上海
蜜雪冰城剛剛交出了一份極具沖擊力的財報。
看表面，這是一份“高增長 + 高利潤 + 高現金”的標準優等生答卷。
往深處看，這是一臺仍在加速運轉的極致成本驅動型商業機器。
01
增長仍然非常兇猛，但結構值得警惕
2025年蜜雪冰城收入 335.6億元，同比增長35.2%，凈利潤 59.3億元，同比增長33.1%。
這在當下消費環境里，是非常罕見的增速。
但更重要的是增長來源：
商品及設備銷售收入增長 35.3%（年度同比）
加盟及相關服務收入增長 28%（年度同比）
換句話說：
蜜雪的增長，更像是是“門店規模驅動 + 供應鏈變現”。
而非品牌溢價驅動。
這一點非常關鍵。
因為：
加盟費收入占比僅 2.4%
公司真正賺錢的地方，是賣原料、賣設備、賣供應鏈效率。
從收入模式和供給體系看，蜜雪更接近一家飲品行業的工業化平臺，而不是一家典型“茶飲品牌公司”。
02
毛利率下滑，規模紅利開始被成本侵蝕
一個值得注意的信號是：
商品及設備毛利率從 31.2%降至29.9%
原因很可能是：原材料成本上漲 + 收入結構變化。
這背后的含義更深：
蜜雪已經做到極致低價
再往下壓成本空間有限
規模越大，對供應鏈穩定性要求越高，
在極致低價定位下，成本管理的重要性只會進一步提升。
這其實是所有“規模驅動型公司”的宿命：當你成為行業最低價時，你的盈利能力就會高度綁定宏觀成本周期。
這點類似：Costco、沃爾瑪、拼多多，都是典型例子。
03
全球6萬家門店：規模奇跡，但質量分化開始出現
截至2025年底：
全球門店 約6萬家
中國內地 5.5萬家
海外約 4500家
這已經是一個非常夸張的體量。
海外門店看似占比不高，但意義巨大。
蜜雪正在嘗試做一件中國消費品牌很少成功的事情：
把極致低價模型復制到全球。
雪王已進入：東南亞、哈薩克斯坦、美國等市場。
但財報也提到：印尼與越南市場門店數量出現階段性減少。
這說明：海外擴張并非簡單復制，而是需要長期本地化運營。
未來幾年，海外業務能否形成規模，
將直接決定蜜雪的第二增長曲線強度。
從整體加盟網絡來看，2025年閉店數 2527家，高于2024年的1609家。
這說明：門店擴張正在從“野蠻生長”進入“結構優化”。
這通常意味著：
新店回報率下降
加盟商分層加劇
商圈競爭進入紅海
04
最強護城河：自建供應鏈 + IP情緒價值
蜜雪的真正壁壘，其一在于供應鏈工業化能力。
核心飲品食材 100%自主生產
五大生產基地
自建物流體系覆蓋全國及海外
這意味著：它是茶飲行業里最像制造業公司的企業。
而制造業一旦形成規模：
成本優勢會進一步放大
后來者幾乎無法復制。
其二是“雪王”IP的品牌心智。
抖音話題播放量超過653億次。
這是一個真正進入大眾文化的消費符號。
類似：麥當勞、Hello Kitty、小豬佩奇
雪王正在把“6塊錢飲料”，變成一種文化情緒消費。
05
現金暴增：這家公司已經進入“戰略自由階段”
截至2025年底：
現金及等價物 + 理財資產 接近200億元
同比增長 79.9%。
這意味著什么？
擴產不缺錢
海外擴張不缺錢
打價格戰更不缺錢
這是一種非常危險但也非常強大的狀態：在低價競爭激烈的行業環境里，現金實力會顯著影響企業的競爭耐力。但對行業來說，面對恐怖如斯的雪王，如何競爭得過。
如果用一句話總結這份財報：蜜雪在做行業結構重寫。
它的邏輯是：
用供應鏈工業化 → 降低加盟門檻
用IP情緒價值 → 鎖定大眾心智
用規模現金流 → 壓制競爭對手
那么，當一家現制飲品公司擁有接近6萬家門店時，它的增長還能靠什么繼續？
短期看：高增長仍會持續、下沉市場仍有空間、海外復制仍有紅利。
中期風險：單店模型分化、原材料周期、行業價格戰升級。
長期看，能否從“低價快樂”走向“品牌信仰”，將決定它的天花板。
6萬家門店，或許并不是蜜雪增長的終點。
供應鏈效率、海外復制能力、品牌情緒的長期穩定性，如果其中任何一環失速，
這家“規模機器”的轉速，也可能迅速下降。
真正的考驗，才剛剛開始。
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