山東
820億！不是營業額，不是負債總額，是純虧損。
萬科扔出了一顆核彈級的業績預告：2025年預計虧損820億人民幣。還記得當年海航那一波驚天動地的640億虧損嗎？那個時候以為那就是A股虧損的天花板了，沒想到，萬科這個曾經的“地產優等生”，直接捅破了天花板。
萬科現在的市值才多少？500億出頭。這一年虧掉的錢，竟然是市值的1.5倍，確實是史無前例。
1、
如果說恒大的倒下，大家還能罵許老板激進貪婪、自作自受；那么萬科的暴雷，給人的絕望感，是完全不同維度的。
因為在所有人眼里，萬科是好孩子。它是最早喊出“去杠桿”的，是最早喊出“活下去”的，背后還要深圳國資委這個超級硬的大靠山。但現實狠狠扇了所有人一巴掌。
回想2018年，萬科高喊“活下去”，搞得全行業人心惶惶，以為它要收縮戰線過冬了。結果呢？它轉頭就開啟了瘋狂的“買買買”模式：
從2017年到2021年，萬科拿地金額分別是2189億、1351億、1610億、1349億、1274億 。這五年里，萬科嘴上喊著青銅時代要謹慎，身體卻誠實地把有息負債，直接飆升到了接近4000億。
這哪里是活下去？這分明是，想趁著行業調整期加杠桿抄底。結果呢？把自己的老本全搭進去了。
2、
如果只是單純的決策失誤，還好說。但萬科的問題，可能比想象的要臟得多。以前總覺得萬科管理規范，職業經理人制度是行業標桿。
萬科內部有一個極其龐大且復雜的表外資金池，這才是真正的雷區。比如企業股中心，還有2015年收購的鵬金所、以及那個神秘的博商資管。特別是這個博商資管，操作手法堪稱教科書級別的“空手套白狼”。
它的注冊資本和實繳資本才1個億，但管理資產規模居然能干到千億級別。每當萬科需要拿地缺錢的時候，博商資管就跳出來，金融機構出大頭（90%以上），博商資管出小頭（不到10%）。表面上看是大家一起投資，實際上博商資管私下跟金融機構簽了抽屜協議：保證年化8%-10%的固定回報，而且承諾3年后由萬科回購。
通過這種極高杠桿的手段，萬科把大量資金導向了三四線城市的項目。這些項目現在什么情況大家心里都有數。這一套復雜的資金鏈玩法，是誰搞出來的？就是那位建行分行副行長出身、后來被帶走調查的萬科總裁祝九勝。
王石被“崩老頭”鬧上熱搜，郁亮傳聞失聯被調查，這都不是空穴來風。
尤其是郁亮，去年底剛滿60歲，今年1月8日就匆匆辭職，說是“到齡退休”。但在中國的大型企業里，核心掌舵人干到65歲甚至70歲是常態，這時候突然退得這么干脆，本身就透著一股子不對勁。更詭異的是，萬科的公告里，對他這35年的職業生涯，連句客套的感謝都沒有。
3、
如果萬科真的暴雷，對中國房地產的沖擊，絕對遠遠大于恒大。為什么？
恒大倒了，可以安慰自己那是壞學生被開除，是特例。但如果萬科這種有國資背景、被視為行業最后一道防線的“好學生”也暴雷了，那就說明問題不在學生了。
這意味著地產信用體系的徹底脫錨。一旦萬科倒下，上下游的供應商、買了萬科期房的老百姓、手里拿著萬科債券的金融機構，甚至地方財政，都會面臨一場連鎖反應式的崩塌。
有人說：“萬科是國企控股，不可能倒，肯定會救。”
現在的萬科已經沒有可抵押的資產了。這一輪虧損820億，其實就是一次財務上的“大攤牌”，甚至可以說是大清算。它是在告訴所有人：我不裝了，我真的沒錢了。
萬科的這820億，是地產大時代落下的一記沉重悶雷，它宣告了一個時代的徹底終結。
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