跨界藥企扎堆上市，“美妝夢”沒那么好做

漢方制藥業(yè)績亮眼，跨界美妝品牌“汐萊朵”卻遇冷，折射藥企跨界并非坦途。

作者| 傾 聞

編輯| 陳金艷

近日，港交所的一則披露，將山東漢方制藥股份有限公司（下稱“漢方制藥”）推至聚光燈下。這家成立于2004年、專注于皮膚及黏膜疾病治療領(lǐng)域的中醫(yī)藥企業(yè)，正式遞表申請主板上市。

在中醫(yī)藥領(lǐng)域，漢方制藥算得上一匹“隱形黑馬”。其核心產(chǎn)品復方黃柏液涂劑，是目前中國唯一獲批的處方中成藥涂劑，享有國家二級中藥保護品種的特殊地位，在細分市場中沒有直接競品。正是得益于這份獨家定價權(quán)，公司的財務表現(xiàn)優(yōu)異，2025年前三季度實現(xiàn)營收8.03億元、期內(nèi)利潤1.45億元，且近三年毛利率始終穩(wěn)定在約82%-84%的高位水平。

然而，靚麗的財報背后暗藏隱憂：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一。漢方制藥在招股書中坦言，公司業(yè)務高度依賴復方黃柏液涂劑的銷售，若該產(chǎn)品業(yè)績下滑，將對公司產(chǎn)生重大不利影響。為了打破這一僵局，漢方制藥正試圖通過多元化產(chǎn)品組合尋找“第二增長曲線”，其布局方向之一，正是近年來藥企跨界的熱門賽道——化妝品。

漢方制藥的化妝品野心，落在一個名為“汐萊朵（Slaor）”的護膚品牌上。據(jù)招股書披露，該品牌以核心藥物“黃柏液”的祛痘技術(shù)為支點，試圖將“制藥級”的嚴謹延伸到護膚領(lǐng)域，產(chǎn)品線涵蓋祛痘凝露、次拋精華液、潔面泡、面膜等。

圖源/品牌官網(wǎng)

從商業(yè)邏輯上看，這一布局順理成章。復方黃柏液涂劑在皮膚治療領(lǐng)域積累的臨床口碑，理論上可以為同名成分的護膚品提供專業(yè)背書。用漢方制藥研發(fā)工程師的話說，這不是單純的跨界，而是把制藥的嚴謹搬到了護膚領(lǐng)域，實現(xiàn)了從“治療”到“日常護理”的無縫銜接。

理想豐滿，但數(shù)據(jù)從不撒謊。據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，汐萊朵于2025年7月登陸抖音，截至2026年2月27日，近8個月的累計銷售額僅徘徊在25萬至50萬元之間，其中商品卡成交占比57.54%，平均成交價落在100-200元區(qū)間，上架商品數(shù)18個——這份成績單在日銷千萬級的抖音美妝賽道，幾乎可以忽略不計。

圖源/品牌天貓、小紅書旗艦店

轉(zhuǎn)戰(zhàn)傳統(tǒng)貨架電商，情況同樣不容樂觀。汐萊朵天貓官方旗艦店粉絲數(shù)僅800余人，上架5款產(chǎn)品，銷量最高的一款15g祛痘凝露顯示“已售1000+”；小紅書平臺雖坐擁2.2萬粉絲，但“已售118件”的轉(zhuǎn)化數(shù)據(jù)暴露出“叫好不叫座”的尷尬。三組數(shù)據(jù)勾勒出同一個事實：漢方制藥在化妝品領(lǐng)域的嘗試，仍處于極其早期的市場測試階段，遠未形成規(guī)模效應。

漢方制藥自身對此也保持著清醒的認知。招股書中明確提示風險：公司化妝品及經(jīng)典配方中成藥商業(yè)化運營時間較短，銷售額占比低，無法保證能帶來可觀且可持續(xù)的收入與利潤。其甚至直言，若無法為這類產(chǎn)品開拓出可持續(xù)盈利的市場，降低對復方黃柏液涂劑依賴的戰(zhàn)略目標將難以實現(xiàn)。

漢方制藥并非孤例。據(jù)不完全統(tǒng)計，2026年開年至今，已有約30家醫(yī)藥企業(yè)遞表港交所，“創(chuàng)新”與“多元化”成為招股書中高頻出現(xiàn)的關(guān)鍵詞。而在美妝賽道，藥企跨界的故事更是屢見不鮮：從早年滇虹藥業(yè)孵化出后來被貝泰妮收購的薇諾娜，到哈藥集團推出的三精制藥護膚品，再到近期歐萊雅投資江蘇知原藥業(yè)——藥企似乎總懷揣著一個“追美”的夢想。

圖源/品牌官網(wǎng)

為何藥企偏愛在上市節(jié)點強調(diào)化妝品業(yè)務？核心在于資本市場的估值邏輯正在發(fā)生深刻變化。 港交所對未盈利生物科技企業(yè)的上市審核，始終錨定產(chǎn)品的創(chuàng)新性與管線的差異化。對于漢方制藥這類依賴單一品種的企業(yè)而言，僅靠“復方黃柏液涂劑”這一棵搖錢樹，講出的故事略顯單薄。引入化妝品等大健康業(yè)務，本質(zhì)上是向資本市場傳遞“平臺化”“多元化”的想象空間，試圖用消費級市場的廣闊前景，對沖處方藥市場的政策與競爭風險。

更深層的原因在于，“醫(yī)研共創(chuàng)”正從概念走向主流。今年1月，抖音年銷破億元的敏感肌品牌維緹芮生，其母公司常州百瑞吉北交所IPO順利過會，證明了資本市場對“藥企背景+美妝品牌”模式的認可。

更典型的案例是已登陸A股的貝泰妮，其脫胎于滇虹藥業(yè)的背景，使其從誕生之初就攜帶“醫(yī)學基因”，通過大量醫(yī)院臨床觀察與數(shù)據(jù)積累，構(gòu)建起競爭對手難以逾越的信任壁壘。近期，上市藥企京新藥業(yè)在學術(shù)期刊上發(fā)表關(guān)于“超分子藏紅花素-甘草酸二鈉”提升A醇光穩(wěn)定性的研究，雖是學術(shù)延伸，卻被視為醫(yī)藥研發(fā)反哺化妝品技術(shù)的行業(yè)信號。

然而，藥企跨界美妝，從來不是“藥到妝成”的坦途。制藥的邏輯核心是“安全有效”，遵循嚴謹?shù)呐R床路徑與審批流程；而化妝品的邏輯核心是“體驗感知”，比拼的是消費者洞察、流量運營與品牌溢價。這兩套思維模式存在天然的沖突。百瑞吉的IPO材料就曾披露，其在功能性護膚品發(fā)展初期，銷售費用占營收比例一度超過90%。這種“猛砸營銷”的打法，與傳統(tǒng)藥企穩(wěn)健保守的風格相去甚遠。

漢方制藥的IPO，是一家傳統(tǒng)藥企在單一產(chǎn)品依賴壓力下的突圍嘗試，也是中醫(yī)藥與現(xiàn)代消費碰撞的一個微觀樣本。汐萊朵當下的市場表現(xiàn)，更像一面鏡子，照出了藥企跨界美妝的真實處境：實驗室里的核心成分、GMP車間的生產(chǎn)標準，只是起跑線；從藥柜走向妝臺，中間隔著消費者心智的千山萬水。

對于漢方制藥而言，復方黃柏液涂劑這棵“搖錢樹”還能安穩(wěn)多年，但要想讓資本相信“第二曲線”的真實存在，汐萊朵們需要的，是真正能拿出手的市場答卷，而非招股書中一筆帶過的“風險提示”。