牛市走到哪一步了？

上個(gè)月底我就講到，這波行情后市主要策略是，隨著手中題材股上漲，越漲越要把那些沒業(yè)績支撐的題材股慢慢退出來。因?yàn)檫@波題材股漲完后，多數(shù)題材股的牛市最高點(diǎn)極有可能就出現(xiàn)了。

為啥會這樣呢？沒經(jīng)歷過幾輪牛市的股民理解不了，就算經(jīng)歷過牛熊但不總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的老股民，也不明白為啥。從我自己在牛市里得出的經(jīng)驗(yàn)來看，這波指數(shù)的高點(diǎn)出現(xiàn)后，很可能不少垃圾股、題材股股價(jià)后面就再也創(chuàng)新不高了。

2024年2月，我就提示A股已經(jīng)跌出性價(jià)比了，長期持有是穩(wěn)賺的。隨后大盤在2月5日見底2635點(diǎn)，深成指見底7683點(diǎn)?，F(xiàn)在牛市已經(jīng)走滿兩年，當(dāng)初成功抄底的朋友，里面肯定有人改變了命運(yùn)，像那些抓住光模塊、PCB、AI芯片和存儲芯片、機(jī)器人、有色這些大牛股的；就算多數(shù)人沒改變命運(yùn)，也應(yīng)該有不少收獲。

大盤漲了兩年后，我們得全面審視整個(gè)行情，理性分析判斷。首先看看當(dāng)初大底時(shí)候的圖：

再看看之后，右邊紅色箭頭所示，就是之后生長出來的行情。2026年元月份，深成指的高點(diǎn)是14532.90點(diǎn)，底部是7683.63點(diǎn)，漲了89.14%。國家隊(duì)跟我想法類似，也在底部大膽出手，然后1月13日開始減倉，他們是真的完整地吃下了相當(dāng)一部分利潤。

不過現(xiàn)在呢？說實(shí)話，目前的這個(gè)行情分析，相當(dāng)復(fù)雜，結(jié)論很難下。主要是指數(shù)多，還有主力成分也復(fù)雜，而且行情畢竟?jié)q了兩年。

一、大牛市是否結(jié)束?

在2024年初，我對當(dāng)時(shí)牛市的性質(zhì)做出了明確判斷：這是一場大牛市。盡管那時(shí)候國際知名投行高盛、摩根士丹利均對A股持看空態(tài)度，但是我也感覺這輪牛市不一般，因?yàn)楝F(xiàn)在很“需要”一次明顯的牛市。

從市場期望來看，監(jiān)管層傾向于推動慢牛行情。然而，回顧歷史，A股市場長期以來都難以走出真正意義上的慢牛走勢。

綜合各方面因素，我們得出總體結(jié)論：這場大牛市尚未結(jié)束。

1、歷史上的慢牛

上證指數(shù)在其發(fā)展歷程中曾出現(xiàn)過一段慢牛行情，具體時(shí)間為1994年7月至2001年6月，持續(xù)了長達(dá)7年之久。在這7年里，市場經(jīng)歷了多次救市行動。為了更清晰地呈現(xiàn)這段歷史，我們在相關(guān)圖表中特意將箭頭進(jìn)行了偏移處理。

那么，這7年的慢牛行情究竟是如何演繹的呢？

1994年7月29日，證監(jiān)會等部門果斷推出了“三大救市政策”，具體舉措包括暫停新股發(fā)行、允許券商進(jìn)行融資以及成立中外合資基金。這些政策的出臺，猶如給低迷的市場注入了一劑強(qiáng)心針，由此開啟了指數(shù)漲幅超兩倍的行情。在政策發(fā)布后的第二天，上證指數(shù)便跳空高開，隨后呈現(xiàn)出高開高走的強(qiáng)勁態(tài)勢。僅僅經(jīng)過32個(gè)交易日，上證指數(shù)就飆升至1052.94點(diǎn)，漲幅高達(dá)223.10%，市場瘋狂程度可見一斑。

然而，在此次行情啟動之前，市場剛剛經(jīng)歷了一場漫長的熊市。在長達(dá)17個(gè)月的時(shí)間里，上證指數(shù)從1558.95點(diǎn)一路狂瀉至325.89點(diǎn)，下跌周期長達(dá)75周，跌幅達(dá)到了79.10%，市場一片慘淡。而隨后的這波反彈，成為了牛市的第一浪，其持續(xù)時(shí)間僅為32個(gè)交易日，也就是7周。當(dāng)時(shí)行情如此瘋狂的一個(gè)重要原因在于，市場還沒有實(shí)行漲跌幅限制。就如同我們現(xiàn)在看到的創(chuàng)業(yè)板股票和北交所股票，常常在幾天內(nèi)就會出現(xiàn)翻倍甚至翻幾倍的情況。由于漲跌幅較大，無論是機(jī)構(gòu)向上炒作還是向下打壓，都會將操作發(fā)揮到極致，所以行情變化速度極快。

由此可見，市場越是沒有漲跌幅限制，一旦行情來臨，股價(jià)上漲的速度就會越快，這雖然有利于投資者獲取高額收益，但也更容易被市場主力“收割”，自然也就難以形成慢牛行情。

如果我們期望市場能夠走出慢牛行情，那么最好是每波上漲幅度都控制在10%左右。大家可以查看同花順等交易軟件，觀察每波上漲行情持續(xù)的時(shí)間，就會發(fā)現(xiàn)多數(shù)情況下，市場其實(shí)只是處于高位震蕩盤整狀態(tài)。實(shí)際上，下跌或盤整的時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于上漲的時(shí)間，真正大幅上漲的階段往往較為短暫。

在這輪慢牛行情中，第二浪是低位震蕩筑底階段，這一過程持續(xù)了70周（如果將一浪、二浪以及底部啟動階段都計(jì)算在內(nèi)，總共為76周）。

第三浪則是一段明確的牛市行情，時(shí)間跨度為1996年1月至1997年5月。上證指數(shù)從512.83點(diǎn)起步，一路攀升至1510.17點(diǎn)，漲幅高達(dá)194.48%，整個(gè)牛市行情持續(xù)了65周。值得一提的是，這個(gè)時(shí)間周期在2015年還出現(xiàn)過3次。

回顧那波牛市行情的興起，主要有兩方面原因。一方面，新股跌破發(fā)行價(jià)，為市場帶來了一定的投資機(jī)會；另一方面，利率下行以及金融政策調(diào)整起到了關(guān)鍵作用。1995年，一年期存款利率高達(dá)9.18%，三年和五年定期存款更是設(shè)有保值補(bǔ)貼，當(dāng)時(shí)綜合年利率加保值補(bǔ)貼能超過24%，最高近乎達(dá)到27%。如今的人們很難想象這樣的高利率環(huán)境。

在那波行情中，深成指的表現(xiàn)十分亮眼，從924.33點(diǎn)一路飆升至6103.52點(diǎn)。

股市行情有著明顯的波浪階段特征。其中，第四浪的時(shí)間跨度是從1997年5月12日到1999年5月17日，也就是著名的“五一九救市”之前。

第五浪則從1999年5月17日的1047.83點(diǎn)開始，持續(xù)到2001年6月14日的2245.43點(diǎn)。

在這波慢牛行情中，各浪的時(shí)間分布較為有規(guī)律。二浪調(diào)整了70周，三浪上漲了65周，四浪調(diào)整101周，五浪上漲102周。值得注意的是，四浪和五浪都包含65周這個(gè)周期節(jié)點(diǎn)。并且，五浪屬于衰竭的楔形升浪。此外，在這一過程中，市場經(jīng)歷了多次救市行動，1995年就曾救市，但效果短暫，僅維持了3天；“五一九”也進(jìn)行了救市操作。

對比之下，深成指與上證指數(shù)的走勢存在顯著差異。上證指數(shù)呈現(xiàn)完整的五浪上漲形態(tài)，并且三浪和五浪都成功創(chuàng)出新高；而深成指只有一波明顯的上漲。在二浪階段，上證指數(shù)調(diào)整時(shí)，深成指卻創(chuàng)出新低；到了五浪階段，深成指僅僅是出現(xiàn)了一個(gè)周線級別的反彈浪。

深成指在1996年到1997年的牛市中漲了6.05倍，并不是慢牛。那次是上證指數(shù)負(fù)責(zé)慢，深成指負(fù)責(zé)牛。2013年到2015年則是上證指數(shù)負(fù)責(zé)慢，創(chuàng)業(yè)板和中小板負(fù)責(zé)牛。

而本波2635點(diǎn)以來，上證指數(shù)漲了61+40=101周，深成指是61+42=103周。跟1999年5月17日到2001年6月14日的周線周期非常近似，也跟那波慢牛的四浪周期近似。類似的，還有2013年到2015年牛市的37+65=102周，頭尾都算103周。以及2016年2638點(diǎn)到2018年1月29日的3587點(diǎn)，是4+61+37=102周，頭尾都算是103周。

從最高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間來看，上證指數(shù)是101周，深成指是103周。

就是，如果講有相同的地方，這一點(diǎn)是有周期歷史重復(fù)的。前面出現(xiàn)過4次，這里是第5次。

但這里是否最終有效？

我認(rèn)為后市較大概率是航天和有色先調(diào)整，帶動大盤調(diào)整。調(diào)整結(jié)束后要么繼續(xù)向上，要么做高位平臺，分野就看上證50和滬深300的日K線上升趨勢線破不破。但即使破掉上證50和滬深300的日K線上升趨勢線，大牛市并沒有結(jié)束。即使深成指做高位平臺，一旦平臺調(diào)整結(jié)束，仍就要完成向上突破。

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