阿里喜報刷屏，但遠談不上勝利

　　阿里成績單是如何得來的？為什么突然就好起來了？投資者的樂觀情緒究竟靠譜嗎？

　　作者|顧 逍

　　編輯|楊 銘

　　在經歷了股價暴跌、電商市場份額下滑、市值被拼多多反超以及業務分拆上市受挫等一系列至暗時刻后，最近大家忽然被阿里的喜報刷屏。

　　原因也很簡單，阿里近日發布了2025 財年第三季度財報。

　　對于這份財報，投資者、分析師、市場的清一色評價是：超預期、大突破、活過來了。表現在股價方面也毫不含糊，美、港股大漲不說，還帶著一眾阿里系，全線走強。

　　特別是聽完財報發布后的業績會，在聽到阿里的AI故事敘事，未來3年的資本開支將大幅擴張，相當于過去10年的總和，押注AI的決心，讓不少投資者更是信心大增。

　　那么，阿里的成績單是如何得來的？為什么突然就好起來了？投資者的樂觀情緒究竟靠譜嗎？

　　01

　　全面超預期增長

　　財報顯示，2025年第三財季（截至2024年12月31日止季度）營收2801.5億元人民幣，同比增長8%；經營利潤為人民幣412.05億元（約56.45億美元），同比增長83%；歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣489.45億元（約67.05億美元），同比增長333%。

　　聚焦財報本身，大致能看到三處亮點：

　　一是核心電商恢復增長。此前，淘天電商最受爭議的一點便是CMR增速和GMV增速不匹配。但從此次財報來看，最核心的客戶管理收入增長9%，GMV增長，Take rate也同比提升。

　　有說這源于蔣凡的改革，去年11月，蔣凡回歸淘寶，阿里電商策略調整，放棄低價競爭。但其實財報是截至 12 月底的，一個月時間的變法，幾乎不可能在業績上取得直接成效，所以本質上來說成績單與蔣凡實際關系不大。反而更應該往前追溯，比如馬云一年半前提出的淘天集團三大任務——“回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯網”，從時間線上，這可能才是阿里更底層的轉折邏輯。

　　二是云智能集團收入的同比大增。本季度，阿里云AI相關產品收入連續六個季度實現三位數同比增長，推動阿里云收入重回13%的雙位數增長，達317.42億元。

　　在一年前，阿里的云業務幾乎不被討論，市場關注的重點是拼多多市值會領先阿里多少。至于阿里云，幾乎除了接連傳出的服務崩潰擔憂，在業務估值上無人關注。

　　但到了今年，情況發生逆轉。

　　先是DeepSeek的出現，讓海外資本看到的中國AI的想象力。接著大新聞傳出，阿里后來居上跟蘋果合作開發AI功能，證明了阿里的AI能力。當然重要的是，蘋果和阿里的結合，印證這AI敘事還是擁有場景和用戶的大公司最受益，而阿里如果能全面提升AI場景滲透率轉化過億AI應用日活，故事就變得有想象力了起來。

　　當然更關鍵的是，DeepSeek火起來后，大洋彼岸的英偉達先是遭遇一記重錘，在低成本的模型訓練成本面前，投資者認為算力的需求被夸大了。但很快，市場又得出結論，對算力的需求只會擴大而不會減弱，隨后英偉達股價企穩。

　　而在國內，隨著社會各界主動接入DeepSeek等模型做端側本地部署，企業將更多依賴云廠商的API和基礎設施，也進一步推動各行業對AI算力的需求激增，而這一需求多集中在頭部云廠商，阿里云則成為故事的新受益者。

　　特別是，按照目前的市場推演，大模型會越來越聰明越來越便宜，使用接入的用戶會越來越多，AI軟件和端側產品變得更加普遍，這時候在算法、數據、運算執行這三大項中，運算執行反倒顯得最重要了。根據這次的財報數據，現在每天有9萬多個AI模型在阿里云上跑，阿里云講通了AI基礎設施的故事。

　　三是阿里甩包袱取得成功。之前“極點商業”曾分析過，幾年前，阿里曾預判互聯網增長到了瓶頸期，所以掉頭轉身向下，做起了新零售。

　　為此，阿里斥巨資收購了銀泰商業、高鑫零售，還成為了蘇寧第二大股東。可結果并不成功，不僅沒有和阿里的電商業務形成互補，反而成為了虧錢的包袱。所以過去一年，阿里在拼命甩包袱。不賺錢的項目，能賣掉的，都賣掉。像大潤發，銀泰百貨，狂虧225億，也都割肉賣掉了。

　　在這次財報中，阿里減虧明顯，菜鳥網絡、阿里游戲、阿里影業以及高德地圖，全部盈利了，餓了么、優酷這些燒錢業務虧損收。與此同時，員工數從19.8萬減到19.4萬，相當于一個季度裁了3600多人，管理效率明顯提升，“瘦身”取得重大成功。虧錢的邊緣化項目，減少了，更多的錢也自然能被投入AI和機器人工業里。

　　可以說，這三大亮點，是阿里漲勢事實上的支撐。

　　02

　　談勝利還為時過早

　　但如果仔細判斷，現在就說阿里勝利，大談慶功，或許還為時尚早。

　　在中概股中，阿里一直是重要的風向標，所以這一輪中國科技資產的價值重估，阿里走在前面一點也不意外。

　　今年以來，阿里的股價已經漲了 50%，也就是說財報后的樂觀漲幅，是建立在 50% 之上的。

　　回看過去幾年的阿里股價走勢就能發現，阿里此前股價跌跌不休的根，還沒有徹底拔除。

　　很長一段時間以來，阿里都被視為電商公司。所以當 2020 年阿里的電商業務達到高潮之際，其股價也位于鼎盛期。然而接下來的情況就開始急轉之下了，四面八方的電商追兵襲來，阿里電商呈現出增長乏力的敘事，甚至被拼多多一舉超越立了新王。

　　阿里也試圖反抗，但追兵來自四面八方，如果激活電商業務的高增長是問題核心，但要做到很難。所以一直以來，阿里都在尋找新故事，要證明自己不僅僅是電商。在戰略、組織架構上進行多輪重大調整后，最終阿里確立了“用戶為先、AI驅動”兩大戰略重心，成為一家AI+電商驅動的科技公司。

　　這一次，阿里的反彈，雖然核心電商業務上看到的曙光，但是投資者不得不重視的一個事實是，阿里的電商只是沒有進一步下滑，其增長乏力依然非常明顯，關鍵的增長問題還是沒有解決。

　　特別是橫向比較下，在過去一年中，拼多多的營收與凈利潤不僅連續實現了雙位數增長，甚至在某些季度達到了三位數的增幅。相比之下，淘天仍面臨著較大的增長壓力。

　　阿里電商如今的處境，依然是以“求變”而應戰。前有京東，后有拼多多；左有抖音，右有快手的夾擊之下，蔣凡如何帶領這艘巨輪掉頭航行，依然是個艱難考驗。

　　而支撐阿里估值的另外一個重要因素AI，阿里的處境實際上也遠不是高枕無憂。

　　要知道，阿里的這輪上漲，核心動能是源自DeepSeek引發的中國科技資產價值重估，但就DeepSeek火爆這件事本身來說，硬幣的另一面其實也在證明，AI領域的創新并不止于源自巨頭。并且用實際案例說明，初創公司是有希望通過齊襲的方式，以極低的成本，實現對巨頭的逆襲的。阿里會不會成為下一個被逆襲的故事主角？反而留下的懸念。

　　并且，瞄準AI機遇的巨頭不止阿里，字節、華為、騰訊等科技大廠也在持續加碼，都試圖找到自己的差異化點。阿里面對的是全面戰爭，但卻又在C端缺乏像DeepSeek一樣的現象級產品，而如果阿里的AI想要成功出位，這樣一款產品又是必不可少的。如何在C端市場迅速滲透海量用戶心智，這是阿里需要立刻回答的問題。

　　總得來說，阿里是緩過了一口氣，電商的反擊戰才剛剛開始，能打成什么樣還尚不可知，而AI“軍備競賽”也只是剛剛拉開序幕。

　　阿里需要證明和必須證明的事情，還太多太多。