楊德龍：堅(jiān)定不移推廣價(jià)值投資理念 做理性投資者和長(zhǎng)期投資者

我始終不遺余力地倡導(dǎo)和推廣價(jià)值投資理念，希望巴菲特的價(jià)值投資理念能夠在A股市場(chǎng)生根發(fā)芽、開花結(jié)果。從2016年起，我已在過去十年中七次到美國(guó)奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)，參加巴菲特股東大會(huì)，致力于將巴菲特的價(jià)值投資理念介紹給國(guó)內(nèi)投資者，希望有更多的人能夠走上價(jià)值投資之路。

去年年底，95歲高齡的巴菲特正式宣布退休。因此，今年的股東大會(huì)，巴菲特可能不再上臺(tái)分享，但預(yù)計(jì)仍會(huì)出現(xiàn)在會(huì)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)區(qū)域。今年，我也希望能繼續(xù)與大家一起，再次赴美參加，并借助這一投資盛會(huì)，讓更多的人走向價(jià)值投資。

價(jià)值投資不僅適用于美股市場(chǎng)，同樣也適用于A股市場(chǎng)。然而，在A股做價(jià)值投資，不能機(jī)械照搬巴菲特的投資理念，而應(yīng)結(jié)合A股市場(chǎng)的實(shí)際情況，做“中國(guó)式價(jià)值投資”。這是我所倡導(dǎo)并堅(jiān)持的投資理念，它至少包含兩方面的主要內(nèi)容：第一，在A股市場(chǎng)進(jìn)行投資，必須要考慮到這是一個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)。市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，整體波動(dòng)也相對(duì)較大。因此，需要做好倉(cāng)位管理，而非簡(jiǎn)單地長(zhǎng)期持有。

第二，就是要解讀國(guó)家政策，對(duì)于政策明確支持的行業(yè)，應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。比如2019年的新能源行業(yè)，以及2025年開始的人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體等行業(yè)。反之，對(duì)于政策限制或調(diào)控的行業(yè)則需果斷遠(yuǎn)離，例如過去一年的教培、醫(yī)藥、房地產(chǎn)等行業(yè)，均出現(xiàn)了顯著下行。在中國(guó)，價(jià)值投資同樣適用，但需要有正確的方法作為指導(dǎo)。

去年，很多傳統(tǒng)板塊沒有上漲，被戲稱為”老登股”，有人因此質(zhì)疑價(jià)值投資的有效性。實(shí)際上，不能簡(jiǎn)單地把價(jià)值投資理解為買入“價(jià)值股”，其實(shí)價(jià)值投資的真諦在于投資未來有價(jià)值的公司，即具有成長(zhǎng)性的公司。很多傳統(tǒng)行業(yè)曾創(chuàng)造過輝煌歷史，例如房地產(chǎn)，但現(xiàn)在正處于周期下行階段，部分公司甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，必須基于現(xiàn)狀來判斷它有沒有投資價(jià)值，而不是沉迷于它過去的輝煌。過去的輝煌屬于原來的股東，只有未來的成長(zhǎng)才屬于現(xiàn)在買入的新股東。

科技創(chuàng)新行業(yè)則是欣欣向榮，不僅有政策層面的大力支持，而且在人工智能革命的背景之下，未來的發(fā)展空間也很廣闊，因此他們的股價(jià)出現(xiàn)比較大幅度的上漲。這也說明了資金是聰明的，資金看重的是未來。有人說巴菲特是價(jià)值投資大師，實(shí)際上他也是一位成長(zhǎng)股大師。巴菲特投資的許多長(zhǎng)期的好公司，都實(shí)現(xiàn)了幾十年的持續(xù)增長(zhǎng)，而不是曇花一現(xiàn)。這一點(diǎn)，我們尤其需要向巴菲特學(xué)習(xí)。

很多人在問，現(xiàn)在科技創(chuàng)新成長(zhǎng)股的市盈率動(dòng)輒上百倍或者上千倍應(yīng)如何看待？實(shí)際上，評(píng)估一家公司的估值高低，不能簡(jiǎn)單地用市盈率、市凈率這些傳統(tǒng)指標(biāo)來衡量，尤其是對(duì)科技股。市盈率并不適用于評(píng)估科技股，因?yàn)榭萍脊傻墓乐蹈叩筒⒉辉谟谑杏实母叩停窃谟谒磥砟芊駥?shí)現(xiàn)研發(fā)突破、能否成為核心產(chǎn)業(yè)鏈的配套企業(yè)、或是能否在一個(gè)領(lǐng)域做到龍頭。很多科技創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展前期需要大量的研發(fā)投入，有的甚至需要“燒錢”來搶占市場(chǎng)份額。當(dāng)年特斯拉、京東等企業(yè)上市初期都是虧損狀態(tài)，虧損的企業(yè)自然沒有市盈率，但這不影響它們上市以后股價(jià)上漲幾十倍甚至上百倍，可見科技企業(yè)并不能用傳統(tǒng)指標(biāo)來評(píng)估，那么執(zhí)著于這些指標(biāo)便失去了意義。市盈率更適用于評(píng)估業(yè)績(jī)穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)盈利波動(dòng)較大的周期性行業(yè)也不適用。

許多人因拘泥于市盈率，導(dǎo)致直接錯(cuò)過了去年科技股的行情，這是非常可惜的，這其實(shí)體現(xiàn)了投資思想變化的關(guān)鍵。例如，去年我堅(jiān)定看好人形機(jī)器人方向，今年預(yù)計(jì)將繼續(xù)表現(xiàn)。這些機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的許多零部件公司本身就是做汽車零部件的，它們現(xiàn)有的業(yè)績(jī)都是汽車零部件的業(yè)績(jī)。因此，你目前所看到的市盈率實(shí)際反映的是汽車零部件業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)，而非機(jī)器人零部件帶來的業(yè)績(jī)，因?yàn)楝F(xiàn)在機(jī)器人零部件尚處于前期研發(fā)階段，并未量產(chǎn)。只有等到今年或明年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)之后，用相關(guān)業(yè)務(wù)釋放出來的業(yè)績(jī)計(jì)算市盈率，才是合理的。

去年，機(jī)器人科技股的上漲主要是基于炒概念，呈現(xiàn)出很強(qiáng)的板塊效應(yīng)，因?yàn)槭袌?chǎng)尚無法確定哪家公司最終能夠勝出。但到了2026年，市場(chǎng)將集中于“炒訂單”階段，看誰拿的訂單多。再到明年，開始“炒業(yè)績(jī)”，看誰的業(yè)績(jī)好。大家可能會(huì)疑惑，我是如何預(yù)計(jì)一家公司未來的業(yè)績(jī)發(fā)展怎樣，這正是研究的價(jià)值所在。投資者應(yīng)多閱讀行業(yè)研究報(bào)告和客戶分析報(bào)告，參照行業(yè)研究員的分析標(biāo)準(zhǔn)來判斷哪家公司未來能釋放業(yè)績(jī)。當(dāng)然，行業(yè)研究員的判斷也并非完全正確，看走眼的情況也時(shí)有發(fā)生。

科技行業(yè)有“一將功成萬骨枯”的殘酷性。例如，現(xiàn)在芯片半導(dǎo)體行業(yè)的龍頭企業(yè)多家并立，最終哪一家能夠完全勝出，恐怕其董事長(zhǎng)也無法斷言，外部投資者更是無法精確預(yù)知。科技投資本身就是有一定的風(fēng)險(xiǎn)投資屬性，在英偉達(dá)崛起的背后是無數(shù)其他CPU企業(yè)的沉寂。英偉達(dá)之前是做游戲顯卡的，后來轉(zhuǎn)型做GPU并獲得了巨大的成功，而之前很多做游戲顯卡的公司早已消亡，這說明科技股的投資本身就存在一定的眼光和運(yùn)氣成分。當(dāng)年軟銀集團(tuán)的孫正義，在投資英偉達(dá)之后很快獲利了結(jié)，錯(cuò)過了最大的一個(gè)漲幅階段，如果他當(dāng)時(shí)選擇繼續(xù)持有，那么收益大概會(huì)非常驚人。然而，投資沒有“后悔藥”，像孫正義這樣的頂級(jí)投資家都有可能錯(cuò)失良機(jī)，普通投資者又何必過度苛責(zé)自己呢？

商業(yè)航天是前段時(shí)間表現(xiàn)非常突出的一個(gè)板塊，隨著特斯拉的Space X公司的尋求上市以及火星計(jì)劃的開啟，大家對(duì)商業(yè)航天的投資熱情高漲。我國(guó)在商業(yè)航天領(lǐng)域的政策也從“國(guó)家主導(dǎo)”轉(zhuǎn)為“國(guó)家引導(dǎo)、民間參與”，未來有望呈現(xiàn)百花齊放的局面。盡管在火箭回收技術(shù)上，我們與馬斯克以及貝索斯等公司存在差距，但我們有較大的發(fā)展?jié)摿Γ陨虡I(yè)航天這個(gè)方向是可以關(guān)注的，但是由于前期漲幅較大，累積了比較多的獲利盤，具有一定投資風(fēng)險(xiǎn)，因此建議大家可以等待出現(xiàn)調(diào)整之后再?zèng)Q定是否配置。預(yù)計(jì)此方向未來發(fā)展空間比較大。

對(duì)于新能源、有色金屬、軍工這三個(gè)板塊，我將其稱為“中等股”，介于小登股和老登股之間，從去年下半年開始就出現(xiàn)比較好的表現(xiàn)，有色金屬板塊在2025年更是登頂行業(yè)漲幅排行榜，漲幅接近翻倍。光伏作為新能源板塊中產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的一個(gè)行業(yè)，在經(jīng)歷去產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)線之后，出現(xiàn)了一線生機(jī)。雖然最近有光伏企業(yè)大幅預(yù)虧，打擊了板塊表現(xiàn)啊，但隨著“太空光伏”等概念出現(xiàn)之后，光伏板塊也開始迎來反彈機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2026年，光伏行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，部分企業(yè)可能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。同時(shí)，也應(yīng)注意市場(chǎng)波動(dòng)等問題，投資者需注意行業(yè)基本面的改善信號(hào)。

此外，在固態(tài)電池大發(fā)展的背景下，儲(chǔ)能板塊表現(xiàn)突出，現(xiàn)在做固態(tài)電池的企業(yè)多數(shù)都是原來鋰電池研發(fā)的龍頭企業(yè)。這些龍頭企業(yè)未來的發(fā)展空間較大，所以投資上可以關(guān)注固態(tài)電池技術(shù)所帶來的機(jī)會(huì)。總體來看，新能源行業(yè)在經(jīng)歷了三四年的調(diào)整后，有可能進(jìn)入到“2.0階段”，很多新能源企業(yè)有可能會(huì)重返升級(jí)。國(guó)家對(duì)于新能源的支持力度沒有改變，大力發(fā)展新能源是既定國(guó)策，不會(huì)輕易改變。因此，在2026年，新能源依舊會(huì)是表現(xiàn)較為突出的一大板塊。

光伏行業(yè)由于去年打價(jià)格戰(zhàn)，組件價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。去年7月，相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)曾要求光伏企業(yè)在一個(gè)月之內(nèi)去掉30%的落后產(chǎn)能，這是行政引導(dǎo)去產(chǎn)能的典型案例。當(dāng)然，有些企業(yè)陰奉陽違，可能沒有真正的實(shí)施去產(chǎn)能也是客觀事實(shí)。所以有人擔(dān)心，光伏去產(chǎn)的不徹底有可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)再起，這也是導(dǎo)致光伏行業(yè)波動(dòng)的一個(gè)原因。相對(duì)而言，風(fēng)電方面產(chǎn)能過剩的情況較輕。我國(guó)擁有數(shù)千千公里海岸線，適合建設(shè)海上風(fēng)電項(xiàng)目。在西部地區(qū)也擁有大量的沙漠和戈壁灘，適合建設(shè)光伏電站。因此，光伏和風(fēng)電為代表的新能源仍是值得關(guān)注的方向。

從傳統(tǒng)消費(fèi)板塊來看，目前還是比較低迷。特別是白酒受到消費(fèi)增速下降的影響，消費(fèi)端一直沒有起色。去年，我在北京參加知名投資人林園的新書發(fā)布會(huì)時(shí)，我和林園的觀點(diǎn)是一致的，就是白酒整體行業(yè)面臨庫(kù)存高企，消費(fèi)數(shù)量逐漸下降的局面，因此整體性的機(jī)會(huì)不多，但是會(huì)出現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”，行業(yè)幾家龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率會(huì)進(jìn)一步提升，許多三四線品牌可能會(huì)退出市場(chǎng)。隨著行業(yè)集中度變高，頭部品牌白酒的價(jià)值將得以凸顯。

有一個(gè)傳統(tǒng)板塊的市場(chǎng)價(jià)值被相對(duì)忽略，那就是電力板塊。我一直強(qiáng)調(diào)，未來國(guó)與國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)就是兩個(gè)力的競(jìng)爭(zhēng)，一個(gè)是算力，一個(gè)是電力，而算力的背后，最終依賴的還是電力。我國(guó)目前的發(fā)電能力是美國(guó)的3倍，這也是我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在未來的人工智能競(jìng)賽中，我們的電力供應(yīng)是會(huì)非常充足的，而美國(guó)則經(jīng)常受到電力供應(yīng)不足的困擾。我國(guó)大力發(fā)展水電，火電，核電以及光伏、風(fēng)電等清潔能源，并在未來布局可控核聚變，已在電力戰(zhàn)略上取得了巨大的成功。未來，國(guó)家還將在發(fā)電、輸配電、電網(wǎng)建設(shè)等方面持續(xù)投入。因此，與電網(wǎng)設(shè)備、電力設(shè)備、特高壓、輸電等相關(guān)的領(lǐng)域，都將具有較大的發(fā)展空間。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）