一季度營收大增利潤腰斬，海興電力負重前行

集采壓價、成本高企、投入前置。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

曾經(jīng)躺著賺錢的“電表出海龍頭”，現(xiàn)在正彎下腰，干起了最苦最累的活兒。

風(fēng)云君在之前和大家聊過，行業(yè)正處于新一輪的“換表大周期”。這個貝塔大邏輯確實在兌現(xiàn)，海興電力（603556.SH）最新一季度猛增的營收就是證明。

但翻開公司剛交出的2025年報和2026年一季報，利潤表上的反差卻非常刺眼：訂單雖然回來了，但錢顯然比以前難賺了。

2025年復(fù)盤：營收微增，利潤下滑

2025年，海興電力實現(xiàn)營業(yè)收入47.7億元，同比增幅僅為1.1%，觸及階段性增長天花板。與此同時，歸母凈利潤為7.3億元，同比下滑27.2%。

對于這一業(yè)績表現(xiàn)，公司稱：“受國內(nèi)招標數(shù)量和價格波動、原材料價格變化以及公司持續(xù)加大人員和研發(fā)投入等因素影響，利潤階段性承壓，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。”

（2025年報）

這組數(shù)據(jù)說明，在集采壓價與原材料成本波動雙重擠壓下，智能電表的溢價空間持續(xù)收窄，競爭激烈。

從毛利率來看，2025年，公司國內(nèi)毛利率從2024年的46.2%暴跌至36.2%，直降10個百分點；海外業(yè)務(wù)毛利率也從42.9%下滑至39.5%，下降了3.4個百分點。

（2025年報）

從產(chǎn)品分類來看，2025年公司第一大營收支柱——智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)下滑7.8%。低毛利率的水務(wù)業(yè)務(wù)（水表等業(yè)務(wù)）和幾乎不賺錢的數(shù)字能源業(yè)務(wù)反倒是快速增長，前者同比增長16倍，后者增長1.5倍。

躺賺的老路已然走不通，公司只能尋求新的生存與增長空間，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也順勢向低毛利領(lǐng)域延伸。

（2025年報）

2026年一季報：營收開門紅，盈利再遇冷

2026年一季度，海興電力營業(yè)收入達到11.3億元，同比大幅增長43.6%，拿單勢頭又回來了。

但營收高增并未轉(zhuǎn)化為盈利改善，利潤端反而延續(xù)下滑態(tài)勢，盈利壓力進一步凸顯。當(dāng)期歸母凈利潤僅0.9億元，同比下滑35.5%；扣非凈利潤0.8億元，同比大跌46.3%。

同時公司毛利率未能企穩(wěn)，下行趨勢持續(xù)擴大，一季度整體毛利率降至32.9%，呈現(xiàn)出以犧牲毛利換取營收增長的特征。

成本剛性前置：業(yè)務(wù)延伸疊加海外本地化

海興電力盈利持續(xù)被稀釋，除了集采壓價、原材料波動等外部因素，剛性成本大幅前置攀升是核心內(nèi)部原因。

2025年，公司為推進業(yè)務(wù)延伸與全球化，大幅擴編銷售團隊、加碼研發(fā)投入，銷售費用從3.9億元增至5.1億元，同比大增30.9%；研發(fā)費用從3.1億元升至3.9億元，同比上漲26.5%。

2026年一季度，高投入態(tài)勢仍未放緩，單季銷售費用1.1億元、研發(fā)費用0.9億元，前置性投入持續(xù)高位。

從現(xiàn)金流來看，2025年公司職工現(xiàn)金支出達8.2億元，較2024年猛增超40%，人力成本剛性上漲。

公司在配用電領(lǐng)域正從單一設(shè)備供給向系統(tǒng)集成服務(wù)商延伸，同步拓展水務(wù)業(yè)務(wù)版圖。與此同時，海外核心基本盤也從簡單“產(chǎn)品出海”升級為“服務(wù)出海、本地化扎根”模式。

海外團隊搭建、屬地服務(wù)體系布局均需提前重投入，雖推高運營成本，卻是守住海外基本盤、承接大額系統(tǒng)訂單的必要籌碼。

（2025年報）

唯一能讓投資者稍微心安的是，海興電力的造血能力還在。

2025年，在利潤大幅下滑的背景下，公司依然拿出了高分紅的姿態(tài)。

單純賣表的日子早就不好過了——國內(nèi)集采壓價、原材料成本波動疊加行業(yè)內(nèi)卷，不斷壓縮傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)盈利空間。

放眼行業(yè)大勢，電表賽道正從單純“硬件比拼”，轉(zhuǎn)向“方案+服務(wù)”的綜合實力競爭，頭部企業(yè)紛紛通過系統(tǒng)集成、海外本地化運營構(gòu)筑自身護城河。

海興電力現(xiàn)在的高投入、低毛利，本質(zhì)是戰(zhàn)略投入——用短期利潤換取中長期市場卡位。

未來核心觀察點就一個：這種投入模式何時能兌現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)？

若訂單交付逐步放量、毛利率企穩(wěn)修復(fù)、費用率穩(wěn)步回落，公司業(yè)績拐點就有望逐步兌現(xiàn)；反之，這種陣痛恐怕還要熬一陣。但只要換表周期的貝塔邏輯不變，公司長期價值仍有支撐。

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