營收超4千億，凈利還飆42%！誰卷得動寧王？

電池業(yè)界有一種說法：中國鋰電博士，一半在寧德時代。

這個說法無從考證，但說明了一件事——寧德時代的核心競爭力之一，是技術(shù)研發(fā)。

而2025年，寧德時代的博士數(shù)量又增加了30%，達到了745名。

曾毓群可以不夸張地笑談：“天下英雄，入吾彀中矣。”

曾毓群應(yīng)該是很開心的。因為，粗糙地推論，博士更多，技術(shù)更強，業(yè)績更強——

3月9日，寧德時代公布了2025年年報，寧王的“王冠”，更加光彩奪目了：

• 營收4237.02億元，同比增長17.04%；
• 凈利潤722.12億元，同比增長42.28%；
• 經(jīng)營活動現(xiàn)金流1332.20億元，同比增長37.35%。
• 全年鋰離子電池銷量661GWh，同比增長39.16%。
• 動力電池銷量541GWh，同比增長41.85%，全球市占率突破歷史新高——39.2%，連續(xù)9年第一。
• 儲能電池銷量121GWh，同比增長29.13%，連續(xù)5年出貨量全球第一。
• 產(chǎn)能772GWh，利用率96.9%……

無論哪個數(shù)據(jù)，都是龐大基數(shù)上的提升。

寧王不顯老態(tài)，似乎還在青春期，還在快速成長。

寧德時代雖然是最早下注動力電池的企業(yè)，但一直不乏對手：老冤家日韓電池企業(yè)，國內(nèi)電池友商，車企下場做電池，做固態(tài)等新興技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)……

而短期內(nèi)，我們還沒有看到哪個企業(yè)能夠真正挑戰(zhàn)寧德時代的地位。

01

寧王居然還能更強

每次看寧德時代的財報，我們都會感嘆，原以為上一份財報已經(jīng)是頂峰，但寧王還能繼續(xù)進步。

單位：億元；來源：寧德時代2025年報

2025年，寧德時代又上演了利潤增速遠超收入的好戲，證明其盈利能力還在提升。

首先是，業(yè)務(wù)拓展到電池材料及回收等領(lǐng)域，進一步提升了總體毛利率。

寧德時代核心產(chǎn)品動力電池和儲能電池，毛利率還在高位——23.84%和26.71%，下降0.1個百分點。

但是，電池材料及回收毛利率提升16.76個百分點，雖然收入占比比較小，但對于毛利率的貢獻不小。

單位：億元；來源：寧德時代2025年報

其次，大規(guī)模經(jīng)營下，企業(yè)費用增速控制得當(dāng)，有攤薄效應(yīng)。

在收入增長17%的情況下，費用僅增長10%左右。尤其銷售費用增速僅4.84%。還有，財務(wù)費用大幅減少：2025年財務(wù)費用凈額同比減少92.16%，省出來38億元，主要因利息支出減少、利息收入增加及外幣貨幣性項目匯兌收益增長。

除了核心業(yè)務(wù)的提升，2025年公司非經(jīng)常性損益合計76.93 億元，多賺了近20億。

當(dāng)然，應(yīng)該看到，寧德時代核心的電池業(yè)務(wù)，已經(jīng)吃盡了毛利率，不太可能再提升了。這也是寧德時代將業(yè)務(wù)邊界不斷擴展的原因。

02

寧王還有新故事

儲能不算新故事了，大交通領(lǐng)域，是寧王希望開拓的疆域。

寧王首先將觸手伸到和汽車最相關(guān)的領(lǐng)域——換電站。

換電是寧德時代新業(yè)務(wù)頗具突破的一項，從賣電池，跨入了電池運營和能源管理。

寧德時代目前有巧克力換電、騏驥換電兩套體系，覆蓋乘用車和商用車場景。截至2025年底，換電站累計建成1325座，其中巧克力換電突破1000座，騏驥換電突破300座。廣汽、長安、一汽、上汽、奇瑞、一汽解放、陜重汽等多家車企都推出了換電車型。換電這門生意投入大、回報周期長，但寧德時代在重慶已經(jīng)率先實現(xiàn)盈利，生態(tài)初步跑通。

沿著交通電氣化，寧王又覆蓋了水面——電動船舶。搭載寧德時代電池的船舶已有近900艘，內(nèi)河航運電動化正在加速。

寧王還上了天——低空經(jīng)濟是更遠的布局。寧德時代旗下峰飛航空2噸級eVTOL已完成多次復(fù)雜環(huán)境飛行驗證，5噸級eVTOL完成首飛。當(dāng)然，寧德時代也會向其他飛行汽車等低空飛行工具提供電池。雖然電動飛行器商業(yè)化還有距離，但卡位很重要。

另外，寧德時代也開拓了零碳產(chǎn)業(yè)園的業(yè)務(wù)。融合零碳電網(wǎng)、電力電子、柔性調(diào)控、虛擬電廠等關(guān)鍵技術(shù)，寧德時代在山東東營、江蘇鹽城、福建寧德、四川宜賓等多地推動零碳產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，并助力鋼鐵、水泥、化工等傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

如此看來，寧德時代不僅在動力電池、儲能電池領(lǐng)域稱王，而且在諸多新興領(lǐng)域，也可能成為新的王者。

03

誰能挑戰(zhàn)寧王？

9年動力電池全球第一、5年儲能電池全球第一，誰能挑戰(zhàn)寧德時代？

寧德時代一直不乏挑戰(zhàn)者（參數(shù)丨圖片）。近來，則主要可以歸納為三股勢力。

首先還是其他電池企業(yè)。比亞迪弗系電池外供客戶越來越多，中創(chuàng)新航、蜂巢能源、億緯鋰能等二三線電池企業(yè)，也在細分市場跑馬圈地。

第二個是車企自建電池廠。特斯拉領(lǐng)頭，通用、本田、大眾、吉利、廣汽，甚至新勢力零跑、理想都在建自己的電池產(chǎn)能。車企自供比例提升會分走一部分蛋糕，但自建電池成本普遍高于外購，除非規(guī)模做到很大否則不劃算。更重要的是，寧德時代早就跟車企綁定了——與廣汽，上汽、吉利、長安等成立合資電池工廠，并且經(jīng)常用強硬的商務(wù)手段，讓車企簽下長約。

針對其他電池企業(yè)和車企的電池，寧德時代還“升維”了競爭，而且“明槍暗箭”齊發(fā)，讓對手防不勝防。

正面地，寧德時代直接下場做品牌，做C端傳播。機場、高鐵站、甚至足球賽場的廣告里，"選電車認準(zhǔn)寧德時代"的廣告語出現(xiàn)頻率越來越高。這種直接對消費者種草的行為，不僅能幫助其提升品牌，還能倒逼車企。

私底下，面對中小電池廠的低價競爭，寧德時代也沒有手軟，發(fā)起專利戰(zhàn)、訴訟戰(zhàn)和公關(guān)戰(zhàn)。

專利戰(zhàn)、訴訟戰(zhàn)方面，寧德時代以專利侵權(quán)、不正當(dāng)競爭等事由起訴了中創(chuàng)新航和蜂巢等企業(yè)，經(jīng)濟收益先不論，把對手先釘?shù)健扒謾?quán)”、不正當(dāng)競爭的的恥辱柱上，就已經(jīng)讓對手很難受了。

公關(guān)戰(zhàn)方面，一些車型混裝電池的行為，被指為欺騙消費者，甚至引發(fā)輿情，其背后的力量來自何處，業(yè)界也是心知肚明。

第三個是固態(tài)電池等顛覆性技術(shù)。這是真正值得認真對待的威脅。

但寧德時代在固態(tài)電池上的投入和進展并不落后。只是寧德時代認為，固態(tài)電池不可能很快量產(chǎn)。這么多博士在寧德時代，這個判斷，應(yīng)當(dāng)有相當(dāng)依據(jù)。

總的來看，短期內(nèi)寧德時代的龍頭地位依然穩(wěn)固。曾毓群在致股東信里說，寧德時代的技術(shù)創(chuàng)新和領(lǐng)先產(chǎn)品，與商業(yè)、市場的拓展，已經(jīng)形成正向反饋循環(huán)的“飛輪效應(yīng)”，推動寧德時代持續(xù)增長，并鞏固其競爭壁壘。

“飛輪”還在快速轉(zhuǎn)動，寧德時代的真正對手，還沒到來。