投出長鑫科技后，安徽出臺新規(guī)：創(chuàng)業(yè)投資類基金存續(xù)期可放寬至20年

近日，安徽國資因押注國產(chǎn)DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）龍頭長鑫科技備受矚目。十余年來，安徽及合肥國資累計出資數(shù)百億元，這筆耐心投資即將迎來極為可觀的回報兌現(xiàn)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，也就在同一時期，安徽省印發(fā)了《安徽省政府投資基金管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），40條舉措覆蓋了基金設立、運作、退出等全生命周期。其中，創(chuàng)業(yè)投資類基金存續(xù)期最長可延至20年，績效考評周期拉長至3~5年，以及允許適當提高管理費計提比例并設立獎勵機制等舉措頗受市場矚目。

分類施策：存續(xù)期放寬，考評松綁，激勵加碼

具體來看，這一《管理辦法》共分7章40條，覆蓋了基金設立、運作、退出等全生命周期。按照投資方向，《管理辦法》將基金區(qū)分為產(chǎn)業(yè)投資類與創(chuàng)業(yè)投資類兩類——產(chǎn)業(yè)投資類基金主要圍繞構(gòu)建具有安徽特色的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化提升、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大、未來產(chǎn)業(yè)前瞻布局，加快建設具有國際競爭力的先進制造業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)投資類基金則主要圍繞催生新質(zhì)生產(chǎn)力，支持科技創(chuàng)新，著力投早、投小、投長期、投硬科技，不斷提升安徽的創(chuàng)新效能。

針對不同類型的政府投資基金，《管理辦法》提出實行差異化管理：對產(chǎn)業(yè)投資類基金，根據(jù)產(chǎn)業(yè)類型、發(fā)展階段、分布特點合理設置管理要求，突出支持重點產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)，可放寬存續(xù)期至15年；對創(chuàng)業(yè)投資類基金，則可適當提高政府出資比例、放寬存續(xù)期至20年，延長績效考評周期至3~5年，以匹配科技創(chuàng)新風險高、周期長的特點。

在基金考評方面，《管理辦法》明確政府投資基金績效考評重點關注政策目標綜合實現(xiàn)情況，不以盈利為單一目的，也不簡單以單個項目、單只子基金或單一年度盈虧作為考評依據(jù)。

此外，《管理辦法》還提出可適當提高創(chuàng)業(yè)投資類基金的管理費計提比例，并對管理較好的基金管理人給予獎勵，以激發(fā)管理機構(gòu)的積極性。

投資人熱議新規(guī)優(yōu)勢，破解“投早投小”難題

在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來，長鑫科技的案例充分體現(xiàn)了安徽及合肥國資長期投資的成效。此次出臺的《管理辦法》在制度設計上，充分考慮了科技創(chuàng)新項目風險高、周期長的特點，與耐心資本長期投資、陪伴企業(yè)成長的理念高度契合。這為政府投資基金長期支持科技創(chuàng)新提供了制度保障，使其能夠更從容地陪伴企業(yè)渡過初創(chuàng)期和成長期，真正呼應了耐心資本的實踐需求。

郭濤向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，新規(guī)在多個方面體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。首先，20年的存續(xù)期和3~5年的考評周期，相比其他地區(qū)更為寬松，能夠更好地匹配硬科技等長期投資項目，給予基金足夠的時間實現(xiàn)價值。其次，新規(guī)根據(jù)產(chǎn)業(yè)投資類和創(chuàng)業(yè)投資類基金的不同特點實行差異化管理，做到精準施策，從而提高了資金使用效率。此外，在激勵機制方面，提高創(chuàng)業(yè)投資類基金的管理費計提比例并對優(yōu)秀管理人予以獎勵，這在全國范圍內(nèi)也較為少見，有助于激發(fā)管理機構(gòu)的積極性，吸引專業(yè)人才。

在推動“投早、投小、投長期、投硬科技”方面，這些安排使基金更有勇氣涉足早期項目，有效緩解短視行為，專注于硬科技領域的長期布局。在增強對社會資本吸引力方面，適當提高政府出資比例、鼓勵收益向社會資本讓渡等措施，能夠讓社會資本看到更可觀的回報預期，從而吸引更多社會資本參與。在調(diào)動市場化GP積極性方面，上述激勵機制能夠使GP獲得更多經(jīng)濟回報與榮譽，進而激勵其更積極地發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項目，提升管理水平，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢。

松綁改革多地破冰：容錯放寬，返投弱化，管理費差異化

事實上，近年來國資在一級市場中參與度不斷提升。投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，2025年，國資機構(gòu)直接投資事件達5444起，覆蓋企業(yè)4989家，涉及金額超過6000億元；與此同時，國資作為市場上最活躍的LP，全年共出資子基金超4100只，通過多層次資本網(wǎng)絡間接支持了8000余家企業(yè)。

在國資參與度提升的同時，各地的松綁改革也緊鑼密鼓地推進。比如上海、廣州、深圳等地，已經(jīng)在容錯機制、存續(xù)期限、返投要求這些關鍵環(huán)節(jié)上率先邁出了步子，形成了各自的改革特色。

今年4月，上海市國資委發(fā)布《關于進一步推動市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，該文件率先在國內(nèi)省市級國資監(jiān)管文件中提出管理費支付差異化、倡導國資領投、投決機制優(yōu)化等多項舉措。

就容錯機制而言，廣州的探索力度頗為突出。2025年初，《關于印發(fā)廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實施細則的通知》提出，在受托管理機構(gòu)盡職盡責的前提下，種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%的虧損。這一容錯尺度在全國范圍內(nèi)居于前列，為國資參與早期投資提供了極大的制度包容空間。

深圳則在返投要求上率先邁出了關鍵一步。今年3月，《深圳市天使投資引導基金申報指南及遴選辦法（2026年版）》發(fā)布，其中提出全面放寬返投約束條件，不再強制要求1.75倍的返投比例，這一調(diào)整堪稱2026年創(chuàng)投行業(yè)最具開創(chuàng)性的探索之一。

郭濤表示，當前國資領域的松綁改革是順應市場發(fā)展的必然趨勢。隨著國資在一級市場參與度提升，傳統(tǒng)嚴格的監(jiān)管模式已難以適應新興產(chǎn)業(yè)投資需求。各地在容錯機制、存續(xù)期限、返投要求等方面的破冰，有效減輕了國資投資的后顧之憂，使其更敢于投向早期、高風險的科技創(chuàng)新領域，從而更好地發(fā)揮國資引導作用。同時，松綁改革也是與市場化接軌的重要體現(xiàn)，有助于吸引更多優(yōu)秀市場主體和專業(yè)人才參與，提升國資投資效率，推動產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，進而實現(xiàn)國資從管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。