小馬智行：被摩爾線程帶飛了

3月26日，小馬智行發(fā)布了2025年Q4及全年財(cái)報(bào)。
全年總收入9000萬美元，同比增長20.0%；凈虧損7680萬美元，較上年同期的2.75億美元虧損大幅收窄。
其中，Q4實(shí)現(xiàn)了7545萬美元的凈利潤，較上年同期的1.81億美元虧損，由虧轉(zhuǎn)盈。
乍一看，自動(dòng)駕駛似乎迎來了盈利的曙光，但拆解財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，盈利并非來自主業(yè)。
首先，Q4的主業(yè)虧損實(shí)際是擴(kuò)大的。
Q4利潤表里有一筆高達(dá)1.32億美元的“交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)”收益。剔除這部分收益，Q4的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）凈虧損為4904萬美元，較上年同期的4132萬美元虧損同比擴(kuò)大。
全年Non-GAAP凈虧損為1.74億美元，同樣是虧損擴(kuò)大狀態(tài)。此外，全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.65億美元，好在，公司去年下半年完成港股IPO，彈藥庫充足。
財(cái)報(bào)并未披露交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)應(yīng)的具體項(xiàng)目。不過，公開信息顯示，小馬智行與摩爾線程存在股權(quán)投資或產(chǎn)業(yè)合作關(guān)聯(lián)；而摩爾線程上市后股價(jià)大幅上漲，市場公開解讀也多將小馬智行這筆公允價(jià)值收益與摩爾線程聯(lián)系起來。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，Robotaxi（自動(dòng)駕駛出行服務(wù)）表現(xiàn)亮眼：2025年收入上漲128.6%至1660萬美元。更關(guān)鍵的是，第七代車型已在廣州和深圳實(shí)現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正。
但占營收大頭（45.1%）的自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)，全年收入4060萬美元，同比僅微增0.6%。
此外，Q4技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用收入同比腰斬，直接拖累了單季度的整體營收表現(xiàn)。
對(duì)比小馬智行與文遠(yuǎn)知行的2025年財(cái)報(bào)，兩家公司營收規(guī)模旗鼓相當(dāng)，但文遠(yuǎn)知行收入增速超過小馬智行。這主要是因文遠(yuǎn)知行在自動(dòng)駕駛小巴和無人駕駛環(huán)衛(wèi)車上的規(guī)?；N售，帶動(dòng)其產(chǎn)品收入大幅增長。另外，文遠(yuǎn)知行2025年的毛利率高達(dá)30.2%，幾乎是小馬智行（15.7%）的兩倍。
不過，在剔除賬面金融資產(chǎn)波動(dòng)后，兩家核心主業(yè)都在虧損。
對(duì)比兩家的路線：小馬智行更聚焦，死磕Robotaxi和干線物流卡車，深度綁定豐田等車企，深耕國內(nèi)一線城市；而文遠(yuǎn)知行除了Robotaxi，自動(dòng)駕駛小巴、無人駕駛環(huán)衛(wèi)車也貢獻(xiàn)了大量收入，并且在海外加速拿牌照，側(cè)重海外輕資產(chǎn)布局。
有意思的是資本市場的態(tài)度。截至目前，小馬智行的港股市值約為375億港元，而文遠(yuǎn)知行的市值約為193億港元。在營收規(guī)模相近、虧損程度相當(dāng)?shù)那闆r下，小馬智行的港股市值幾乎是文遠(yuǎn)知行的兩倍。
2026年，兩家公司的規(guī)?；偹倮^續(xù)。
（策劃：金玙璠，制圖：李昱慧）