提示一個機會...

整體來說，就是熱門板塊高位快速輪動，炒作情緒有退潮的跡象。

上午開盤沒多久就出現了一波猛烈的下跌，但看成交分時圖，“大哥”沒出手。

可能是搭便車的資金太多，都想跟著“大哥”一起賣，賺個差價，就出現了搶跑，“大哥”還沒出手，他們就先賣了。“大哥”也樂見其成，反正跌了，效果達到了，就沒出手。

但尾盤的下跌是被砸下來的，“降溫”的決心還很堅定。

板塊上，

貴金屬高位劇震。

凌晨2點到5點，貴金屬高位回調，金價從5100美元/盎司跌到5000美元/盎司，銀價從117美元/盎司跌到103美元/盎司，回調了12%。

雖然之后又漲回去不少，但畢竟開始高位巨震，顯示多頭出現了分歧，部分資金選擇止盈。

受此影響，黃金股ETF也劇烈震蕩。低開4個點，然后快速沖高，最高漲3%，但收盤又變成了跌0.67%。

再貼下昨天的圖，

灰線是申萬貴金屬指數收盤價和60日均線的偏離度，已經創了過去十幾年的新高，可以類比2007、2009年牛市中的高度。

雖然貴金屬牛市還可能繼續下去，但這波走的太急了，注意風險。

其他景氣“賽道”整體也是高位震蕩。

存儲器，之前回調了3天，今天一根大陽線收回去，是今天的領漲板塊。

AI應用、腦機接口徹底熄火，連續幾天低位趴著。

商業航天，上周五大漲，昨天大跌，今天小幅收回去一些。

人形機器人，昨天大跌，今天盤中再次大跌，但又被收了回來，收盤基本不漲不跌。

還有最近熱度頗高的化工，資金流入速度越來越快，但行情卻連續2天小幅回調。

總的來說，大漲后，幾個熱門板塊都開始了快速輪動，如果不能重新凝聚共識，久盤必跌，短期還是要注意風險的。

當然，說的是短期?？紤]到流動性充沛，如果牛市有下半場，他們大概率還有機會，但行情不可能只漲不跌，這里說的是短期風險。

02

先參考下面這篇文章，

1）過去幾輪牛市化工從未缺席，當時（2025年8月）的位置和之前幾輪熊市底部的位置相當。

2）化工跑輸滬深300的幅度和上一輪行情底部相當。

3）有反內卷的利好。

4）資金持續涌入化工行業。

之后的表現，大家有目共睹。

化工指數，從2025年8月的約3000點漲到現在的4200多點，漲了41%。同期，滬深300只漲了9.77%，化工完成了對大盤的修復。

市場對化工的關注度也越來越高，4季度公募基金對化工的增配比例僅次于有色金屬，31個申萬一級行業中排名第二。

從投資邏輯和行情表現上來說，建材是一個和化工類似的投資機會。

行情上，

1）因為房地產的拖累，建材指數跑輸滬深300的比例已經嚴重低于前幾輪底部的位置。

2）建材指數，也處于和前幾輪底部行情相當的位置。

3）資金上，雖然流入還不明顯，但前幾天的上漲也吸引了不少資金流入建材ETF。

與此同時，也有不少基金經理在布局建材（這個我們后面詳細說）。

4）催化劑上，

首先，過去幾年的房地產下行周期，讓地產鏈相關公司受到較大沖擊，行業經營環境惡化，這有利于龍頭企業做大做強。

其次，建材行業上市公司的經營范圍主要集中在核心城市，這些城市二手房銷售占比高，有望先于房地產市場整體回暖。

最后，反內卷也利好建材行業，已經有部分龍頭開始提價，股價表現也不錯，這也是不少基金經理關注建材行業的邏輯。

5）估值方面，

因為過去幾年盈利惡化，建材行業的PE和PE百分位都在高位。

但看PB和PB百分位，都在低位。如果建材行業真的出現反轉，那無疑值得關注，這也是很多基金經理潛伏進來的原因。

風險點有2個：一是房地產，或者說核心城市房地產能不能企穩；二是這幾天漲了不少，可能調整下繼續往上漲，但也可能跌回去，短期行情不好把握。

03

ETF有3只，國泰的規模最大，易方達和富國的費率最低。

3只ETF都沒有場外聯接基金，場外只能選廣發的那只了。

重倉建材的主動基金經理主要是這幾位：

（1）楊金金

2025年3季度就把東方雨虹（防水材料）、兔寶寶（板材）買進了十大重倉股，4季度進一步加倉，還把三棵樹（涂料）買進了十大重倉股。

江河集團是建筑裝飾，做玻璃幕墻的，也是三季度被買進十大重倉股，四季度加倉。

算起來，“交銀趨勢優先”十大重倉股中已經有4只和地產鏈掛鉤。

四季報中，楊金金說：

1）流動性牛市下，成長和主題方向越來越貴，以至于脫離了基本面的真實價值；而各行各業的龍頭白馬卻因為悲觀預期，大部分處于歷史估值中樞的下限附近。

2）他選擇逆向操作，避開估值高的熱門股，去提前布局盈利長期拐點的部分龍頭白馬。

3）從微觀視角去看，因為產能過剩和出清，已經能發現一批細分行業龍頭正在出現業績拐點，并且估值和位置都非常低。

地產鏈大概是他瞄準拐點行業之一。

劉莉莉的持倉也調整成以地產鏈為主了，房地產+建筑材料+建筑裝飾。

也是基于“行業產能出清+龍頭市占率”提升的邏輯。

四季報中說：

1）選擇的標的，基本上都是有行業出清邏輯，未來行業競爭格局能看到明確改善的各個細分行業有競爭力的龍頭。

2）盡管短期看，他們缺乏事件催化，看似便宜的估值無法得到市場共識的認可，但是由于此次在周期底部持續的時間足夠長，尾部小企業出清的足夠徹底，這就使得未來在盈利拐點出現時，龍頭公司將迎來基本面和估值的雙重爆發。

3）對持倉標的的跟蹤顯示，同一行業內部，頭部和尾部公司的分化在加大，進一步提升了組合在未來實現有吸引力的預期收益率的勝率。

（3）尤宏業

工銀價值精選，是我們介紹過很多次的一只基金，圍繞“地產+地產鏈”進行配置，也得到了很多資金的關注，2024年底規模只有7億元，2025年底變成了91億元

四季報中，他說：

1）盡管房地產市場仍面臨一定的價格下跌壓力，但房價收入比和租金回報率已回到合理區間，居民資產負債率和一二手房成交量也已經企穩，房地產市場離底部可能并不遙遠。

2）地產產業鏈普遍經歷了較為劇烈地去產能過程。不少相關行業供給端逐步出清，經營管理較好的龍頭公司已經走出底部。

3）他選股時充分考慮了安全邊際和內在價值，以A股和港股的內地房地產開發、物業管理、消費建材、家居、房屋中介和建筑等為主，且考慮到風險，做了分散配置。

（4）姜誠、田瑀

他們共管的“中泰興誠價值一年持有”也重倉地產+地產鏈。

四季報中，專門解釋了重倉地產+地產鏈的原因：

1）地產仍是一個幾萬億體量的大行業，造“好房子”滿足舒適居住需求是供需雙方的共識。

2）選股主要是自下而上，聚焦在長期具備盈利能力的企業，市場在悲觀情緒下給出的價格又極具性價比，所以體現在組合中地產標的相對較高的持倉比例。

（5）母亞乾

去年3季度，他接管后，“工銀美麗城鎮”的持倉就轉為重倉地產鏈。

原因如下：

1）雖然仍未走出下行周期，市場預期也極低，但產業鏈相關公司的股價較2021-2022年高點大幅下跌、2025年以來明顯跑輸市場，且公募基金對相關板塊的配置比例處于歷史極低水平。

2）2021年以來我國房地產銷售和投資數據的走勢符合海外經濟體地產下行周期的規律，平均6年左右的下行周期目前已度過大半，房價相較于海外經濟體下跌幅度還尚未超調，但新開工、投資、銷售等“量”相關的指標均已明顯超調。

3）參考國內歷次地產上行周期以及美國次貸危機后的市場表現，以消費建材為代表的地產鏈優質標的均有翻倍乃至數倍的上漲，進攻性強于地產開發板塊。

4）綜上，在當前國內地產政策明確調整、行業出清進度過半、市場預期極為悲觀的情況下，布局房地產產業鏈在中長期維度或有較好的勝率。

（6）杜洋

還有杜洋，他依然堅守地產。

認為，雖然處于左側區域，但風險釋放較為充分、潛在向上空間較大，預計目前位置繼續向下的風險可控，風險收益比較為合適。

（7）蔣衛華

參考這篇文章，蔣衛華認為：

1）經過三年深度回調后，地產與產業鏈相關公司均受到較大沖擊，地產鏈大部分子行業競爭格局與環境得到了大幅的改善，更新需求占比較高的涂料、板材中的龍頭公司的經營利潤甚至創出新高。

2）上市公司的經營范圍主要集中在核心城市，這些城市二手房銷售占比已經達到50%，且持續增長，整體的房屋銷售下滑幅度有望在2026年大幅收窄，給地產后市場提供有力支撐。

3）地產作為國內核心的財富儲藏手段，在國內制造業競爭力持續提升與前端科技不斷突破的背景下，其價值仍值得關注。

他認為，不能將房價與銷售持續下行線性外推，一旦止跌回穩可能將對地產鏈基本面形成較大支撐，對地產鏈優質公司可以保持積極關注。

他管的“永贏新興消費智選”也買了很多地產鏈。

（8）沈玉梁

一位任職即將滿3年的基金經理，投資風格偏價值，逆向投資。認為，房地產的賠率足夠高，在精選有安全邊際的好公司的情況下，依然能獲得豐厚回報。

所管的“嘉實產業優選”在地產+地產鏈上也做了很多傾斜。

最后的話：

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