同樣是廣發影子股，為何中山公用更硬核？

已承接中山市約94%的供水任務。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

頭部券商廣發證券（000776.SZ）的股權結構向來為市場津津樂道，吉林敖東（000623.SZ）、遼寧成大（600739.SH）、中山公用（000685.SZ）三家非金融上市公司，長期穩居前三大股東之位。

憑借來自廣發證券的投資收益與分紅，這三家公司早已賺得盆滿缽滿，可謂吃穿不愁。

然而風云君近來發現，與另外兩家的“躺平”姿態不同，中山公用在享受廣發證券紅利的同時，自身主業也經營得有聲有色。

廣發證券紅利可觀，投資收益驅動引擎

目前，廣發證券依然是中山公用最為核心的利潤來源。

得益于A股市場持續升溫，廣發證券在財務管理、投資管理及自營交易等業務條線上全面發力。2025年全年，廣發證券實現歸母凈利潤137.02億，同比增長42.2%；2026年一季度，這一增幅進一步擴大至70.7%。

（來源：市值風云APP）

中山公用持有廣發證券8.8%的股份，并保有委派一名董事的權利。按照權益法核算，2025年該項投資貢獻投資收益13.50億，占公司利潤總額近七成。

這筆投資帶來的價值遠不止于此。依托廣發證券的資源，中山公用與其多次合作設立產業基金，其中規模最大的是中山公用廣發信德新能源產業投資基金，總規模達30億。

中山公用持有該基金50%份額，作合營企業核算。

這只基金的布局并不簡單。它先后參投沐曦集成（持股0.67%）、長鑫存儲（持股0.3%）等多個明星項目；此外，英得爾、騰盾科創、立景創新等項目也已進入IPO輔導及上市申報階段。

2025年，該基金憑空多出2.66億的投資收益，或正源自沐曦股份（688802.SH）的IPO。

2024年年報還未披露該基金的業績和相關投資收益。

疊加其余細分項，2025年度中山公用的投資收益總額達到18.11億，同比增長79.7%，依舊是利潤支柱；2026年一季度投資收益為5.20億，同比增幅進一步攀升至83.6%。

正因如此，公司交出了一份極為亮眼的成績單：2025年度實現歸母凈利潤18.79億，同比增長56.8%；2026年一季度歸母凈利潤達5.83億，同比增速高達91.5%。

“供水一盤棋”落地，主業量價齊升

三花聚頂本是幻，腳下騰云亦非真。一家實業公司重度依賴證券、投資，盈利端與A股市場表現強關聯，終究是讓人覺得不靠譜。

所幸無論是商業模式還是經營表現，公司主業還有一定的兜底能力。

中山公用是中山國資委旗下的公用事業平臺，主要業務有環境治理、綠色能源、城市服務三大項。

2025年，公司實現總營收46.12億，其中城市服務板塊占比逾半，但該業務以工程項目為主，毛利率偏低，年內規模亦有收縮。相比之下，貢獻出54.3%毛利的環境治理板塊方才是公司基本盤。

（來源：中山公用2025年年報）

環境治理板塊涵蓋供水與污水處理，屬典型的特許經營模式。在特定經營區域內，運營方天然享有壟斷地位，但異地擴張通常步履維艱。

而中山公用的核心優勢在于，公司是中山市“供水一盤棋”戰略的實施主體，可借此擴大業務版圖。2023年時，公司就曾公告擬對市內9家供水企業進行資產整合。

至2025年完成小欖水務整合后，公司污水處理能力由2022年的236萬噸/日躍升至315萬噸/日，在中山市的供水任務占比從75%提升至94%，現已覆蓋除坦洲鎮外的全市全域，“供水一盤棋”基本落地。

年內，中山公用對中山本地售水量約5億噸，同比增長14.8%，推動環境治理板塊收入達18.31億，同比提升27.4%。

（來源：中山公用歷年年報，制圖：市值風云APP）

此外所謂的“供水一盤棋”，既意味著一家獨大，也為統一管控提供便利。自2012年以來，中山市民用水價格已連續十三年未作調整，此前1.60元/噸的定價顯著低于大灣區其他城市。

2026年2月起，中山市自來水價格調整方案正式落地。中山公用轄區內居民生活用水（第一階梯）價格上調至1.88元/噸，漲幅約17.5%。

價格調整的成效在財報中立竿見影。2026年第一季度，公司綜合毛利率達27.8%，同比提升6.89個百分點，較2025年全年水平亦高出4.91個百分點。

（來源：市值風云APP）

在這樣一個慣常守著一畝三分地、旱澇保收的行業中，中山公用竟能實現量價齊升，實屬難得。

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