北京
5月18日晚間，延江股份（300658.SZ）正式宣布終止收購寧波甬強科技有限公司（下稱"甬強科技"）98.54%股權的重大資產重組事項。這場歷時近五個月、曾將股價從11.89元推至31元高位的跨界半導體之旅，最終在業績對賭與估值定價的分歧中畫上了句號。
而就在一個月前，這家被市場戲稱為"
主營業務與跨界收購之間的冷暖對照，勾勒出一家傳統制造企業在業務突圍與資本誘惑之間的搖擺與掙扎。 一場始于"芯"的資本狂歡 故事的起點要回溯到2025年最后一天。 2025年12月31日，延江股份與甬強科技的實際控制人JIANGQI HE及其一致行動人簽署了《意向協議》。協議簽署當日，延江股份股價大漲11.68%，收于14.82元/股。 2026年1月4日，延江股份正式公告籌劃以發行股份及支付現金的方式收購甬強科技98.54%股權并募集配套資金，股票自1月5日起停牌。
1月18日，延江股份披露的重組預案顯示，公司股票在停牌前的20個交易日內，收盤價從11.89元/股一路上漲至14.82元/股，累計漲幅高達24.64%。延江股份在公告中坦承，即使在剔除同行業板塊因素影響后，公司股票在上述區間的累計漲幅仍達到20.03%。 面對股價異動，延江股份在重組預案中坦承："中國證監會可能將對公司股價異動行為進行調查，因此存在因股價異常波動或異常交易可能涉嫌內幕交易而暫停、終止或取消本次交易的風險。"
AI作為當下最火的行情，而此次“跨界”案的宣布，也極大的刺激了投資者的熱情。 數據顯示，1月19日復牌后，公司當日股價大漲近20%，隨后在各路資金追捧下，于3月11日盤中摸高至31元/股，創出階段性高點。 知名國際投行高盛也不甘缺席這場盛宴。延江股份2026年一季報顯示，高盛在一季度大幅加倉，截至一季度末持倉約528萬股，躋身重要機構股東之列。 然而，自3月11日觸及高點后，延江股份股價便開啟了持續回調之路。截至5月19日，公司股價已回落至15.02元，較高點跌去超過50%。 收購為何失敗？
此次并購的失敗，關鍵在于交易雙方在最核心的商業利益分配上陷入了僵局。 延江股份在公告中稱："經與交易對方就本次重大資產重組交易方案進行多輪商洽，各方未能就業績對賭、并購估值定價等關鍵核心條款達成一致。" 業績對賭與估值分歧的背后，是標的公司甬強科技"履歷光鮮、業績骨感"的尷尬現實。 甬強科技成立于2019年12月，注冊資本約1396.56萬元，核心產品為高性能覆銅板和半固化片，處于當前資本市場上炙手可熱的半導體材料賽道。其創始人團隊堪稱豪華：實際控制人JIANGQI HE為美國杜克大學博士，2001年至2017年在美國英特爾公司歷任高級工程師、首席工程師，2017年至2019年擔任華為北美研究院硬件實驗室主任；另一實控人QIANG YUAN為中科院博士，曾擔任華為北美研究所首席材料科學家。 然而，根據重組預案披露的未經審計財務數據，甬強科技近三年來始終未能實現盈利。
僅從財務安全角度看，延江股份賬上并不寬裕。
2025年末貨幣資金與流動負債之比僅為30.88%，有息資產負債率高達34.38%。在此背景下收購一家三年未盈利的企業，即便交易完成，后續整合與持續投入也將面臨不小的資金壓力。 回歸主業的必然與挑戰 延江股份方面在終止重組公告中表示："考慮到在有效時間窗口內難以形成滿足各方訴求的可行方案，為切實維護公司及全體股東利益，經審慎研究并與交易相關方協商，擬終止本次重大資產重組交易。"公司董事會對終止事項向投資者致歉，并感謝長期關注和支持公司發展的投資者。 客觀而言，對于一家主營一次性衛生用品面層材料、被市場歸類為傳統消費制造的企業，試圖通過并購切入半導體材料賽道以打造"第二增長曲線"，這一戰略動機并不難理解。目前延江股份年營收約17億元規模、凈利率不足3%，在傳統業務增速天花板漸近的背景下，跨界尋求高成長性賽道本屬合理之舉。 但問題在于，半導體材料的產業壁壘與技術門檻遠非傳統制造業可比。即便甬強科技擁有豪華的創始團隊，其三年未盈利的現實表明，從"有人才"到"有利潤"之間，隔著漫長而燒錢的產業化周期。對于賬上資金并不寬裕、自身盈利能力有限的延江股份而言，這場并購即便完成，后續的持續投入和整合風險同樣不容小覷。 從另一個角度看，2026年一季報近3142萬元的凈利潤和182.90%的同比增速，也表明延江股份的主營業務并非沒有亮點。熱風無紡布接棒成為第一大業務板塊、經營現金流大幅改善、銷售費用管控見效——這些信號至少說明，公司在聚焦主業方面仍有文章可做。 并購終止的消息落地后，市場給出了自己的選擇：5月19日，公司“20CM”一字板跌停，股價報15.02元，較3月11日31元的階段高點已跌去近四成，也明顯低于高盛一季度建倉時的成本區間。 對于延江股份而言，"跨界夢碎"或許并非壞事。在產業邏輯重新審視、估值泡沫逐步出清之后，如何聚焦主業、夯實盈利能力、改善資產質量，將是其真正需要交出的一份答卷。
本文來源：網易財經
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鐘齊鳴_NF5619
