3天暴漲56%！昔日A股最強(qiáng)賽道，又殺回來(lái)了

2025年，A股轟轟烈烈地從3000點(diǎn)附近一路漲到4000點(diǎn)，光通信、PCB、AI服務(wù)器板塊的權(quán)重龍頭股，貢獻(xiàn)了重要力量。

具體到公司，光通信的新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信，PCB的勝宏科技、深南電路、滬電股份、AI服務(wù)器的工業(yè)富聯(lián)，極大帶動(dòng)了指數(shù)的上漲。

PCB下游，先大漲再下跌

具體到PCB來(lái)說(shuō)，PCB巨頭們2025年股價(jià)大漲的根源是北美算力基建中AI服務(wù)器的量?jī)r(jià)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

量表現(xiàn)在，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta為代表的北美云廠商資本開(kāi)支暴增，2025年資本開(kāi)支約3500億美元，同比增長(zhǎng)60%以上，其中AI算力占比超過(guò)70%。

價(jià)表現(xiàn)在，AI服務(wù)器中，PCB單機(jī)價(jià)值是傳統(tǒng)服務(wù)器的3-5倍；跟傳統(tǒng)服務(wù)器PCB的8-22層相比，AI服務(wù)器層數(shù)大幅提高，再加上PCB材料升級(jí)，從普通的FR-4轉(zhuǎn)向M7/M9高速材料、超低損耗樹(shù)脂、HVLP銅箔，PCB的單價(jià)更是有巨大提升。

不過(guò)過(guò)去一段時(shí)間，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的PCB板塊出現(xiàn)嚴(yán)重分化。

PCB上游的高端覆銅板（CCL）、電子布、樹(shù)脂類公司，受漲價(jià)消息刺激，股價(jià)不斷暴漲，代表性公司有中國(guó)巨石、宏和科技、菲利華等。

甚至PCB鉆孔加工的鉆針由于消耗量大增，帶動(dòng)了上游鎢材料的需求和價(jià)格中樞上移，中鎢高新、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)等金屬鎢類公司，股價(jià)不斷創(chuàng)出新高。

而下游的勝宏科技、深南電路、滬電股份們，在2025年6-9月迎來(lái)一波轟轟烈烈的單邊大漲之后，最近幾個(gè)月股價(jià)明顯陷入震蕩中，甚至不乏連續(xù)殺跌走勢(shì)。因此PCB制造企業(yè)也一度被嘲諷為“古典AI”、“老登AI”。

PCB下游的下跌，原因有幾點(diǎn)：

首先，企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊倩颦h(huán)比數(shù)據(jù)未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。比如PCB總龍頭勝宏科技2025年三季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑，且單季毛利率下降，盡管全年業(yè)績(jī)預(yù)增，但由于不及機(jī)構(gòu)預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)大跌。

其次，短期業(yè)績(jī)承壓。比如深南電路的泰國(guó)工廠因新工廠投產(chǎn)導(dǎo)致折舊和人工成本短期上升，拖累當(dāng)期利潤(rùn)。同時(shí)，核心客戶訂單存在季節(jié)性波動(dòng)，也影響了業(yè)績(jī)的持續(xù)性增長(zhǎng)。

再者，PCB下游行業(yè)由于原材料價(jià)格上漲，擠壓了利潤(rùn)空間。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，加劇了未來(lái)可能的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)供需格局的擔(dān)憂情緒蔓延。

PCB下游，為何突然暴漲？

不過(guò)最近幾天，PCB下游卻風(fēng)云突變，勝宏科技、深南電路、滬電股份們連續(xù)大漲。

2月24日-26日，勝宏科技分別上漲2.99%、9.31%、7.75%，深南電路分別上漲10%、2.03%、10%，滬電股份分別上漲4.61%、7.24%、10%。

跟PCB三巨頭相比，近期最牛的PCB公司似乎是明陽(yáng)電路，其股價(jià)2月24日-26日分別暴漲11.2%、17.06%、20%，三天累計(jì)漲幅超過(guò)56%。

那么，這一波PCB下游的上漲原因又是什么？

首先是英偉達(dá)最新發(fā)布的超預(yù)期財(cái)報(bào)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日，英偉達(dá)最新一季財(cái)報(bào)出爐，數(shù)據(jù)顯示，2026財(cái)年第四季度英偉達(dá)總營(yíng)收為681.3億美元，高于分析師預(yù)測(cè)的662億美元；每股盈利為1.62美元，超過(guò)華爾街分析師預(yù)計(jì)的每股1.53美元的水平。

英偉達(dá)的業(yè)績(jī)指引同樣高于預(yù)期，英偉達(dá)預(yù)計(jì)2027財(cái)年第一財(cái)季營(yíng)收為780億美元。黃仁勛強(qiáng)調(diào)“算力即營(yíng)收”，大幅強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)AI服務(wù)器需求持續(xù)爆發(fā)的預(yù)期。

此外，海外云廠商上調(diào)資本開(kāi)支，AI服務(wù)器訂單向高端PCB廠商集中，勝宏科技、深南電路、滬電股份等作為核心供應(yīng)商將會(huì)受益。

還有很重要的一點(diǎn)，隨著面向大模型推理的輕量化專用算力芯片LPU（Lightweight Processing Unit）的橫空出世，PCB正在完成從被動(dòng)承載配件到系統(tǒng)互聯(lián)樞紐，再到半封裝化核心部件的三級(jí)定位躍遷，PCB愈發(fā)成為決定AI算力上限的關(guān)鍵硬件。

也就是說(shuō)，隨著AI發(fā)展趨勢(shì)的演進(jìn)，PCB在AI算力中的重要性、地位、等級(jí)在不斷上升。

PCB，長(zhǎng)期邏輯很重要

之前PCB板塊調(diào)整期間，市場(chǎng)一度對(duì)正交背板取消等傳言產(chǎn)生擔(dān)憂。然而，產(chǎn)業(yè)實(shí)際進(jìn)展遠(yuǎn)擊碎了傳言。最新信息是，78層正交背板已開(kāi)啟新一輪更大規(guī)模的送測(cè)，104層方案也在積極儲(chǔ)備中，技術(shù)升級(jí)路徑清晰且堅(jiān)定。

至于市場(chǎng)對(duì)于PCB下游部分企業(yè)業(yè)績(jī)年報(bào)不及預(yù)期的擔(dān)憂，很大程度來(lái)自高端PCB產(chǎn)能的極度緊張。由于北美大客戶對(duì)25年月度拉貨量進(jìn)行了超前備貨，加之PCB的擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)于芯片，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)釋放呈現(xiàn)線性平滑特征。但這恰好說(shuō)明，PCB廠商已被深度綁定在AI算力交付的最前線，后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)將與產(chǎn)能釋放節(jié)奏密切相關(guān)。

2月27日，在經(jīng)歷了前幾天的連續(xù)大漲之后，PCB下游公司股價(jià)集體回調(diào)。勝宏科技下跌3.55%、深南電路下跌1.61%、生益科技下跌5.33%，滬電股份下跌2.06%。

短期漲幅最大的明陽(yáng)電路，當(dāng)天大跌超過(guò)8%。

我們應(yīng)該意識(shí)到，短期股價(jià)的漲跌有多重因素構(gòu)成，可能有獲利盤(pán)回吐原因，可能有市場(chǎng)風(fēng)格變化原因等，但長(zhǎng)期邏輯才是投資者更應(yīng)該注重的，過(guò)于注重短期追漲殺跌往往只會(huì)虧損更多。

說(shuō)到長(zhǎng)期邏輯，英偉達(dá)下一代Rubin架構(gòu)AI服務(wù)器，又會(huì)開(kāi)啟PCB新一波的量?jī)r(jià)齊升。

Rubin架構(gòu)在層數(shù)規(guī)格與材料等級(jí)上將實(shí)現(xiàn)對(duì)GB300的顯著超越，這意味著PCB單價(jià)將大幅提升。目前，Rubin架構(gòu)相關(guān)的HDI（高密度互連板）產(chǎn)品已率先開(kāi)啟備貨，高多層板訂單也已下達(dá)至頭部廠商。隨著視窗傳聞的2-3月正交背板送測(cè)以及CoWoP（芯片上晶圓上封裝）技術(shù)的推進(jìn)，行業(yè)積極催化將持續(xù)密集釋放。

我們還應(yīng)該理解一個(gè)邏輯，即PCB上游CCL（覆銅板）、電子布、樹(shù)脂這些材料價(jià)格的全面上漲，核心原因是PCB下游的景氣度不斷提升，這又跟AI服務(wù)器對(duì)PCB質(zhì)量、材料要求更高，需求量更大有重要關(guān)系。

PCB作為AI算力的重要一環(huán)，其價(jià)值已今非昔比。今年以來(lái)，漲價(jià)邏輯相關(guān)的公司股價(jià)表現(xiàn)大都不錯(cuò)。高端PCB在上游成本增長(zhǎng)的同時(shí)，本身價(jià)值量也在不斷提升，價(jià)格也在走高，這何嘗不是一種“漲價(jià)邏輯”呢？