深圳AI獨(dú)角獸沖刺“工業(yè)智能體第一股”，故事如何講？

2026年3月16日，港交所迎來了一份備受矚目的上市申請(qǐng)——思謀科技（SmartMore Inc.），這家由計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域科學(xué)家賈佳亞創(chuàng)立的AI公司，正式向“工業(yè)AI智能體第一股”發(fā)起沖刺。

公司聯(lián)席保薦人陣容堪稱豪華，包括摩根士丹利、中金公司、德意志銀行。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，思謀科技在報(bào)告期內(nèi)展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2023年至2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為4.85億元、7.56億元和10.86億元，同比增幅分別達(dá)到55.9%和43.7%，呈現(xiàn)出持續(xù)快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。

此外，公司的“工業(yè)AI智能體”核心業(yè)務(wù)日益突出，其收入占比從2023年的62.4%提升至2025年的78.5%，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)67.8%。

其中，機(jī)器人業(yè)務(wù)作為最大的收入來源，占比從29.0%提升至40.1%；邊緣AI傳感器雖然基數(shù)較小，但增長(zhǎng)最為迅猛，收入占比從2.7%提升至6.9%，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)136.6%；智能體軟件系統(tǒng)的收入占比穩(wěn)定在31%左右，且毛利率高達(dá)53.0%，成為公司最具盈利能力的業(yè)務(wù)板塊。

這種覆蓋“云（軟件）、邊（傳感器）、端（機(jī)器人）”的全棧能力，讓思謀科技不僅僅是硬件廠商，更是能夠提供整體解決方案的平臺(tái)型企業(yè)，顯著提升了客戶粘性和單客戶價(jià)值。

不過，目前思謀科技持續(xù)大額虧損。盈利路徑何時(shí)清晰？這是思謀科技面臨的最直接、最核心的拷問。

招股書顯示，2023年至2025年，公司凈虧損分別為5.46億元、7.35億元和9.91億元。盡管經(jīng)調(diào)整凈虧損（剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、股份支付等非現(xiàn)金項(xiàng)目后）從3.94億元收窄至2.72億元，顯示了經(jīng)營(yíng)層面的改善，但近10億元的賬面虧損依然是懸在估值頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

公司解釋虧損源于對(duì)研發(fā)、市場(chǎng)、人才的持續(xù)重投入。這固然是科技公司初期的普遍現(xiàn)象，但投資者需要追問：這究竟是戰(zhàn)略性虧損，還是商業(yè)模式本身難以盈利？高達(dá)36.3%的研發(fā)費(fèi)用率（2025年）雖然在下降，但絕對(duì)值依然巨大。何時(shí)能跨越盈虧平衡點(diǎn)，是估值邏輯從“市銷率”切換到“市盈率”的關(guān)鍵。

客戶集中度方面，雖然前五大客戶收入占比已從2023年的39.3%降至2025年的22.0%，客戶結(jié)構(gòu)趨于分散，但仍存在對(duì)少數(shù)大客戶的依賴。單一最大客戶（如特斯拉）的任何訂單波動(dòng)，都可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著影響。

在供應(yīng)鏈管理方面，公司核心硬件高度依賴外部供應(yīng)商。2023年前五大供應(yīng)商采購(gòu)額一度占總采購(gòu)額的41.4%，雖然目前已降至23.1%，但關(guān)鍵零部件（如高端芯片、傳感器）的供應(yīng)鏈安全與議價(jià)能力，仍是其全球擴(kuò)張中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)地位來看，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，思謀科技已成為2025年中國(guó)收入規(guī)模最大的工業(yè)AI智能體提供商，市場(chǎng)份額達(dá)到5.8%，位居行業(yè)第一。公司同時(shí)也是首家實(shí)現(xiàn)工業(yè)AI智能體大規(guī)模、跨區(qū)域、多場(chǎng)景部署的企業(yè)。從市場(chǎng)前景來看，中國(guó)工業(yè)AI智能體行業(yè)正處高速增長(zhǎng)期，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的148億元增長(zhǎng)至2030年的906億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)43.6%。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事賈佳亞博士通過其全資持有的公司及控制的有限合伙企業(yè)，合計(jì)持有公司約34.64%的投票權(quán)，為公司的單一最大股東。機(jī)構(gòu)投資者陣容可謂星光熠熠，IDG資本以11%的持股成為最大外部股東，此外聯(lián)想集團(tuán)、聞天下投資、基石資本分別持股4.27%、4.00%和3.55%，紅杉中國(guó)持股2.41%，真格基金旗下的多只投資基金合計(jì)持股約3.49%。

核心管理團(tuán)隊(duì)上，創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事賈佳亞博士是計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域的國(guó)際頂尖科學(xué)家，現(xiàn)年48歲，擁有復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士學(xué)位和香港科技大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)博士學(xué)位。他曾在香港中文大學(xué)擔(dān)任終身教授長(zhǎng)達(dá)二十年，并曾出任騰訊優(yōu)圖實(shí)驗(yàn)室杰出科學(xué)家，現(xiàn)任香港科技大學(xué)講座教授及馮諾伊曼研究院院長(zhǎng)。

執(zhí)行董事兼首席技術(shù)官呂江波博士同樣48歲，負(fù)責(zé)集團(tuán)的技術(shù)開發(fā)及邊緣AI傳感器業(yè)務(wù)。他擁有浙江大學(xué)電子信息學(xué)士和碩士學(xué)位，以及比利時(shí)魯汶大學(xué)電機(jī)工程博士學(xué)位，曾在伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校新加坡先進(jìn)數(shù)字科學(xué)中心擔(dān)任高級(jí)科學(xué)家，后出任深圳市云之夢(mèng)科技有限公司首席技術(shù)官。

34歲的執(zhí)行董事周超則更側(cè)重于軟件產(chǎn)品，他負(fù)責(zé)集團(tuán)重要軟件產(chǎn)品的產(chǎn)品規(guī)劃、業(yè)務(wù)拓展及軟件平臺(tái)的技術(shù)架構(gòu)開發(fā)，擁有香港中文大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士和碩士學(xué)位，曾任職于騰訊科技從事AI研發(fā)工作。

聯(lián)合創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)中，劉樞和李睿宇同樣扮演著關(guān)鍵角色。劉樞作為技術(shù)負(fù)責(zé)人，25歲即獲得香港中文大學(xué)博士學(xué)位，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在MS COCO視覺識(shí)別挑戰(zhàn)賽中奪得5項(xiàng)冠軍，主導(dǎo)開發(fā)了全球首個(gè)工業(yè)多模態(tài)大模型IndustryGPT。

李睿宇擔(dān)任產(chǎn)品總裁，負(fù)責(zé)核心工業(yè)AI產(chǎn)品的研發(fā)和落地，擁有香港中文大學(xué)博士學(xué)位。2025年，劉樞、李睿宇和呂江波三人的年度薪酬總額超過4億元，其中絕大部分為股份酬金。

首席財(cái)務(wù)官李維于2024年8月加入，負(fù)責(zé)集團(tuán)的財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、資本市場(chǎng)及業(yè)務(wù)發(fā)展。他擁有復(fù)旦大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)學(xué)士學(xué)位，職業(yè)生涯始于通用電氣，曾先后擔(dān)任神州租車執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官、OYO Hotels首席財(cái)務(wù)官、火花思維首席財(cái)務(wù)官等職務(wù)，并同時(shí)擔(dān)任安能物流及多點(diǎn)數(shù)智的獨(dú)立非執(zhí)行董事。

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