當(dāng)科技開(kāi)始成為市場(chǎng)的共識(shí)

股王的誕生往往是市場(chǎng)風(fēng)格極致的體現(xiàn)。

2025年8月27日，寒武紀(jì)盤(pán)中漲幅一度超過(guò)10%，股價(jià)最高觸及1464.98元/股的同時(shí)，也短暫地超越了上一任“股王”——貴州茅臺(tái)。

前一日晚，寒武紀(jì)發(fā)布了半年度報(bào)告，2025年上半年?duì)I收達(dá)到了28.81億元，同比增加4347.82%，歸母凈利潤(rùn)10.38億元，同比增長(zhǎng)295.82%，一舉扭虧為盈。

不僅僅寒武紀(jì)，大部分人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，均在上半年交出了亮眼的中報(bào)。

不論是營(yíng)收同比增長(zhǎng)282.64%的CPO龍頭新易盛，還是有著366.89%凈利潤(rùn)增速的PCB龍頭勝宏科技，股價(jià)均創(chuàng)下了歷史新高，也向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)信號(hào)：AI已經(jīng)真正形成了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

與此同時(shí)，科技行情的復(fù)蘇也成為了公募主動(dòng)權(quán)益基金煥發(fā)第二春的契機(jī)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月19日，年內(nèi)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)漲幅31.45%，而滬深300指數(shù)僅為14.41%。時(shí)隔三年，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)再一次大幅跑贏滬深300。

公募主動(dòng)權(quán)益基金更是涌現(xiàn)出多只翻倍基，其中大多數(shù)聚焦于創(chuàng)新藥、機(jī)器人、AI產(chǎn)業(yè)鏈等科技含量極高的領(lǐng)域。伴隨著科技投資熱情高漲，問(wèn)題也隨之而來(lái)：如何才能夠搭上科技浪潮的列車(chē)，同時(shí)在中途的波動(dòng)中保持穩(wěn)健，避免因震蕩而提前出局？

對(duì)于依賴(lài)高度全球化，分工細(xì)致的科技行業(yè)，若想在其發(fā)展過(guò)程中獲取超額收益，不僅需要敢于下重注的勇氣，更離不開(kāi)全球產(chǎn)業(yè)鏈的深刻洞察和持續(xù)追蹤。

科技的全球分工

2025年4月14日，英偉達(dá)宣布計(jì)劃未來(lái)四年聯(lián)合臺(tái)積電、富士康、經(jīng)緯等合作伙伴，在美國(guó)本土構(gòu)建價(jià)值 5000 億美元的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。

但面對(duì)這一震撼計(jì)劃，D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 一陣見(jiàn)血地表示：“如果不是特朗普政府的壓力，英偉達(dá)不太可能將任何生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國(guó)[1]。”

不論是創(chuàng)新藥、人工智能還是半導(dǎo)體，對(duì)于深度全球化的尖端科技來(lái)說(shuō)，想要將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)、組裝以及測(cè)試等環(huán)節(jié)全部搬運(yùn)至美國(guó)本土并非易事。

例如英偉達(dá)的Blackwell架構(gòu)GPU的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，IP設(shè)計(jì)需要用到德國(guó)西門(mén)子生產(chǎn)的EDA軟件以及來(lái)自ARM等第三方供應(yīng)商的知識(shí)產(chǎn)權(quán)；而晶圓制造和封裝則要依賴(lài)于中國(guó)臺(tái)灣公司臺(tái)積電的先進(jìn)制程以及COWOS技術(shù)。

除了生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)以外，在GPU誕生過(guò)程中所用到的諸多原材料和其他設(shè)備也都來(lái)自于全球不同的國(guó)家。

譬如芯片制造所用的光刻機(jī)需要從荷蘭ASML進(jìn)口，先進(jìn)封裝的關(guān)鍵原材料ABF基板主要由日本的Ibiden、Shinko Electric和中國(guó)臺(tái)灣的Unimicron主導(dǎo)，而HBM的供應(yīng)更是被SK海力士、三星和美光三家巨頭所壟斷[2]。

這也意味著，即便臺(tái)積電、富士康、緯創(chuàng)等公司如英偉達(dá)所愿去美國(guó)建廠(chǎng)，依然無(wú)法做到將生產(chǎn)過(guò)程中所需的所有設(shè)備和原材料都由本土化制造。

就像2025年6月貝爾弗事務(wù)中心發(fā)布的一篇名為《關(guān)鍵和新興技術(shù)指數(shù)》報(bào)告中說(shuō)道的那樣，“沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家或地區(qū)能夠完整、端到端地控制先進(jìn)半導(dǎo)體的供應(yīng)鏈[3]。”

深度全球化的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)意味著，若要在科技投資領(lǐng)域有所建樹(shù)，僅關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)變化是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。必須對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行緊密追蹤，依靠全球視野捕捉行情演繹的蛛絲馬跡，挖掘出前瞻性的投資機(jī)會(huì)。

以易方達(dá)為例，其在科技投資的研究過(guò)程中便長(zhǎng)期關(guān)注著海外龍頭科技公司的進(jìn)展。在它看來(lái)，美國(guó)AI發(fā)展的縱向來(lái)看，其主要傳導(dǎo)過(guò)程是通過(guò)大規(guī)模的算力來(lái)訓(xùn)練AI模型，并將其嵌入至終端消費(fèi)電子的產(chǎn)品中；橫向來(lái)看，AI大模型本身又能夠?yàn)樵S多公司的主業(yè)賦能，成為企業(yè)降本增效的主力軍。

雖然中美之間AI發(fā)展的速度存在差異，但產(chǎn)業(yè)演變的過(guò)程卻是相似。因此易方達(dá)根據(jù)美國(guó)AI的演繹路徑，建立起了中國(guó)AI研究的中觀框架。

也正是基于這一原因，當(dāng)年初DeepSeek出現(xiàn)之后，易方達(dá)科技團(tuán)隊(duì)便能夠迅速響應(yīng)，通過(guò)其所搭建的中國(guó)AI研究框架，迅速找到了產(chǎn)業(yè)鏈中諸多的投資機(jī)會(huì)。

圖表來(lái)源：易方達(dá)基金

當(dāng)然，中觀框架僅僅只是為基金經(jīng)理追蹤科技產(chǎn)業(yè)的變化和演繹路徑提供了一個(gè)不同的研究視角。對(duì)于基金經(jīng)理而言，更重要的是將這套框架融入自身的投資理念和產(chǎn)業(yè)理解，形成自己的投資風(fēng)格，并把它鮮明地呈現(xiàn)給投資者。

擁抱變革的基石

相較于深度價(jià)值投資者所崇尚的靜水流深，以人工智能為首的科技成長(zhǎng)股投資更看重的是爆發(fā)力。

以易方達(dá)科技團(tuán)隊(duì)中的成員歐陽(yáng)良琦為例，作為2023年才開(kāi)始管理產(chǎn)品的新生代，截至2025年9月19日，其代表產(chǎn)品易方達(dá)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股票年內(nèi)漲幅達(dá)到了92.25%。

雖然業(yè)績(jī)極具爆發(fā)力，但在他的投資理念中，卻始終將“慢變量”作為核心影響因素。

“成長(zhǎng)投資的內(nèi)核在于把握底層的慢變量，而基金經(jīng)理需要屏蔽短期信息噪音，聚焦商業(yè)模式閉環(huán)性、社會(huì)價(jià)值契合度及行業(yè)引領(lǐng)者動(dòng)向等長(zhǎng)期要素。”歐陽(yáng)良琦在一次采訪(fǎng)中說(shuō)道，“快變量制造波動(dòng)，慢變量決定方向[4]。”

也正是在這一投資理念的指引下，當(dāng)AI浪潮席卷而來(lái)時(shí)，他并未將視線(xiàn)局限于市場(chǎng)熱捧的光模塊、PCB之中，而是通過(guò)深入比較研究后發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)尚未對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的AI價(jià)值給予充分估值，而海外的發(fā)展路徑已清楚表明，AI最大的應(yīng)用場(chǎng)景恰恰落在互聯(lián)網(wǎng)公司身上。

因此，當(dāng)DeepSeek出現(xiàn)后，歐陽(yáng)良琦就迅速配置了互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司，并從中獲得了不菲的收益。

當(dāng)然，成長(zhǎng)股投資的高銳度同樣也意味著更高的波動(dòng)，因此如何應(yīng)對(duì)景氣度下行期的負(fù)貝塔成為了科技成長(zhǎng)股基金經(jīng)理的必修課之一。

譬如易方達(dá)基金的蔡榮成會(huì)不斷地進(jìn)行行業(yè)比較，通過(guò)賠率和勝率的持續(xù)判斷來(lái)進(jìn)行組合優(yōu)化，使得其持倉(cāng)更為均衡，從而避免持股過(guò)于集中帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

而在老將劉健維看來(lái)，投資過(guò)程中既需要關(guān)注空間和景氣，也要重視估值和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。兩者同時(shí)進(jìn)行考量才能夠兼顧組合的彈性和回撤。“成長(zhǎng)行業(yè)一定會(huì)有波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，但我希望在市場(chǎng)不順的時(shí)候盡量控制回撤，這樣心態(tài)也會(huì)更加平和。”劉健維說(shuō)道。

因此作為一名成長(zhǎng)股基金經(jīng)理，劉健維不僅不會(huì)在單一行業(yè)暴露過(guò)高，反而會(huì)在組合中添加一些相關(guān)性較弱的資產(chǎn)。其在2024年8月市場(chǎng)整體比較悲觀的時(shí)候，就曾判斷非銀金融可能會(huì)迎來(lái)一波反彈，因此在投資上進(jìn)行了嘗試，并最終取得了不錯(cuò)的效果。

值得一提的是，科技產(chǎn)業(yè)鏈遍布全球，因此，持續(xù)地研究和追蹤不僅能夠把握本土脈絡(luò)，更能幫助基金經(jīng)理敏銳地挖掘并參與海外市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

以易方達(dá)基金的鄭希為例，其在2022年年底，ChatGPT尚未完全出圈之時(shí)便在追蹤海外數(shù)據(jù)的過(guò)程當(dāng)中察覺(jué)到，人工智能的時(shí)代可能就要來(lái)臨了。

“人工智能在全球算力大幅提升的背景下，智能應(yīng)用逐步進(jìn)入應(yīng)用奇點(diǎn)，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈在全球大型云計(jì)算服務(wù)商的資本開(kāi)支占比將大幅提升，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷提升。”鄭希在當(dāng)年的定期報(bào)告中這樣說(shuō)道。

基于這樣的判斷，ChatGPT次年在全球大行其道之時(shí)，鄭希就立刻大幅增加了美國(guó)AI科技公司的持倉(cāng)。而之后事態(tài)的發(fā)展也如他所料，伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷提升，其管理的易方達(dá)全球成長(zhǎng)精選當(dāng)年度收益率也達(dá)到了13.02%。

圖片來(lái)源：unsplash

憑借著多年來(lái)所積累的全球產(chǎn)業(yè)研究?jī)?yōu)勢(shì)，易方達(dá)打造出了一支風(fēng)格鮮明的科技投研團(tuán)隊(duì)。這其中，既有銳意求新、專(zhuān)注科技成長(zhǎng)的新銳，也有攻防兼?zhèn)洹⒕夥€(wěn)健的中生代，更有全球視野、經(jīng)驗(yàn)豐富的老將。這樣的人才梯隊(duì)，共同構(gòu)建了易方達(dá)擁抱變革的基石，迎接科技浪潮的寶貴財(cái)富。

尾聲

自1995年起，Gartner公司每年都會(huì)發(fā)布新興技術(shù)成熟度曲線(xiàn)，用以刻畫(huà)技術(shù)生命周期的五個(gè)不同階段：技術(shù)萌芽期——期望膨脹期——泡沫破裂期——穩(wěn)步爬升期——生產(chǎn)成熟期。對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，越早愿意擁抱新技術(shù)的投資人，往往能夠率先獲得市場(chǎng)的青睞，而對(duì)于投資來(lái)說(shuō)亦是如此。

在易方達(dá)科技團(tuán)隊(duì)看來(lái)，只有正確判斷出行業(yè)所處生命周期位置，才能夠選擇未來(lái)具有較大成長(zhǎng)空間的行業(yè)和個(gè)股，從而享受到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)的超額收益。而這種前瞻性的決策背后，是日積月累對(duì)于產(chǎn)業(yè)的深挖和追蹤。

譬如歐陽(yáng)良琦在科技產(chǎn)業(yè)的研究過(guò)程中會(huì)對(duì)臺(tái)灣500多家企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，從而能夠跟蹤電子行業(yè)各個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣情況。而在這一過(guò)程當(dāng)中所構(gòu)建出的行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤體系，也成為了其判斷AI產(chǎn)業(yè)所處階段有力的證據(jù)。

唯有扎根產(chǎn)業(yè)，才能真正具備應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的能力。

就像蔡榮成在易方達(dá)科技創(chuàng)新2023年的中報(bào)中所說(shuō)的那樣，“從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，巨大的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)過(guò)度的資源和資本涌入，不少產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷過(guò)繁榮后也會(huì)走向格局惡化、洗牌、整合、出清。春去冬來(lái)、剩者為王，機(jī)遇孕育而生。當(dāng)變化、創(chuàng)新發(fā)生在供給合理甚至供給不足的行業(yè)時(shí)，價(jià)值創(chuàng)造的彈性也隨之而來(lái)。”

科技企業(yè)的成長(zhǎng)往往呈現(xiàn)非連續(xù)性，但優(yōu)秀企業(yè)卻能夠把一段段非連續(xù)成長(zhǎng)串聯(lián)為連續(xù)成長(zhǎng)。易方達(dá)科技團(tuán)隊(duì)所做的，正是在這一動(dòng)態(tài)過(guò)程中，找到哪些能夠穿越Gartner曲線(xiàn)，具備真正價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并將成果與所有投資者共享。

參考資料：

[1]Nvidia to produce AI servers worth up to $500 billion in US over four years，reuters

[2]人工智能的硅基支柱：英偉達(dá)全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈及其中國(guó)核心供應(yīng)商深度解析報(bào)告，源金社

[3]美國(guó)智庫(kù)發(fā)布《關(guān)鍵和新興技術(shù)指數(shù)》報(bào)告，中國(guó)國(guó)際科技交流中心

[4]投資大咖說(shuō) | 易方達(dá)基金歐陽(yáng)良琦專(zhuān)訪(fǎng)，深圳市投資基金同業(yè)公會(huì)

封面來(lái)源：Shotdeck

編輯：沈暉

責(zé)任編輯：沈暉