山東
文 | WQS
審核 | 子揚(yáng) 校正 | 牧歌
四川眉山又一家調(diào)味品企業(yè)幺麻子向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。幺麻子擬募資5.68億元沖刺北交所IPO，其核心產(chǎn)品藤椒油市場(chǎng)占有率達(dá)30%，但單一產(chǎn)品依賴、存貨高企及食品安全風(fēng)險(xiǎn)等問題，成為其上市路上的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。
幺麻子的上市之路充滿波折。2021年，公司沖擊深主板IPO未果，2025年12月轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。公司股權(quán)高度集中，趙躍軍、龔萬芬夫婦及其兩子合計(jì)持股68.21%，形成家族控制格局。此外，網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍、中金啟辰等機(jī)構(gòu)股東的入股，也引發(fā)監(jiān)管對(duì)關(guān)聯(lián)交易公允性的問詢。值得注意的是，幺麻子在2020年及2025年兩次大額分紅，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利超4400萬元，大股東成為最大受益者。
筆者觀察到，幺麻子的產(chǎn)品矩陣以藤椒油為核心，但營收結(jié)構(gòu)單一化風(fēng)險(xiǎn)突出。報(bào)告期內(nèi)，調(diào)味油產(chǎn)品貢獻(xiàn)超93%的營收，復(fù)合調(diào)味料占比僅5%，特色食材及休閑食品占比不足2%。藤椒油作為核心產(chǎn)品，2024年市場(chǎng)規(guī)模僅20.9億元，預(yù)計(jì)到2030年將增至39.1億元，但與調(diào)味品行業(yè)6871億元的市場(chǎng)規(guī)模相比，仍屬小眾賽道。
供應(yīng)鏈端，幺麻子面臨上游集中與質(zhì)量管控的雙重壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商采購占比均超60%，藤椒、紅花椒等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)直接影響成本。筆者注意到，公司曾因產(chǎn)品質(zhì)量問題累計(jì)收到37起投訴，涉及頭發(fā)混入、油體渾濁等問題，監(jiān)管要求其說明食品安全追蹤體系及潛在糾紛風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司存貨凈額長期維持在2.4億至2.6億元之間，若銷售不暢或倉儲(chǔ)管理不善，可能引發(fā)存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)。
銷售渠道上，幺麻子依賴經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，但管理難度隨規(guī)模擴(kuò)大而增加。公司通過600余家經(jīng)銷商覆蓋全國市場(chǎng)，經(jīng)銷收入占比超90%，但直銷渠道僅貢獻(xiàn)約7%的營收。筆者認(rèn)為，在調(diào)味品行業(yè)巨頭環(huán)伺的背景下，幺麻子需突破復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域的競爭壁壘。海天、頤海國際等企業(yè)已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，幺麻子若不能快速適應(yīng)市場(chǎng)需求，其產(chǎn)業(yè)規(guī)劃或受影響。
盡管幺麻子在藤椒油細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位，但市場(chǎng)規(guī)模有限、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、存貨高企及食品安全風(fēng)險(xiǎn)等問題，仍需在上市過程中向投資者充分說明。此次IPO能否成為其突破瓶頸的關(guān)鍵一步，市場(chǎng)正拭目以待。
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