楊德龍：短期市場震蕩調整 中長期慢牛邏輯不變

前段時間我提出了今年兩大投資主線：科技與資源（有色金屬）。作為資源類品種，有色金屬在過去一年出現大幅上漲。銅、鋁、鋅等工業金屬，以及鎢、鋰、鈷等小金屬，價格均顯著上揚。美國亦在大量囤積銅等戰略物資。例如去年美國實際銅消費僅7萬噸，卻囤積達40萬噸。人工智能發展過程中需消耗大量銅，大數據中心建設依賴大量銅線（銅的導電性僅次于銀），新能源汽車用銅量約為傳統燃油車的四倍。因此，有色金屬需求仍保持較高水平。

然而，由于前期價格已明顯上漲，加之中東沖突加劇市場避險情緒，投資者風險偏好有所下降。有色金屬屬于典型高彈性品種，上漲階段漲幅較大，下跌階段亦易遭遇資金集中拋售。作為大宗商品，其價格波動歷來劇烈，并呈現顯著周期性特征。短期來看，有色金屬板塊整體處于調整期，資金轉向所謂“HALO資產”，即重資產、低淘汰率領域，例如電力、電網設備、鐵路等重資產板塊，這些傳統藍籌股估值較低、分紅率較高，且不易被人工智能替代，也在人工智能發展過程中是重要的基礎設施建設。因此，近期資金流向呈現明顯特征：從高配的有色金屬及科技板塊流出，逐步轉向低波動率的HALO領域，近期高盛、摩根士丹利等國際投行亦推薦HALO資產。

很多人擔心，我們好不容易啟動的慢牛、長牛行情，是否會因中東沖突而中斷。我認為不會。此次沖突對市場確有影響，但不足以終結本輪牛市。該輪慢牛、長牛行情具備深層邏輯支撐，包括政策層面對資本市場的持續大力支持、居民儲蓄向資本市場的大規模轉移，以及中國科技創新進步吸引大量外資流入低估值中國資產。這些基本面因素并未發生根本性改變。因此，中東沖突引發的A股波動應視為短期沖擊，而非長期影響因素。

當前我們也需要通過這輪慢牛、長牛行情產生財富效應，使廣大投資者通過資本市場獲得財產性收入，從而提振消費、穩定房地產市場。同時，資本市場走強有助于更多科技創新企業登陸科創板、創業板，獲取寶貴資本支持，成為未來科技龍頭。IPO放開之后也會給PEVC提供退出渠道，PEVC看有利可圖，就會進一步加大對科技創新企業的投入，形成良性循環。

因此，我認為本輪慢牛長牛行情肩負三重歷史使命：一是提振消費，二是穩定樓市，三是大力支持科技創新發展。我認為本輪行情還有機會，但板塊輪動將加速，投資難度相應增加。近期市場輪動加快，出現估值高低切換。前期漲幅較大、估值偏高的科技及有色板塊調整明顯，而低估值的藍籌股出現一定反彈，市場風格發生一定轉變，這是正常現象。很多科技股去年漲幅已達一倍乃至數倍，估值處于較高水平，疊加獲利回吐壓力，調整幅度自然較大。

科技創新方向是中國經濟轉型的真正受益領域。政府工作報告提及的科技創新企業和行業都是“十五五”規劃重點支持方向。目前“十五五”規劃綱要已審議通過，2026年是其開局之年，這些科技創新方向大概率會貫穿整個牛市周期，而非短期機會。所以在調整之后，將吸引部分資金分批布局。

今年科技股投資難度會大大增加。去年屬于板塊效應：機器人板塊上漲時，蹭上機器人概念的板塊同步走強，因為大家也無法準確判斷哪些企業真正具備龍頭潛力。今年市場逐步進入“炒訂單”階段，哪些機器人零部件公司能獲得特斯拉、宇樹機器人等頭部訂單，獲得訂單的公司易受資金追捧，可能大幅上漲，始終拿不到訂單的公司則被證偽，證明沒有這個實力，股價可能回落。明年可能進入業績驗證階段，就是判斷最終能否轉化為實際業績增長。其他科技細分領域亦將經歷類似訂單或業績驗證過程。

有色金屬需求的增長（人工智能+新能源汽車），疊加美聯儲降息帶來的流動性寬松，這構成了一個中長期邏輯，沒有根本性改變，但在獲利回吐壓力下，短期可能延續調整。低估值資產沉寂多年，許多品種被戲稱為“老登股”，在去年基本上漲幅有限，部分甚至還徘徊于2600點附近。因此，部分恐高的資金進行高低切換，布局低位傳統藍籌股，屬于合理行為。

市場板塊出現輪動才是健康的牛市。若單一板塊持續獨漲，其他板塊長期不漲，那牛市無法持久。板塊輪動起來，市場運行會更加健康，牛市才會走得遠。

今年市場呈現“新啞鈴型”的走勢：一端為受高風險偏好資金青睞、彈性大的品種，比如科技、有色等；另一端為追求穩定回報、從銀行理財轉出的資金青睞、彈性低、低估值、高分紅的藍籌股。對于風險偏好較低的資金而言，當前市場環境下，一些優質藍籌股的估值仍接近2600點水平，相對合理，部分個股價格尚未出現大幅上漲。如果從長期配置的角度考慮，此時關注這些資產可能具有一定的吸引力，收益風險比可能較優，但是近期股市風險較高，也需注意風險。但是投資這些品種要有耐心，這些板塊肯定和科技板塊一漲就漲30%-50%不同，可能漲10%-20%就不錯了。當然，這些風險偏好較低的資金，預期的年化回報率可能只有10%-20%。隨著更多低風險偏好資金流入，藍籌板塊上漲的持續性預期或將進一步增強。

據統計，今年約50萬億元定期存款到期，多為三年前利率3%以上的三年期產品。到期后利率降至1.2%左右。部分投資者選擇繼續轉存，接受較低利率；另有部分資金流出，投向債券或偏股資產，通過股票及基金分享慢牛長牛成果。資金如果長期滯留銀行存款賬戶，不利于經濟增長。最近“騷擾”電話中，問要不要貸款的越來越多，說明銀行存款過剩、貸款放不出去，這也侵蝕了銀行的利潤。所以銀行也希望推動存款“搬家”。部分資金可能通過購買股票或基金進入資本市場，成為市場的增量資金。居民儲蓄向資本市場轉移進程已啟動，雖然速度較慢、和大牛市期間每天大量居民儲蓄轉移進資本市場不一樣，但緩慢的儲蓄搬家符合慢牛長牛的特征。所以該輪行情具備持續資金支撐，慢牛行情的核心特點為“慢”且“持續時間長”。

在慢牛長牛環境下，大家需保持耐心，深入研究哪些行業及公司真正受益于經濟轉型、哪些可能在未來帶來超額收益。此時，堅持價值投資原則、回歸基本面研究就尤為重要。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）