廣東
站在債務違約懸崖邊緣的萬科，似乎縮回了一只腳。
三筆共計67.3億元的債券展期，萬科此前給到的方案是“展期一年，0小額0首付0增信”。
此方案遭到無情拒絕，但投資人給出了30天寬限期，以期得到與20多元債券面值，相匹配的合理展期方案。
幸福來得如此突然。
萬科最新通過的展期方案為“10萬元小額兌付、40%首付、剩余60%展期一年，以及應收賬款質押擔保”，
他們私下強調，方案一旦通過，就會以現金支付本息。
從“0首付”到“40%首付”，讓以20多元價格買入萬科債券的投資人不敢相信。
畢竟在深圳地鐵終止“輸血”后，萬科立刻進行債券展期協商，“0首付”的展期方案，也讓市場篤定萬科已經“彈盡糧絕”。
如今40%本金首付，加上利息和10萬元小額兌付，萬科需要拿出近30億元資金。
萬科錢從哪里來？
如果說郁亮退休，是時間早晚意料之中的事情；那萬科從彈盡糧絕，到一把掏出30億元兌付債券，堪稱戲劇性轉折。
要回答清楚這個問題，則需要先回答一個衍生問題，如果按照最新方案，兌付今年陸續到期債券，總計需要多少錢？
除了這67.3億元之外，萬科未來三個月還有77億元債券到期，未來12個月有175億元債券到期或行權。
據此計算，此次掏出30億元之后，未來一年里還需要掏出超70億元資金兌付債券。
如果房地產銷售行情沒有反轉，如果萬科沒有成功出售重大資產，幾乎不可能拿出100億元。
展期方案優化之后，萬科2027年、2029年到期的美元債，價格沒有明顯上漲，市場似乎仍然篤信：
長期來看，萬科債務重組在所難免。
因此只能從短期來考量，萬科有哪些渠道拿出30億元。最有可能是將償還銀行貸款利息的錢，用于債券展期兌付。
1月初傳言，萬科獲得銀行批準，將利息支付方式由季度改為年度，并將未來幾月到期的利息支付延期至9月。
萬科債券的主要持有人是銀行，銀行利息與債券只是“左右手”之間倒騰。
如果說傳言不可靠，萬科短期籌資來源還有資產交易，比如上海復地萬科活力城的出售。
不過資產交易回款，通常有一個漫長周期。能盡快拿到資金的途徑還有，深圳國資擔保的短期融資，或者定向流動性支持。
最后一種可能，藏在債券展期方案中。
萬科為三筆債券后續60%本金的償付，提供了對2-3家公司的應收款質押擔保。
這些是萬科的合營或聯營公司，截至2025年中，應收深圳市榮興4.44億元，應收北京友泰6.33億元，應收西安伊合源實業7.23億元。
也就是說，萬科高達663億元的“其他應收款”中，未來還是有回款機會。
以“中山市深業萬勝公司”為例，這是萬科與深圳國企深業集團的合資公司，雙方各占股50%，合作項目已售完陸續交付中。
截至到2025年中，萬科應收深業萬勝款項為20.5億元。不到一個月前，萬科在深業萬勝中的股權占比下降至35%，深業集團股權同步上升。
這意味著萬科獲得相應回款，諸如此類的回款，可能用于債券展期兌付。
無論是哪種方式獲得款項，萬科債券展期方案優化，都意味著不愿萬科進入殘酷的債務重組之中。
相比較于萬達分四年“20%+20%+20%+40%”的展期方案，萬科方案似乎透露出更強的自救或被救助信號。
從整體形勢來看，萬科是否守住公開市場債務不實質違約的底線，是目前中國房地產行業最大博弈。
違約意味著市場化出清繼續，連鎖反應將打擊市場觸底回升的信心；
不違約，意味著監管層似乎對重要市場主體有政策傾斜，房地產行業重要性得到一次有力驗證。
此次博弈，關乎行業未來。
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