大成基金：追尋極致的夏普

過去一年，ETF 基金發展迅猛。

在ETF規模突破6萬億的背景下，基準化、標準化已是公募基金不可忽視的行業趨勢。然而多年來，大成基金卻深耕在傳統主動權益基金的陣地，用扎實的產業研究來追求絕對收益，常常先于市場抓住那些當時看起來不太性感的機會行情。

就像四季報，劉旭用一句話表達了產業看法：本季度增持了資本周期偏低位置的化工公司，同時略微提高了制造業比重。

大成基金副總經理石國武認為，“盡管帶有Smart Beta特征的產品在全世界流行，但隨著不同行業Beta差異的拉大，Beta的選擇也是投資能力的一部分?！痹谒磥?，主動權益基金的未來并非會簡單地向基準靠攏，而是通過深度研究成為資本市場有效定價的核心力量。

無論工具如何進化，投資的本質始終是對價值的發現與定價。一直以來，相較把主動權益做成工具，大成基金有自己的堅持——在嚴控風格的前提下，追求極致的夏普比率。

大成基金憑借“投資技藝”的傳承，沉淀出一批高夏普的主動產品。在近期斬獲的8座金牛獎杯中，有6座與“長期回報”相關：三座公司獎項中有長期回報金牛獎，而細數五個獲獎產品的基金經理，徐彥、劉旭、戴軍、李博、侯春燕，他們不追求銳度，卻共性地擁有長期豐厚的復利。

第二十二屆金牛獎由85座獎杯減少至45座，取消了“三年期”獎項，以“五年期”和“七年期”業績為考核核心，是含金量最高的一屆“基金奧斯卡”。

為什么大成基金能經得起長期考驗一舉斬獲8金？大成又為何能持續涌現具備高夏普特征的主動權益基金經理？

代入產業里

如果用一個詞來形容大成的投研風格，那便是“代入感”。

這是2022年劉旭與遠川對話時提到的詞，大意是真正從產業視角理解一家公司到底為何而生、目前所處的階段、核心競爭力，而不是根據冰冷的數據去做業績點評、盈利預測。

一份超預期的財報，一輪市場的普遍共識，都不會讓大成的投研團隊隨波逐流。相反，大成的投資團隊傾向于在空洞的概念背后，代入到企業經營者視角，通過有血有肉的研究，從無數產業細節中找到支持，最終獲取比市場更超前的認知。

這種代入感研究，在大成被具象為“深度研究型”投研體系。大成基金總經理譚曉岡曾指出，高質量發展最終需要用穿越周期的、穩健的、可感的投資回報來定義，而抵達的路徑正是大成的投資團隊均堅持長期回報、超額收益、產業視角的投研理念。

因此，追漲殺跌、趨勢抱團的行為在大成很難出現，相比短期業績排名，他們更關注的是投資者賬戶最終的真實回報。

比如李博，從2015年看“企業成長”轉變為看“企業能力”。他認為單純用計算機算出的指標來選股會被量化或AI替代，要對產業、公司、人性深入理解，最后用常識判斷風險收益比或投資性價比。

劉旭說過，“我意識到謹慎是一條對的路”。企業長期價值中樞是他選股的主要依據，商業模式、行業空間、競爭優勢、合理估值、企業家精神是他選股的五個維度。

2024年底，以舊換新政策帶來的高基數，使家電行情有些撲朔迷離。

劉旭路演時說，“2013年冰箱洗衣機分別4000萬臺，如今還是這個數量級；當時空調6000-6500萬臺，現在8000萬臺。兩室一廳的房子，買一臺冰箱洗衣機對應兩臺空調，總需求存量的更新換代風險沒有那么大?！?/p>

從行業空間看，他看好家電出海，因為沒有國家有中國這么大的內需市場，培養出年利潤幾百億的幾條大魚。日韓因為缺乏大的基地市場，依賴中國代工制造，很難和中國競爭。國產家電在20億人口的東南亞具備先發優勢，未來潛力巨大。

從競爭優勢看，頭部競爭格局穩定，擁有強大的現金流，劉旭不認為二線廠商能夠輕易取代他們。由于行業老大的卷王屬性，促進了行業其他公司的內部變革，他們沒有因為競爭格局穩定就腐敗墮落。

回過頭看基金經理持倉情況，劉旭長期持有的家電龍頭去年表現穩定?；诋a業深度研究做出左側判斷，劉旭不是個例。韓創也因堅持“供給約束明顯的資源品”的核心布局思路，抓住了這波行情；2025年二季度，郭瑋羚認為互聯網大廠資本開支增長，ASIC比例上升，對海外算力供應鏈需求大幅提升，未來1-2年增長確定性很高，抓住了海外算力的行情。

就連市場上炙手可熱的人工智能芯片行業的龍頭企業，徐彥早在2022年就曾買入過。而買入的出發點，是“基于對社會和時代的理解，以合適的價格買好公司和好團隊”。

研究求真，投資求勝

石國武告訴遠川，大成基金的投研理念是研究求真，投資求勝，研究是投資的基礎，投資引領研究。

產業研究做出深度，主動權益投資做出超額，都離不開大成投研之間的密切配合。大成推行投研“1+1”模式，基金經理與基金助理深度耦合，組成價值發現共同體，一起泡在產業鏈里。

石國武認為這是傳承有序的合作關系。

就像基金行業的拉瑪西亞，大成基金90%的基金經理都來自于內部自主培養，沿著研究員→基金經理助理→全行業基金經理階梯成長。

“韓創在做基助時，對投資機會特別敏感。我可以吸收他的研究成果，他也可以更早的進入基金經理的狀態，不僅鍛煉投資的決斷力，也能幫助他形成擅長的投資風格?！笔瘒湔f，“就像巴菲特和芒格，風格可能不同，卻互補互助。”

雖然是投研“1+1”模式，但大成實行的是投委會領導下的基金經理負責制，讓聽得見炮火聲的人負責開炮?；鸾浝砀叨茸杂桑静桓深A投資決策，也不做統一拍板，唯獨強調基金經理保持風格穩定、避免風格漂移——這是提高投資成效，獲取長期回報前提條件。

徐彥管理的產品曾在市場熱度極高時保留了較高的現金占比，甚至受到一定的輿論壓力，但大成基金管理層并沒有過多干涉基金經理的決策。徐彥本就是價值風格，這僅僅是他資產配置的主動選擇?！栋踩呺H》的作者塞斯·卡拉曼就長期半倉，這會在心態上形成優勢，可能單邊牛市吃虧一些，但選擇對了標的，也能跟隨市場。

在大成，業績考核并非基于片段式或截面式的業績數據。公司既不會將風格下行階段的價值基金經理與風格上行階段的成長基金經理簡單對比，也不會因短期的市場風格拖累而忽視基金經理長期的出色表現。最終考核的是保持風格穩定的前提下，業績的長期競爭力。

所謂長期競爭力，一方面來自于產業研究所獲得的超額收益，另一方面也體現在泡沫出現時如何避免巨大的回撤。

大成對此進行了多方合力：在公司層面，為基金經理屏蔽外界壓力，創造專注的投資環境；在平臺層面，通過組織深度研討，加深基金經理的產業認知；在個人層面，依靠長期洞察力的培養，理性地看待泡沫，克服情緒影響。

2021年，李博與研究員們圍繞新能源行業泡沫展開深度討論，他們判斷當時某個股市場存在過高預期——因為根據計算，此個股的利潤體量無法維持十年、二十年，然而當時市值卻已經過分體現其超長期的盈利預期，最終李博準確預判了行業拐點。大成基金混合資產投資部基金經理徐雄暉也對投資執行做過總結：因為投資大多數時間都是面對不確定性做決策，所以安全邊際尤為重要，需要重視風險收益比的基礎上嘗試從多個維度思考。

當一批具備絕對收益特征的基金經理羽翼漸豐，不免令人好奇：大成為什么不擔心他們奔私自立門戶？

在石國武看來，“大成形成了專業、責任、共享、卓越的投研文化?；鸾浝硎亲顮帍姾脛俚囊粋€群體，沒有什么比追求卓越業績更重要，而大成創造了利于基金經理提升決策質量的環境氛圍。只有處于這樣的投研環境，才能為客戶創造更好的絕對回報?！?/p>

尾聲

過去一年的科技牛市，帶動工具型主動權益基金像流水線上的工業品般被批量推出，算力、機器人、可控核聚變、商業航天、低空經濟，不斷向更細分賽道衍生，降低了前沿產業的投資門檻。

這類產品辨識度強，定位清晰，當科技細分賽道快速輪動時，一有邊際利好催化，投資人無需花太多時間研究基金經理，直接選擇一個對應工具就能快速上車。

某種程度上，契合了牛市環境中投資者既害怕踏空，又想把握每一輪熱點的心理需求。

大成基金也有科技成長風格的基金經理，例如郭瑋羚和杜聰，都是去年表現優秀的基金經理，但他們都不拘泥于單一細分賽道。說到底，這既是為了規避單一賽道可能出現的巨大波動，另一面也是為了培養基金經理在多變市場中主動選擇Beta的能力。

工具基是將Beta的選擇權交給普通投資者，更大程度上是讓持有人基于自身認知參與市場博弈，基金持有人需要承擔更大的決策風險。而大成基金在長達二十多年的傳承和堅守中，始終強調用自己的專業投資能力，發掘和捕捉投資中的Alpha，追求通過主動管理創造超額收益的核心目標。

在這一語境下，只有憑借產業洞察力，才能看得更遠一些，以深度研究的確定性去對沖市場風險。

在石國武看來，“公募基金本身是一個信托行業，不管是做相對回報，還是做絕對回報，長期來看都要走向一致——要為客戶賺錢，這也是這個行業能夠存在的根本。當產品回撤超過了客戶的容忍度，再好的收益也會在底部的贖回中失去意義?！?/p>

讓每一位持有人的投資回報，都能與產品的凈值曲線共同成長，是大成基金樸素的愿景，也是追尋極致夏普的理由。

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