外資大動作，持續拋售一萬億

自2024年924以來，外資拋售了一萬億國內債券。

拋售的進程從2025年4月加快，也就是關稅戰開打那會。

10年國債利率也是從那個時候開始上升的。

對應的，A股也是在那個時候開始了第二波上漲。

如果我們把外資持有的債券和股票的市值做一下對比，會發現兩者正好此消彼長。持有的股票市值增加了1.2萬億。

這里面有什么玄機呢？外資在賣債買股嗎？

一、為什么外資要賣債？

老讀者應該知道，我在924那會就已經提到過，外資會成為國內債券最大的空頭。

原因是，美聯儲進入降息周期后，人民幣的貶值壓力將逐漸消失，甚至出現升值壓力。

當初外資買中債是因為央行為了緩解資金外流和保匯率，提供了較多的掉期點補貼，使得外資可以通過“做多國內債券+做空遠期人民幣”獲得高于美元存款的利率。

境外銀行見到有這種便宜可以占，當然要占啦。

如果做多的是國內長債，收益率還會更高。

可一旦美聯儲進入降息周期，一切就會逆轉過來，央行會減少掉期點補貼。那么這個對沖組合的收益率就會低于美元存款。

那么境外銀行就會拆掉這個組合，去存美元存款。拆組合的過程就是在拋售國內債券。

注意，境外銀行拋售債券后，不會轉而買入國內股票。

那么誰在買A股呢？

二、外資買了多少股票？

需要注意的是，雖然外資持有股票的市值在增加，但這并不意味著他們整體買入了A股。

因為股市自924以后可上漲了不少！股市上漲本來也會導致外資持有的規模增加。

因此，我們應該看外資持有股票占總市值的比例。見下圖。

這個比例比924當時還低。不過在2025年7月，開始反彈。

因此，總的來說，外資很可能不但沒買A股，反而是賣出小部分。

這就有趣了，外資為啥不看好A股呢？他們不是所謂的聰明資金嗎？

這里面的玄機就多了。

第一，外資可能有政治壓力。

那些跟中國對抗的國家，很可能會對資本施加壓力，迫使他們拋售A股股票。

不僅是二級市場，這兩年，外資也減少了在中國的直接投資。比如，星巴克都把中國業務出售了。

這種政治壓力很可能就是在跟咱們打金融戰。

第二，對中國的誤判。

在特朗普跟咱們打貿易戰之前，大部分外資都對中國持悲觀態度。

他們沒有看清中國的真正實力。

在看到中國硬剛特朗普，而特朗普不斷TACO后，終于認清了局勢。才開始嘗試加倉。

現在中國開始展示自己的綜合實力了，各國都屁顛屁顛的訪華了。

未來，外資很可能會逐漸加倉中國資產。

第三，中國的資本項目沒有完全開放。

在世界局勢復雜而緊張時，外資肯定會擔心進得來出不去，所以不愿意加倉A股。

未來，隨著資本項目逐漸開放，這些顧慮就會慢慢打消。

但這是一個緩慢的過程。

相比而言，外資會更愿意通過港股持有中國資產。畢竟香港是一個開放的市場。

也正是因為開放，所以港股對海外突發事件更加敏感。

第四，國內并不歡迎投機類國際資本。

別說股市了，即便是一級市場，中國都不歡迎投機的資金。

中國現在缺資金嗎？根本就不缺。缺的是高端技術。

對于股市而言，國內歡迎的是耐心資本。

通過三年熊市，已經把很多投機類外資驅趕出去了。

現在外資對A股基本上沒有定價權。

不過，未來，外資還會逐漸回來的。為什么呢？

三、外資正在換血中

隨著跟中國做生意的國家越來越多，通過人民幣結算的貿易越來越多。

別看現在switf系統中，人民幣交易的占比只有3%左右（2024年是4%左右），但switf系統中用于貿易結算的占比只有25%左右。

Swift系統2024年的交易額是2000萬億美元，那么用于貿易的交易額是500萬億美元。

而cips2024年的交易額攀升到了175萬億人民幣，大概是25萬億美元，加上switf系統中的80萬億美元，已經有105萬億美元是用人民幣結算了。

現在，中國的貿易中，人民幣結算的占比已經高于30%了。

2025年，人民幣用于貿易結算的金額肯定還會攀升。

雖然金融交易中人民幣結算的占比還很低，但在國際貿易中，人民幣國際化的步伐很快。

這就會出現一個問題，跟咱們做生意的國家拿著人民幣怎么存放呢？

這就需要中國提供一些他們能買的資產才行。

所以，只要人民幣國際化持續推進，國家就會逐漸將股市打造成適合機構配置的資產。

去年，不少藍籌去港股IPO，其中一個目的就是給外資配置中國資產的途徑。IPO中的基石投資者有一半以上都是外資。

而這些外資主要是來自一帶一路的國家。

因此呀，持有中國資產的外資也在換血中。

隨著美國丟掉全球霸權，轉變為區域性強國，不少外資在配置全球資產時，也會更多轉向中國資產，尤其是美國把自己的獠牙露出來了，而中國始終保持合作共贏的開放姿態。

未來，中國還會激活很多發展中國家的資產配置需求。

好消息是，2026年以來，EPFR口徑下，海外基金今年以來是在不斷流入A股和港股的。

四、跨國資金回流是本輪牛市的主角

雖然本輪牛市外資的參與度很低，但跨國資金的參與度很高。甚至是主角。

注意，這里的跨國資金不是外資，而是滯留在海外的內資。

咱們國家這些年貿易順差這么大，但外匯儲備變化很小。主要是因為國家藏匯于民。讓人們自行在海外進行資產配置。

隨著貿易順差越來越大，美聯儲降息以及國際局勢緊張，這些資金就有回國的沖動。

資金多了，物價和資產價格都會回升。

現在央行所面臨的反而是人民幣升值壓力。

它需要小心控制資金回流的速度和節奏。

至此咱們就能明白外資持有的債券規模下降和股票規模上升的原因了。

屬于中國的時代正在踏步走來。

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