醫療信息化三巨頭連環“暴雷”背后：AI+生態洗牌，誰將穿越周期

2025年以來，醫療信息化領域的三大領軍企業接連“暴雷”。

3月：思創醫惠子公司醫惠科技被工商銀行起訴，涉案金額高達5766萬元。事件起因是原董事長章笠中私自使用公章進行違規擔保，觸發了ST風險。此外，該公司在2019年至2020年間通過虛構業務虛增利潤，2020年虛增利潤達8394萬元，占當年利潤的67%，前董事長因此被市場禁入10年。

11月13日：衛寧健康實控人、原董事長周煒因單位行賄罪一審被判處有期徒刑1年6個月，并處罰金20萬元，其子公司深圳衛寧中天也被罰款80萬元。

11月17日：創業惠康原第一大股東葛航以5億元的價格轉讓了6.23%的股份，并將全部10.06%的股份表決權委托給杭州更好智投，徹底失去了對公司的控制權。葛航因債務纏身，被迫通過“賣殼”來解決個人財務問題。

就在行業動蕩之際，11月17日，思創醫惠發布公告，公司第一大股東路楠（另一創始人）擬通過協議轉讓方式，將其直接持有的6273.95萬股股份（占總股本的5.61%）轉讓給公司董事兼總經理魏乃緒控制的蒼南芯盛企業管理合伙企業（有限合伙）。至此，其總經理魏乃緒成為實際控制人。雖然公司結束了“無主”狀態，但兩大創始人也皆已離場。

與此同時，創業惠康的新實控人杭州更好智投背后，是港股上市公司華檢醫療的出手。

行業三大領軍者接連“翻車”，讓醫療信息化這個看似穩健的賽道，突然陷入“洗牌恐慌”。而更值得關注的是，風波背后，行業早已悄悄切換了生存邏輯 —— 躺贏的時代結束了，真正的價值競爭或許才剛剛開始。

01、暴雷不是偶然三重枷鎖壓垮頭部企業

醫療信息化絕非僅僅是“錦上添花”的技術概念，而是醫療行業的“數字基建”。

電子健康檔案使病歷擺脫了“紙上跑”的困境，智能診療系統助力醫生提升效率，物聯網則打通了診療的各個環節，其本質在于通過技術重構醫療服務、管理與科研的全流程。

更為關鍵的是，醫療信息號構成了分級診療、遠程醫療落地，DRG/DIP支付推行，檢驗結果互認以及醫保商保一體化結算實現的“硬件底座”。若缺失這一基礎，眾多醫療改革政策將無從談起。

然而，正是這樣一個剛需賽道，近期頭部企業卻集體遭遇“翻車”。這絕非孤立的“黑天鵝事件”，而是行業周期調整、企業治理硬傷、戰略轉型失當三重壓力疊加的必然結果。

首先，審視外部的行業周期震蕩，中國醫院的信息化需求并未出現斷崖式下滑，而是步入了“結構性升級”的關鍵階段。2025年初，國家衛健委發布的《智慧醫療分級評價方法及標準（2025版）》征求意見函，無疑是最明確的信號——醫院信息化評級要求全面提升，意味著供應商若仍固守舊有產品，無法滿足醫院的新需求。

其次，是內部的治理頑疾。三家企業，均存在共同問題——創始人/實控人“一言堂”，內控機制形同虛設。思創醫惠前董事長違規擔保、衛寧健康實控人行賄、創業惠康前實控人股權質押失控，這些不合規背后，凸顯了企業內部缺乏有效制衡的硬傷。

此外，醫療信息化行業還隱匿著一個無奈的潛規則，為獲取項目，供應商往往需先行墊資。這對企業現金流已是巨大考驗，而若應收賬款的轉換周期超過300天，資金回籠緩慢，資金鏈斷裂的風險也已埋下。

最后，是壓垮駱駝的戰略枷鎖。面對行業變化，企業并非無所作為，但戰略轉型的“投入”未能轉化為“產出”，反而加劇了現金流危機。衛寧健康、創業惠康均投入巨資布局AI醫療，意圖搶占新賽道，卻遲遲未能實現規模化收入；另一方面，原有核心產品的增長動力已然枯竭，新產品又未能及時補位，形成了“舊業務撐不起營收，新業務帶不來利潤”的斷檔局面。

而這背后，更值得深思的是整個醫療信息化行業所面臨的轉型陣痛——誰能擺脫這三重枷鎖，誰才能真正站穩腳跟。

02、行業還有機會只是老辦法已不適用

醫療信息化在中國雖然起步較晚，但發展速度堪稱“跨越式”。截至2024年初，國家全民健康信息平臺已基本建成，20個省份中超過80%的三級醫院已接入省級平臺；更為關鍵的是，超過90%的三甲醫院已完成電子病歷（EMR）、影像存檔系統（PACS）等核心信息化系統的部署，基礎“數字基建”已落地生根。

從以上2024年中標金額來看，衛寧健康、創業慧康的表現都非常亮眼，超過億元。

而在繁榮表象之下，醫院信息化的底層邏輯正在發生變遷，建設從“大規模新建”的增量時代，逐步邁入“優化維護+升級迭代”的存量時代，市場容量不再野蠻增長。此外，集采、DRG/DIP支付改革、醫療服務收費調整、檢驗結果互認等政策的影響下，公立醫院的盈利空間被壓縮，擴張步伐放緩，對信息化的支出變得格外審慎，項目審批周期延長、預算削減成為常態。

這種市場變化，直接反映在頭部企業的業績報表上——2025年前三季度，主流醫療信息化企業幾乎集體虧損，營收增速集體“失速”。

2025年前三季度，中國主要醫療信息化企業幾乎均處于虧損狀態。

衛寧健康：營收下滑32%，新舊業務銜接斷層

營收同比大幅下降32.27%，凈利潤更是虧損2.48億元（同比降280%），核心問題在于“收入收縮+新品滯后+成本高企”的三重擠壓：

收入端“失血”：客戶需求遞延、招投標推遲、項目驗收變慢，導致傳統業務規模下滑；同時優化互聯網醫療業務（部分關停或剝離），該板塊收入暴跌66.24%，雪上加霜。

新品“接不上力”：作為“1+X”戰略核心的新一代數智化產品WiNEX（定位“以技術、業務、數據融合重構醫療服務”，覆蓋全場景醫療數字化需求）仍處于升級替換階段，未能轉化為穩定收入，無法彌補傳統業務的缺口。

成本“壓不住”：人工等剛性成本未減，還疊加了資產減值損失、補繳稅款及滯納金等額外支出，利潤被直接侵蝕。

創業慧康：營收降26%，研發投入與資金壓力雙殺

營收同比下滑26.26%，凈利潤虧損1.07億元（同比降281%），本質是“收入端收縮+支出端高企”的雙向擠壓：

收入端“拖后腿”：與行業大環境一致，客戶需求延后、招投標與項目驗收不及預期，直接拉低營收。

支出端“扛不住”：新一代智慧醫院核心系統HI-HIS（支撐大型醫院及醫療集團數字化轉型）處于業務磨合階段，研發費用同比大增20.54%；同時財務費用、存貨跌價準備等支出居高不下。

還有“隱性拖累”：上年同期有大額存單利息收入，今年缺失這筆收益，導致財務費用同比暴漲82%。創業慧康的利潤進一步受到0.6%的跌幅影響。

值得一提的是，該公司與飛利浦合作開發的電子病歷系統CTasy（現已更名為飛悅康CareSync）整合至AI云生態圈。目前，該系統正積極推進與“慧康云戰略”的深度融合。

思創醫惠：營收微增6.9%，但主營業務“造血”能力不足

盡管營收同比增長6.95%，凈利潤卻仍虧損0.07億元，核心問題在于“核心業務收縮、盈利薄弱及減值拖累”：

核心業務“斷檔”：子公司醫惠科技（創始人章笠中涉嫌重大財務造假）不再納入合并范圍，導致醫療板塊核心收入支撐不足，應收賬款、存貨等核心資產大幅下降。

主營業務“不賺錢”：營業成本同比上漲14.51%，遠超營收增速，再加上銷售、管理等剛性費用，扣非凈利潤實際虧損1.58億元，全靠處置醫惠科技股權及房產的1.53億元非經常性損益“輸血”。

減值與財務費用“啃利潤”：信用減值損失3276萬元、資產減值損失1583萬元，再疊加1990萬元的高額財務費用，利潤空間被進一步壓縮。

然而，切勿誤以為“行業不行了”——醫院的信息化需求并未出現斷崖式下滑，反而在“結構性升級”中蘊藏著巨大機遇。

《2023-2024年度中國醫院信息化狀況調查報告》的數據極具說服力。僅有19.7%的醫院電子病歷達到五級及以上（支持全流程閉環管理），絕大多數醫院仍停留在基礎數字化階段，數智化轉型缺口巨大；僅有37%的臨床業務系統整合了AI輔助診斷模塊，能集成多類醫療數據的三級醫院僅占40.5%，二級醫院比例更低；遠程醫療開展率不足半數（三級醫院41.33%、二級醫院38.73%），線上線下數據共享率僅62.1%——這些都是亟待填補的“升級空白”。

資金端的信號更為明確。90.07%的醫院均有年度信息化預算，其中三級醫院的預算覆蓋率高達96.97%；而且三級醫院的投入力度不容小覷，36.79%的三級醫院年均信息化投入超過1000萬元，14.88%的投入在2000萬至5000萬區間。

更直接的證據來自近期的采購市場。僅以近日醫療信息化相關項目發布的采購需求來看，總額逾5.2億（單個項目預算在十幾萬到上億元不等）。項目類型包括區域醫共體、中試基地建設、單體醫院信息化建設等，其中10個項目的開標/采購時間均在2025年12月。

因此，結論顯而易見。醫療信息化行業并未衰退，反而蘊藏著眾多增量機遇。而當前，行業正經歷一場“洗牌式升級”。

03、不破不立新篇章下AI+生態是醫療信息化關鍵

2025年初，國家衛健委發布的《智慧醫療分級評價方法及標準（2025版）》征求意見函發布，若正式落地即將取代2018年版標準，為行業按下“升級快進鍵”，同時也為廠商劃定了“生存紅線”。

政策升維：AI、閉環、協同成為評估硬性門檻

新標準全面重構了評價邏輯，倒逼行業告別低水平競爭：

框架升級：從單一的電子病歷系統，拓展為“智慧醫療、智慧服務、智慧管理”三位一體；評級調整為1-8級（取消0級），門檻顯著提升。

核心硬要求：

閉環管理：5級起需實現區域數據查詢，7級實現數據利用，覆蓋22個臨床場景的實時監控。

區域協同：5級必須達到跨機構檢驗結果互認，7級支持診療信息雙向共享。

AI標配：7-8級新增17項AI高階要求（如輔助診療、病歷生成等）。

數據否決：質量或應用率低于80%，相關條目直接得0分。

政策的“破”，正是行業的“立”。暴雷的頭部企業紛紛迎來變局，背后是行業向“規范+高質量”轉型的必然趨勢。

頭部變局：治理重構與生態整合并行

衛寧健康原實控人周煒涉刑后，創始人之一劉寧出任董事長，而周煒之子周成（1994年生）被提名為非獨立董事，但“家族化治理”引發內控擔憂。

思創醫惠原董事長暴雷后一個月，其第一大股東路楠（中瑞思創創始人）曾嘗試將公司的控制權變更為蒼南縣財政局，后被浙江省國資委駁回。目前，思創醫惠董事長許益冉、總經理魏乃緒（實控人）均是去年底加入公司。

而華檢醫療收購創業惠康，并非簡單的 “抄底”，而是行業重構的信號 —— 醫療信息化正從 “野蠻生長” 向 “規范高質量發展” 轉型，并購整合與生態協同成為破局關鍵。

交易完成后，華檢醫療將持有創業慧康約12.64% 表決權，并通過提名董事會11席中的6席（含主席及法定代表）實現控制，創業慧康也將成為其附屬公司并納入合并報表。

華檢看中的是創業慧康的稀缺核心價值，3億份健康檔案+1億份電子病歷的“數據燃料”、BsoftGPT與APTS早診系統（早診率提升42%）的AI先發優勢、覆蓋30多個省市7000多家醫療用戶的渠道資源。

雙方或將形成關鍵協同效應：

數據+算法：互補優化AI模型，升級現有產品。

渠道+市場：華檢1700多家三級醫院IVD網絡與創業慧康用戶資源交叉，推動閉環解決方案。

資本+產業：通過知識產權證券化，解決AI醫療“投入大、回報周期長”的痛點。

IDC預測，2023-2028年中國醫療軟件系統市場年復合增長率達11.7%，2028年市場規模將達到357.5億元，醫療大數據、AI等細分領域增速領先。

行業“舊時代”落幕，高質量增長新周期開啟。破局核心早已明確，AI是技術引擎，生態是競爭壁壘，抓住這兩大關鍵詞，才能在行業變革中站穩腳跟。

大洗牌之后，留下的或許是那些真正能夠穿越周期的強者。