北京
盈利邏輯動搖。
作者 | 白貓
編輯 | 小白
風云君梳理了景津裝備（603279.SH）近期的財報與公告，發現如果僅僅羅列一季報和年報的數據，很容易忽視這家壓濾機“隱形冠軍”當下所面臨的真正困境。
目前的景津裝備，基本盤正在經受嚴峻考驗，這不僅是簡單的周期回調，更是核心盈利邏輯的動搖。
業績底色：昔日“現金牛”深陷價格戰泥潭
我們要看清的第一點是，景津裝備現在面臨的是“賣不上價、賺不到錢”的危機。
從最新數據來看，2026年一季報顯示，公司營業收入13.6億元，同比下降3.5%；歸母凈利潤1.2億元，同比下降26.0%。
在此之前，公司業績已連續兩年下滑。2025年全年，營收為58.2億元，同比下降5.1%；而歸母凈利潤為5.2億元，同比降幅高達38.6%。
利潤降幅呈現出數倍于營收降幅的斷崖式下跌。風云君認為，這背后暴露出公司過渡依賴新能源等單一高增長賽道的后遺癥。
景津裝備的主業是固液分離設備，核心產品是壓濾機，應用在礦物及加工、環保、化工、新能源、新材料、食品、醫藥等領域。前幾年新能源擴產帶來需求增量。
隨著下游擴產紅利消退、需求驟降，行業迅速內卷。為了保住市場份額，公司被迫采取了“以價換量”的策略。
主動降價直接刺穿了公司的盈利護城河，導致2025年核心業務（壓濾機及配套裝備和配件）的毛利率滑落至22.4%，同比大幅減少6.8個百分點。靠犧牲利潤來維持規模，這種打法在財務報表上留下的傷疤極為難看。
（2025年報）
轉型陣痛：低毛利新業務難補主業利潤窟窿
作為連續20年壓濾機產銷量全球第一的龍頭，景津裝備的核心賺錢邏輯一直建立在極高的零部件自制率（90.0%以上）和壓濾機整機的非標定制溢價上。但在最新的產品結構演變中，這一邏輯正在遭到侵蝕。
2025年，公司壓濾機整機收入37.0億元，同比下降14.8%，其中高毛利的隔膜壓濾機（毛利率24.2%）收入27.5億元，同比下降17.0%。
為了對沖單機設備下滑的風險，公司戰略上向過濾成套裝備延伸，新增蒸發器、塔器等產品，試圖用成套方案綁定客戶。
方向雖然正確，但現實的數據卻很骨感。2025年，配套裝備收入達到10.3億元，同比增長27.8%。風云君必須要指出，這部分被寄予厚望的“第二增長曲線”，毛利率僅有可憐的12.6%，遠低于壓濾機整機21.1%的水平。
（2025年報）
這意味著，公司正陷入“增收不增利”的泥沼。新業務規模雖然做起來了，但盈利能力太弱，根本接不住高毛利整機降價留下的巨大盈利缺口。業務結構的被動切換，實質上拖累了整體的資產回報效率。
景氣切換還在路上，減持先來了
面對業績下滑，公司近況是繼續加碼產能，二期項目部分投產，三期項目正在籌劃，并試圖出海尋找增量。但在經營端苦苦掙扎的同時，大股東的資本動作卻給市場潑了一盆冷水。
（業績說明會公告）
5月19日，公司披露了全新的減持計劃：控股股東景津投資擬減持不超過1152.7萬股，占總股本2.0%；實際控制人、董事長姜桂廷擬減持不超過576.4萬股，占總股本1.0%；合計擬減持不超過1729.1萬股，占總股本3.0%。
減持期間2026年6月9日～2026年9月6日。
給出的理由依然是輕飄飄的“自身資金需求”。
（5月19日景津裝備控股股東及實控人減持計劃公告）
風云君認為，減持本身無可厚非，但時機決定了市場的解讀。
在公司利潤連續兩年多下跌、盈利端仍未見止跌跡象的時刻，管理層一邊用上市公司的錢繼續擴產講述“成套化”和“出海”的故事，實控人另一邊卻急于拋出3.0%的大額減持計劃。這種行為背離了與中小股東共患難的預期。
眼下，壓濾機整機毛利何時能企穩，低毛利的配套裝備何時能真正轉化為利潤貢獻點，都還是未知數。在這些核心業務指標給出積極答案之前，實控人的這波“低谷套現”，無疑是對市場信心的又一次重擊。
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