新華國智：CCER與CEA緣何出現價格倒掛？

碳市場邏輯重構，自愿減排資產首次實現對強制配額的價值超越。

2025年4月1日，中國碳市場出現歷史性一幕：全國核證自愿減排量（CCER）成交均價達100.10元/噸，而全國碳排放配額（CEA）收盤價僅為85.51元/噸。這是CCER自2024年1月重啟后，價格首次反超CEA并持續擴大倒掛差距。

價格倒掛現象挑戰了碳市場的傳統邏輯。據新華國智研究院雙碳戰略研究中心研究分析，就在2024年1月22日CCER重啟首日，其63.5元/噸的價格還低于CEA的70.67元/噸，如今卻實現“配角逆襲”。

復旦大學可持續發展研究中心的預測模型進一步印證這一趨勢：2025年4月CEA中間價預計為87.05元/噸，而CCER中間價達90.50元/噸，預期價差3.45元/噸。

倒掛現象：數據揭示的價格逆轉

截至2025年5月27日，CEA價格跌至68.46元/噸，較2024年11月的歷史高點106.2元/噸下跌35.54%。而同期CCER價格穩定在85元/噸左右，二者價差擴大至24%。這種分化趨勢被市場稱為“碳市場定價邏輯的顛覆”。

交易活躍度對比更為鮮明。2025年4月1日，CCER成交量僅9噸，呈現“有價無市”特征；CEA雖覆蓋更多企業，但非履約期交易需求疲軟。今年以來，全國碳市場已有14個交易日出現零交易。

市場結構分化背后是機制差異：CEA作為強制履約工具，交易集中于每年11-12月履約期；而CCER憑借綠色溢價吸引持續資金流入，打破“潮汐現象”桎梏。

深層動因：三重力量重構碳定價邏輯

據新華國智研究院雙碳戰略研究中心研究分析，價格倒掛是供需關系、綠色溢價與國際規則共同作用的結果。

供應失衡是直接推手。CCER市場自2017年暫停后，存量資源持續消耗，新項目入市緩慢。首批僅有造林碳匯、海上風電等6個方法學獲批，簽發量遠不能滿足市場需求。

反觀CEA市場，新能源裝機容量激增導致配額供過于求。2024年全國碳市場擴容納入鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業，新增約1500家重點排放單位，但未根本改善流動性。

綠色溢價賦予CCER額外價值。高質量CCER項目如海上風電、林業碳匯，因其生態價值稀缺性獲得市場溢價。國家電投山東半島南3號海上風電項目年減排50萬噸，成為資本追捧標的。

國際規則適配性提升CCER競爭力。歐盟碳關稅（CBAM）實施后，CCER作為國際認可的自愿減排工具，成為突破貿易壁壘的“綠色通行證”。這種跨境功能是CEA所不具備的。

市場重構：從履約工具到投資標的

據新華國智研究院雙碳戰略研究中心研究分析，CCER市場參與主體的多元化激活了金融屬性。全國重點排放單位、地方排放單位、項目業主及自愿減排的法人機構均可開戶交易，參與者數量遠超CEA市場。

碳金融創新同步加速。CCER重啟后，碳期貨、碳資產證券化等工具陸續推出。國家能源集團首個新CCER項目登記成功，推動碳金融進入證券化時代。

與此形成對比的是CEA市場的制度約束。2024年配額分配方案將履約周期從兩年縮短為一年，雖緩解了“潮汐現象”，但金融機構參與受限——證監會明確表示現階段大量引入金融機構并非最佳時機。

價值認可路徑也發生質變。CEA價格受政策預期主導，2024年《碳排放權交易管理暫行條例》出臺曾推高碳價，但預期消化后價格回落；而CCER價格更多由市場對其環境效益的自主定價驅動。

未來走向：倒掛是曇花一現還是新常態？

復旦大學環境經濟研究中心主任李志青指出：“倒掛現象本質不可持續。從交易品種本質看，兩者都具有減排效應，長期倒掛將削弱CEA市場對CCER的需求。”

短期因素支撐CCER溢價。當前CCER市場供需失衡難快速緩解，新增方法學審批嚴格，項目開發周期較長。而企業社會責任需求上升，跨國供應鏈對碳資產要求提高，自愿購買需求持續增長。

長期看價格將理性回歸。隨著政策調整與市場機制完善，供需關系將趨于平衡：

CCER簽發規模擴大，2024年累計登記量突破5000萬噸

全國碳市場覆蓋行業擴大至60%碳排放量

碳定價機制優化提升CEA流動性

關鍵轉折點在于制度協同。生態環境部正在完善CCER抵銷規則，若下調5%的配額抵銷比例或限制項目類型，將直接影響CCER需求；而CEA配額分配趨緊將推高基準價格，重建價差關系。

價格倒掛的本質是碳資產價值評估體系的重構。云南林業碳匯項目通過CCER交易，將每公頃森林固碳能力轉化為年均千元收益；海上風電項目減排量成為國際市場的“綠色通行證”。

隨著全國碳市場擴容至鋼鐵、水泥等行業，覆蓋全國60%以上二氧化碳排放量，中國碳定價體系正經歷從“政策驅動”向“市場驅動”的關鍵轉型。

正如復旦大學環境經濟研究中心所示警：CCER與CEA價格倒掛不可持續。未來碳市場的健康生態，取決于能否建立統一且分層的碳定價體系——CEA成為強制市場的基準錨，CCER則體現生態附加值的溢價標準。