3800億不夠！阿里押注“AI工廠”

"現(xiàn)在阿里的服務(wù)器內(nèi)，幾乎沒(méi)有一張卡是空的。"

5月13日晚的2026財(cái)年Q4財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)上，阿里巴巴CEO吳泳銘用這句話解釋了當(dāng)下AI的火熱。

阿里巴巴最新季報(bào)顯示，公司收入2433.80億元，同比增長(zhǎng)3%。其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入達(dá)89.71億元，連續(xù)第十一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)，年化收入運(yùn)行率（ARR）突破358億元。不過(guò)，集團(tuán)自由現(xiàn)金流卻單季凈流出173億元。

收入在加速跑，錢在加速往外燒。而這背后，透露出阿里在AI投入上的決心。

AI不是互聯(lián)網(wǎng)，是制造業(yè)

吳泳銘在電話會(huì)上拋出一個(gè)概念："AI更像一個(gè)制造業(yè)，要獲得更多收入，必須建立兩個(gè)核心工廠，AI訓(xùn)練工廠和AI推理工廠。"

類似的觀點(diǎn)，英偉達(dá)黃仁勛也曾說(shuō)過(guò)，但那是賣鏟子的視角。吳泳銘的版本則是在解釋為什么阿里云的利潤(rùn)率不算高，卻還要砸錢。答案藏在一組對(duì)比里：

- 阿里云外部收入增速加速至40%，AI相關(guān)收入連續(xù)11個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)

- AI收入占比已達(dá)云外部收入的30%，年化收入運(yùn)行率約360億元（約53億美元）

- 但集團(tuán)自由現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)負(fù)，單季流出173億元

- 調(diào)整后EBITDA同比下降84%

這幾乎就是"制造業(yè)重資產(chǎn)投入期"的財(cái)務(wù)畫像：收入在漲，但資本開(kāi)支跑得更快。

吳泳銘的判斷是，未來(lái)3到5年內(nèi)，AI算力需求仍然"很難被滿足"，因?yàn)锳I數(shù)據(jù)中心建設(shè)有物理周期瓶頸，芯片和內(nèi)存的產(chǎn)能擴(kuò)張速度跟不上需求增速。

供不應(yīng)求格局下，誰(shuí)的"工廠"先建成投產(chǎn)，誰(shuí)就鎖定了收入。

一個(gè)被低估的數(shù)據(jù)是，同樣一臺(tái)服務(wù)器，今年部署上線的成本是兩年前的一倍以上。這意味著阿里先發(fā)建成的數(shù)據(jù)中心，資產(chǎn)本身就自帶"漲價(jià)期權(quán)"，后來(lái)者要用更貴的成本追趕。

3800億可能還不夠

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，吳泳銘透露了一個(gè)讓市場(chǎng)重新估算阿里資本開(kāi)支的口徑：對(duì)標(biāo)大模型爆發(fā)前的2022年，未來(lái)要建的數(shù)據(jù)中心規(guī)模"基本上是一個(gè)十倍以上的增長(zhǎng)"。

此前阿里宣布的AI投資計(jì)劃是3800億元。但吳泳銘在電話會(huì)上暗示"資本支出或?qū)⒊^(guò)最初宣布的3800億元"。更關(guān)鍵的是他對(duì)投資回報(bào)的判斷："在未來(lái)3到5年的需求情況下，我們大量投入的AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)，其投資回報(bào)是非常確定的。"

把這筆賬掰開(kāi)看：

- AI模型與應(yīng)用服務(wù)ARR已突破80億元，本季度預(yù)計(jì)破100億，年底目標(biāo)300億

- 從去年11月到今年5月，ARR增長(zhǎng)超過(guò)10倍

- 過(guò)去三個(gè)月，Token消耗規(guī)模環(huán)比大幅增長(zhǎng)

- 智能體工作負(fù)載正從"簡(jiǎn)單任務(wù)"轉(zhuǎn)向"生產(chǎn)級(jí)規(guī)模和復(fù)雜工作負(fù)載"

這背后的邏輯是：如果年底ARR真能做到300億，且增速不降，那么3800億甚至更高的資本開(kāi)支就不是"燒錢"，而是"建產(chǎn)能"。區(qū)別在于，制造業(yè)的產(chǎn)能可以較準(zhǔn)確地對(duì)應(yīng)未來(lái)的產(chǎn)量和收入，互聯(lián)網(wǎng)的"燒錢換規(guī)模"往往算不過(guò)賬。

毛利率的隱藏杠桿

阿里這輪AI投資有三個(gè)被低估的利潤(rùn)率改善抓手。

第一，MaaS業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于傳統(tǒng)Iaas等IT資產(chǎn)類業(yè)務(wù)。百煉平臺(tái)上，模型API調(diào)用的毛利水平高于傳統(tǒng)云算力租賃。當(dāng)前AI模型及應(yīng)用服務(wù)收入的絕大部分來(lái)自百煉的API服務(wù)。隨著MaaS占比提升，云業(yè)務(wù)整體毛利率會(huì)被拉高。

第二，推理技術(shù)持續(xù)優(yōu)化。每個(gè)季度單服務(wù)器、單卡的Token產(chǎn)能都在持續(xù)提升。同硬件成本下產(chǎn)出更多Token，單位成本自然下降。

第三，自研芯片的降本效應(yīng)正在兌現(xiàn)。平頭哥自研的AI芯片已規(guī)模化量產(chǎn)，60%以上服務(wù)于外部商業(yè)化客戶，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)、自動(dòng)駕駛等多個(gè)行業(yè)。作為"中國(guó)唯一能大規(guī)模提供自研AI芯片的云服務(wù)商"，阿里既保障了芯片供應(yīng)鏈的自主可控，又為推理平臺(tái)提供了成本優(yōu)勢(shì)。

這三條加在一起，吳泳銘的判斷是，未來(lái)1-2年，阿里云的毛利率會(huì)有"比較顯著的提升"。

結(jié)語(yǔ)

阿里這份財(cái)報(bào)，本質(zhì)上是在回答一個(gè)問(wèn)題：當(dāng)AI需求確定性地到來(lái)，你是選擇做"平臺(tái)"還是做"工廠"？

做平臺(tái)是互聯(lián)網(wǎng)邏輯，輕資產(chǎn)、高毛利、靠生態(tài)賺錢。做工廠是制造業(yè)邏輯，重資產(chǎn)、先投入、靠規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)賺錢。阿里的選擇是后者。

這個(gè)選擇的對(duì)錯(cuò)不會(huì)在下個(gè)季度見(jiàn)分曉。但有一點(diǎn)是確定的，AI正在從根本上改變中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)維度。

過(guò)去比的是流量、GMV、用戶時(shí)長(zhǎng)。現(xiàn)在比的是數(shù)據(jù)中心規(guī)模、自研芯片能力、模型推理的Token產(chǎn)出效率。用吳泳銘的話說(shuō)，AI需求的增長(zhǎng)速度超過(guò)了物理基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張速度。那在這個(gè)窗口期里，敢于"把現(xiàn)金流燒穿"的企業(yè)，賭的是先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的不可逆壁壘。