陳海倫告別海倫鋼琴，A股聽不懂肖邦？

彈鋼琴不如彈棉花？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

317年前，鋼琴誕生。鋼琴出現(xiàn)后的第118年，肖邦開始創(chuàng)作《夜曲》系列，21首曲子，歷時(shí)17年。今天，人們隨時(shí)隨地能掏出手機(jī)、戴上耳機(jī)，用幾秒鐘，在網(wǎng)易云音樂、騰訊音樂搜到“肖邦”，游進(jìn)音樂的大海。

鋼琴之所以迷人，在于當(dāng)人的手指劃過黑白鍵，所傾瀉出的音符能替代語言。鋼琴從制造到今天，不過幾百年，無數(shù)音樂人前仆后繼，留下著名鋼琴曲，成就屬于鋼琴的獨(dú)特雋永。中國寧波有一位今年71歲的企業(yè)家，一生致力于傳播音樂文化。2024年，他對(duì)外表示，計(jì)劃未來5年，要把以他名字命名的中國鋼琴“打造為世界最優(yōu)秀的品牌之一”，進(jìn)一步拓寬國際市場。

這一愿望究竟如何推進(jìn)，會(huì)否成為遺憾，目前誰也給不了答案。

他叫陳海倫，他創(chuàng)辦的企業(yè)是海倫鋼琴（300329.SZ），是中國A股市場“唯二”鋼琴上市公司。“5年之約”尚未實(shí)現(xiàn)，2026年1月16日，海倫鋼琴董事長變更為崔永慶。原來，在2025年7月24日，這位年過七旬、執(zhí)著追求心愛事業(yè)一輩子的老人，已進(jìn)行股轉(zhuǎn)完成控制權(quán)變更。

是何原因令每次進(jìn)工廠“都能被琴聲吸引”的他，做出賣掉企業(yè)的決定？2008年擔(dān)任董事長，到2026年卸任，屬于陳海倫在海倫鋼琴的18年，畫上句號(hào)。協(xié)議約定，卸任董事長的陳海倫還要向上市公司提供2億元借款用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

提及陳海倫家族做出的這一艱難決定當(dāng)初的考量背景，海倫鋼琴方面表示，雖說“人定勝天”，但有時(shí)候受大環(huán)境驅(qū)動(dòng)，在目前產(chǎn)業(yè)狀況下要獨(dú)善其身也很難，要在逆勢(shì)中實(shí)現(xiàn)怎樣（目標(biāo)）確實(shí)很難。

截至5月15日收盤，海倫鋼琴報(bào)收于13.49元/股，跌幅1.17%，總市值34.11億元。

圖源：罐頭圖庫

01

陳海倫告別“海倫”

2025年7月24日晚間，"民營鋼琴第一股"海倫鋼琴發(fā)布公告，70歲的創(chuàng)始人陳海倫及其家族成員金海芬、陳朝峰，通過控股股東海倫投資和四季香港，與全拓卓戴（上海）企業(yè)管理中心（有限合伙）簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《表決權(quán)放棄協(xié)議》，正式讓出公司控制權(quán) 。

根據(jù)協(xié)議，陳海倫家族合計(jì)轉(zhuǎn)讓6026.06萬股海倫鋼琴股份，占公司總股本的23.83%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.09元/股，交易總對(duì)價(jià)5.48億元。其中，海倫投資轉(zhuǎn)讓1732.92萬股(占比6.85%)，四季香港轉(zhuǎn)讓4293.14萬股(占比16.98%)。同時(shí)，海倫投資將無條件、不可撤銷地放棄其所持1517.33萬股(占比6%)股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán) 。交易完成后，全拓卓戴成為公司第一大股東，其執(zhí)行事務(wù)合伙人崔永慶將取代陳海倫家族成為上市公司實(shí)際控制人。

圖源：罐頭圖庫

對(duì)于陳海倫的選擇，海倫鋼琴方面坦言，“他也是為了企業(yè)（能夠）在新技術(shù)或在市場環(huán)境中進(jìn)行新元素嫁接，我覺得這是他考量很久之后（認(rèn)為）可能必須要走的一步。因?yàn)橥耆總鹘y(tǒng)鋼琴產(chǎn)業(yè)，對(duì)于企業(yè)整體業(yè)績來說，壓力很大。”

值得注意的是，此次交易附加了一項(xiàng)特殊條款：陳海倫家族在收到全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，須向上市公司提供2億元無息借款，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這筆2億元借款，成為這位七旬創(chuàng)始人對(duì)自己一手創(chuàng)辦并以自己名字命名的企業(yè)最后的支持。

陳海倫愿意出借資金給已賣掉的自創(chuàng)企業(yè)，顯示了對(duì)一手打造的“海倫鋼琴”比較深的情懷。對(duì)此，海倫鋼琴表示肯定，并稱“他也希望企業(yè)的流動(dòng)資金好啊，（未來）能夠有更好的施展空間。”2億花完后，上市公司何時(shí)還給陳海倫？對(duì)此，海倫鋼琴方面表示，目前的借款期限內(nèi)，如果萬一到期了，可能還會(huì)進(jìn)行續(xù)簽，這也是有可能的，“陳總對(duì)于企業(yè)有情懷在，希望像自己的孩子一樣（未來有）不一樣的成長（機(jī)會(huì)）。”

對(duì)此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示："這起'賣掉公司還要倒貼2個(gè)億'的資本局，堪稱A股當(dāng)下最真實(shí)的'魔幻現(xiàn)實(shí)主義'寫照。"他指出，實(shí)控人套現(xiàn)離場還要自掏腰包借錢給公司的案例在A股極度罕見，通常賣殼套現(xiàn)是實(shí)控人"落袋為安"的終極操作 。陳海倫家族此舉，一方面是為了確保交易順利達(dá)成，向接盤方和資本市場展示"保住品牌"的決心；另一方面也暴露出海倫鋼琴當(dāng)前資金鏈已緊繃到極限——老東家不走，公司可能馬上斷流；老東家走了，還得留點(diǎn)"買命錢"續(xù)命。

不過，在盤古智庫高級(jí)研究員江瀚看來，這種安排并不罕見，本質(zhì)是新舊股東之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與利益綁定機(jī)制。此外，這既是為了保障公司在控制權(quán)過渡期的現(xiàn)金流安全，也是向市場傳遞創(chuàng)始人對(duì)公司未來基本盤仍負(fù)有責(zé)任的信號(hào)。

圖源：罐頭圖庫

而對(duì)于創(chuàng)始人離場的性質(zhì)，柏文喜認(rèn)為"無奈放棄"遠(yuǎn)多于"套現(xiàn)跑路"。他表示，陳海倫拿到的5.48億元轉(zhuǎn)讓款看似豐厚，但對(duì)比海倫鋼琴昔日的輝煌和龐大的沉沒成本，這更像是收回一點(diǎn)殘值。真正逼走這位"鋼琴教父"的，是公司連續(xù)三年的巨虧和造血能力的喪失。2023年至2025年，海倫鋼琴分別虧損7885.48萬元、9792.24萬元和8978.28萬元，已瀕臨退市邊緣。與其說是主動(dòng)套現(xiàn)，不如說是引入外部資本來分擔(dān)隨時(shí)可能引爆的退市風(fēng)險(xiǎn)。

海倫鋼琴是否擔(dān)心公司有退市風(fēng)險(xiǎn)？海倫鋼琴表示，目前來說，虧損不是構(gòu)成退市的指標(biāo)。但目前的確業(yè)績釋放出不妙的信號(hào)，對(duì)方坦言，公司也在看其它渠道拓展?fàn)I收，目前鋼琴板塊確實(shí)比較乏力。

02

5年合計(jì)凈虧損3.39億元

海倫鋼琴營收逐年減少，虧損也在不斷擴(kuò)大。巨潮網(wǎng)顯示，海倫鋼琴2021-2025年?duì)I收分別約為5.22億元、3.79億元、2.97億元、1.59億元、1.23億元，歸母凈利潤分別約為-8000萬元、800萬元、-7900萬元、-9800萬元、-9000萬元。2021-2025年，公司五年間四次陷入虧損，5年合計(jì)凈虧損3.39億元。2026年一季報(bào)更是雪上加霜，營收2213.04萬元，同比下滑20.27%；歸母凈利潤虧損2061.74萬元，虧損幅度較上年同期擴(kuò)大112.88%。

就在這家以創(chuàng)始人名字命名的企業(yè)瀕臨退市邊緣時(shí)，“80后”科技創(chuàng)業(yè)者崔永慶帶著AI資本入局。作為全拓科技的掌舵人，崔永慶在數(shù)據(jù)與AI領(lǐng)域摸爬滾打20余年，手握國家"萬人計(jì)劃"科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才等多項(xiàng)頭銜，同時(shí)兼任國家信息中心數(shù)字中國研究院常務(wù)副院長。2025年12月股權(quán)過戶完成，全拓卓戴正式成為海倫鋼琴控股股東；2026年1月16日，崔永慶當(dāng)選公司董事長，接過了這家老牌鋼琴企業(yè)的指揮棒。

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上任伊始，崔永慶便打出"音樂+AI"的轉(zhuǎn)型牌，計(jì)劃將全拓科技的AI技術(shù)注入傳統(tǒng)鋼琴制造，推出搭載AI陪練功能的智能數(shù)碼樂器，希望借此走出一條差異化突圍之路。“像我們電鋼現(xiàn)在加入AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)相當(dāng)于賦能升級(jí)，（無論）產(chǎn)品銷售渠道、研發(fā)都會(huì)有一個(gè)新的技術(shù)融合過程。”海倫鋼琴方面表示。

柏文喜認(rèn)為，換帥崔永慶短期內(nèi)難挽狂瀾，2026年一季度海倫鋼琴營收同比大降近20%，虧損持續(xù)擴(kuò)大。崔永慶帶著“AI戰(zhàn)略”入場，試圖通過智能化樂器實(shí)現(xiàn)彎道超車，但這更像是飲鴆止渴的資本故事。當(dāng)前傳統(tǒng)鋼琴都已滯銷，高昂的智能鋼琴誰來買單？在行業(yè)整體去庫存的寒冬里，新主人的AI概念短期內(nèi)根本無法轉(zhuǎn)化為真金白銀的利潤。

放眼A股，鋼琴賽道只剩海倫鋼琴與珠江鋼琴(002678.SZ)奮戰(zhàn)，昔日“鋼琴雙雄”如今卻雙雙陷入經(jīng)營泥潭，不過，兩家各自的困境不盡相同。

柏文喜表示，珠江鋼琴是國資背景，家大業(yè)大，是全國乃至全球的產(chǎn)銷規(guī)模之王。但船大難掉頭，2025年?duì)I收遭到“腰斬”，虧損急劇擴(kuò)大至3.74億元。海倫鋼琴是民營出身，以“中國鋼琴高性價(jià)比”打入歐美市場聞名，機(jī)制相對(duì)靈活。但目前體量遠(yuǎn)小于珠江，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更弱，已經(jīng)連續(xù)三年虧損。本質(zhì)上，珠江好比是“大象遭困”，海倫是“小船遇浪”。

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江瀚則認(rèn)為，兩家公司的差異在于，一是股權(quán)結(jié)構(gòu)天差地別，國資與民營的底色決定了兩者的決策邏輯和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；二是業(yè)務(wù)布局不同，珠江鋼琴早已拓展至數(shù)碼樂器、音樂教育、文旅等多個(gè)板塊，海倫鋼琴則始終深耕鋼琴制造主業(yè)；三是財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化，盡管珠江鋼琴也在虧損，但仍保持著較大的營收體量，而海倫鋼琴已經(jīng)連續(xù)三年站在退市邊緣。

在江瀚看來，陳海倫家族的離場正是行業(yè)寒冬的縮影，這更多是基于行業(yè)衰退背景下的無奈放棄。受鋼琴消費(fèi)市場大幅縮減影響，在主業(yè)面臨生存危機(jī)且轉(zhuǎn)型艱難的背景下，創(chuàng)始人選擇易主并保留部分股權(quán)，屬于在行業(yè)下行周期中的理性退出與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

03

“鋼琴教父”轉(zhuǎn)身

“鋼琴股”如何爭一席之地？

1955年出生的陳海倫，用近40年時(shí)間完成了從五金學(xué)徒到"中國鋼琴教父"的行業(yè)跨越。20世紀(jì)80年代，他敏銳捕捉到鋼琴五金配件的穩(wěn)定市場需求切入行業(yè)，隨后投入全部資源攻克鋼琴核心部件"碼克"的制造技術(shù)，打破了國外企業(yè)的長期壟斷。2003年，海倫鋼琴憑借過硬品質(zhì)成功打入歐洲主流市場，實(shí)現(xiàn)了從零部件加工到整琴自主研制的關(guān)鍵跨越。

2012年，公司登陸創(chuàng)業(yè)板，成為"民營鋼琴第一股"，將自己的名字與中國鋼琴制造業(yè)的發(fā)展緊密相連。如今，70歲的他雖已交出上市公司控制權(quán)，但仍通過寧波北侖海倫投資有限公司持有公司20.56%的股份，為第二大股東，并按照協(xié)議約定向企業(yè)提供2億元借款支持。

圖源：罐頭圖庫

鋼琴行業(yè)的黃金時(shí)代已經(jīng)過去，其市場收縮是多重因素共同作用的結(jié)果。2018年起，藝術(shù)特長生加分政策逐步取消，直接削弱了支撐市場的重要?jiǎng)恿?strong>——畢竟郎朗只有一個(gè)，絕大多數(shù)家長讓孩子學(xué)琴，更多是將其視為升學(xué)的"敲門磚"而非純粹的藝術(shù)培養(yǎng)。隨后"雙減"政策落地，孩子的課余時(shí)間被合理規(guī)范，家庭育兒預(yù)算也向剛需學(xué)科傾斜，鋼琴消費(fèi)逐漸回歸理性。

與此同時(shí)，出生人口從2016年的1786萬人下降至2023年的902萬人，適齡學(xué)琴群體基數(shù)明顯減少；疊加宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致的消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎，以及二手鋼琴流通增加、電子樂器分流、興趣選擇多元化等替代效應(yīng)，整個(gè)行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性調(diào)整。

對(duì)此，海倫鋼琴方面表示，藝術(shù)加分取消以及令學(xué)生學(xué)習(xí)藝術(shù)培訓(xùn)時(shí)間擠壓掉一部分的“晚托”，再加上經(jīng)過疫情，這些共同造成了鋼琴業(yè)務(wù)不是很好，市場不是很活躍。此外，消費(fèi)降級(jí)情況下，大家對(duì)于這種大宗非必要支出會(huì)相應(yīng)減少，因?yàn)殇撉俨粏问琴I一架（樂器的事），其實(shí)與培訓(xùn)息息相關(guān)，培訓(xùn)支出是屬于持續(xù)性的，而且這個(gè)費(fèi)用也并不很低，另外學(xué)習(xí)時(shí)間比較長，家長可能在整體家庭開支上面會(huì)有新的考量，（導(dǎo)致）這一部分消費(fèi)市場會(huì)削弱一點(diǎn)。

柏文喜強(qiáng)調(diào)，海倫鋼琴面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，根據(jù)A股退市新規(guī)，創(chuàng)業(yè)板公司若“凈利潤為負(fù)且營收低于1億元”將被實(shí)施ST。海倫鋼琴2025年?duì)I收已滑落至1.23億元，剛好處于臨界線附近，2026年一季度營收僅為2213.04萬元。若崔永慶的AI戰(zhàn)略不能在年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，公司被ST甚至退市的可能性將顯著增加。一旦兩家上市鋼琴企業(yè)均陷入經(jīng)營困境，A股確實(shí)可能不再有以鋼琴制造為主營業(yè)務(wù)的上市公司，這也標(biāo)志著一個(gè)行業(yè)發(fā)展階段的結(jié)束。

圖源：罐頭圖庫

江瀚指出，這一困境并非鋼琴行業(yè)獨(dú)有，樂器行業(yè)在資本市場普遍面臨估值偏低、市場關(guān)注度不足的問題。作為非必需消費(fèi)品，樂器市場極易受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和人口結(jié)構(gòu)變化的沖擊。目前A股樂器板塊缺乏清晰的高成長性邏輯，整體處于存量博弈甚至縮量調(diào)整的階段。

A股究竟是不是聽不懂肖邦？從本質(zhì)上看，政策變遷是行業(yè)調(diào)整的導(dǎo)火索，而鋼琴作為西洋樂器的小眾屬性則決定了其市場容量的上限。它體積較大、購置成本較高、學(xué)習(xí)周期較長，本就更適合有特定興趣的群體。過去20年行業(yè)的快速發(fā)展，在一定程度上得益于應(yīng)試教育相關(guān)的政策紅利；如今的市場調(diào)整，更多是行業(yè)回歸其本來面目的過程。

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