)截至2026年05月08日。

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