信批降級：顧建忠帶飛上海銀行股價的難得機遇？

自4月24日顧建忠回歸擔任上海銀行董事長以來，至10月30日發布的三季度報告期間，上海銀行實現了過去四年中最快的營收增速，并創下了過去三年來最高的歸母凈利潤增速。其中，營業收入的增速，也是上海國資委旗下三家銀行中最高的。

很可惜的是，這一本來足以光耀上海銀行業的業績，卻被一點瑕疵遮掩了光彩。根據滬深交易所最新公布的2024-2025年度上市公司信息披露評價結果，上海銀行成為A股上市銀行中唯一一家信息披露評價等級下降的銀行，由A類降至B類。在42家A股上市銀行中，22家獲評A類，20家為B類。上海銀行的評級下降可能與其近年來境外業務的風險暴露有關，包括子公司業績虧損和監管處罰等問題。

這多少讓上海銀行的股東意難平，本來憑借業績的持續走高，上海銀行股價曾在今年7月刷新了自2019年以來的歷史最高價，達到11.17元/股，11月股價經過盤整后又再次上揚。但信披質量的降級，帶來了一定的資本市場信譽損失 ，也讓上漲的預期減弱。導致信披降級的“豬隊友”“拉后腿”，讓顧建忠團隊的150個日夜的努力成果，大打折扣，實在令人遺憾。不過，古語有云：塞翁失馬焉知非福。如果上海銀行能借機把導致信批降級的“豬隊友”及時“清理”，對該行中長期的股價表現也是好事。

營收、凈利均達今年來最高水平

盡管和頭部的其他城商行相比，依然存在一定差距。但從營收和利潤看，在顧建忠回歸上海銀行后，上海銀行展現出營收和凈利潤向上走的趨勢。

以營業收入為例，前三季度的總營收達到411.4元，是過去三年最高水平，同比較2024年增長4.04%，也是最近四年來最高的。較高的營收增幅，讓上海銀行不用像其他銀行那樣，靠削減人力成本和減少不良貸款的資產處置來提升凈利潤。凈利潤保持在2.77%，雖然和頭部的江蘇銀行、寧波銀行相比仍有差距，但卻是最近三年以來最高的一次。

營收和凈利的上佳水平，也直接帶動了公司的股價。今年7月，上海銀行股價曾創造過去五年來歷史新高，達到11.17元/股。隨后雖然經市場調整，股價略有下滑，但至11月，又回到了10元/股以上。

盡管，受息差收緊、債券市場動蕩的不利因素影響，上海銀行今年前9月依然在利息凈收入、投資收益兩項收入上持續保持增長。

根據半年報，截至今年上半年，上海銀行今年新投放貸款定價下降，疊加存量業務重定價因素影響，發放貸款和墊款平均收益率同比下降 0.60 個百分點。其中，公司貸款和墊款、個人貸款和墊款、票據貼現平均收益率分別下降 0.45 個百分點、0.84 個百分點、0.53 個百分點。

相比之下，存款平均付息率同比下降0.38個百分點，其中公司存款平均付息率同比下降0.39個百分點，個人存款平均付息率同比下降0.35個百分點。面對利差、息差進一步收窄的不利局面，上海銀行一方面推動中長期存款向短期限轉化，優化存款結構，降低存款付息率；另一方面降低了同業拆借和向央行拆借資金的規模，最終通過規模因素帶動利息凈收入增長12.39億元，利息凈收入同比增長2.78億元。

相比利息凈收入，投資收益的大幅增長，是上海營收增長的關鍵。與2024年前9月相比，投資收益的增幅接近六成，是營收增長的“頭號功臣”。

在債券市場波動下，取得投資收益的大幅增長實屬不易。

不靠降薪增利

正是因為營收的增長創造了過去四年來的歷史最佳成績，上海銀行可以不靠降薪和減少計提信用減值損失，依然實現凈利增長，這在上市銀行中實屬難得。

根據該行披露信息，上半年員工成本總額較2024年同期增加超1600萬元，員工人數則從上一年年末的14194人減少至今年6月末的14036人。

與此同時，該行較上一年同期多計提了9.87%的信用減值損失，以將不良貸款率控制在1.18%的水平以下。

營收和凈利的增長，讓上海銀行有能力加強撥備覆蓋率。截至9月末，上海銀行撥備覆蓋率達255%，較6月末提升了11個基點。

這與部分上市銀行通過下調撥備覆蓋率來增加凈利潤的做法形成了鮮明反差。中期分紅比率也因此提升至32.22%，達上市以來最高水平。華泰證券，預言上海銀行2025年至2027年的歸母凈利潤同比增速可以分別2.8%、4.6%、5.9%，給出了12.38元的目標價。平安證券給出的盈利增速預期更為激進，認為2025—2027年的盈利增速分別是3.6%、5.7%、6.0%。浙商證券給出的目標價甚至達到了14.22元，對應2025年的PB0.84倍。

“豬隊友”拖累預期

讓投資者看好上海銀行的原因，還在于顧建忠為首的高管團隊積極增持。7月25日晚間，上海銀行發布公告稱，公司部分董事、監事、高級管理人員等以自有資金從二級市場買入公司 A 股股票，總金額約為460萬元至470萬元。其中，董事長顧建忠買的最多，高達10萬股，耗資超過100萬元。

然而，在投資者普遍看好上海銀行之時，一場意外，差一點葬送了資本市場的良好局面。

近日，滬深證券交易所公布了2024-2025年度上市公司信息披露評價結果，上海銀行（601229）成為A股上市銀行中唯一一家信息披露評價等級下降的銀行，由A類（優秀）降至B類（良好）。這一變動在整體表現較好的上市銀行板塊中尤為引人關注。據分析，上海銀行此次評級下調可能與其近年來境外業務出現的經營波動和合規問題有關。

在42家A股上市銀行中，信披評級均保持在B級及以上，其中22家獲評A類（優秀），20家為B類（良好）。例如，上海銀行在2024-2025年度的信披評級由A類（優秀）降至B類（良好），成為唯一一家評級下降的銀行。評級上升方面，光大銀行（601818）、華夏銀行（600015）、浙商銀行（601916）、杭州銀行（600926）和張家港銀行（002839）共5家銀行實現從B類到A類的提升，唯有上海銀行被降級。

對該行的降級，媒體給出的原因說法不一。

2024年5月，國家金融監督管理總局上海監管局對該行開出80萬元罰單，明確指出其存在“境外機構重大投資事項未經行政許可”的違規行為；同年9月，監管部門進一步作出追責決定，時任上海銀行海外業務部相關人員因對該違規行為負有直接責任，被給予警告處分。

不過，2025年4月25日，國泰海通證券發布《關于上海銀行2024年度持續督導書》，指出上海銀行在信息披露制度建設方面存在不足，導致其信息披露評價等級由A類降至B類。截至報告簽署日，上海銀行已建立健全信息披露制度，國泰海通作為保薦機構已按規定審閱其信息披露文件及其他相關文件，確認公司向上交所提交的文件不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

在信息披露文件審閱流程上，上海銀行根據保薦機構建議對信息披露文件進行適當調整，截至報告簽署日，不存在因信息披露出現重大問題而需公司更正或補充的情形。針對社交媒體傳聞核查工作，國泰海通持續跟蹤市場對上海銀行的報道與傳聞，督導公司及時澄清并準確進行信息披露。上海銀行也不存在應當披露未披露的重大事項，也不存在披露信息與事實不符的情形。

這使得導致上海銀行信披評價降級的原因更加撲朔迷離。

不過，對上海銀行來說，亡羊補牢未為晚矣。及時發現“拉胯”的“豬隊友”，并及時“掃雷”，才能在業績持續創新高時，保障股價的持續上升。從這點看，信披降級雖為不利情況，但也是上海銀行的一個機遇。

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