美團打了一年“不對稱”的巷戰

這場即時零售的停戰權，不在美團手上。

作者 | 徹諾

來源 | 盒飯財經（ID：daxiongfan）

頭圖及封面來源 | 網絡及即夢制作

美團虧損，其實在意料之內。

3月26日，美團（03690.HK）公布了2025年第四季度及全年業績。財報顯示，美團全年實現收入3649億元，同比增長8%。受即時零售行業競爭影響，美團業績由盈轉虧，全年凈虧損234億元，經營虧損170億元。

其中，核心本地商業板塊經營虧損69億元。但在2024年，核心本地商業曾是其最主要的盈利引擎。

財報中，美團極其克制的解釋著這次財報“大出血”的原因。

“由于行業競爭加劇，于2025年，我們核心本地商業分部的經營溢利同比大幅下降，轉為經營虧損人民幣69億元。” “收入略有下降主要是因為于收入中扣除的補貼增加，乃由于我們加強營銷及推廣力度以提升品牌影響力及價格競爭力，從而持續提高用戶交易活躍度與粘性以應對激烈競爭。”

財報中提及的行業競爭、價格競爭、激烈競爭，共同指向的是2025年的即時零售大戰。

2025年2月，京東外賣突然上線。而后，劉強東更是再次戴上頭盔，送起了外賣。4月21日，多名用戶在社交平臺發帖，偶遇劉強東送外賣。隨后不久，美團閃購、淘寶閃購相繼上線。

而后便是補貼不斷升級的宣告，和日訂單量不斷突破戰績。競爭局勢升溫中，即時零售也形成了美團、阿里、京東三足鼎立的狀態。

一年過去，美團沒有倒下，市場份額依然穩固，履約網絡依然強勁，但代價是，它被拖入了一場漫長又消耗的巷戰。

財報發布后的電話會上，對于本地生活服務行業的市場競爭走向和虧損情況，美團CEO王興表示，可以看到競爭對手近期加大了投資，這可能會對美團短期盈利能力產生負面影響，“這是我們正在面對的情況，我希望市場能理解這一點。”

三家流血，但傷勢不同

打了一年，成績如何？

京東2025年收入3091億元，較2024年全年增加13%。其中，新業務的經營損失高達466.41億元，僅第四季度，經營損失就高達148億元，經營利潤率為-105.1%。

阿里也受即時零售這場大戰的影響。財報顯示，包含盒馬、高德、大文娛（已更名為虎鯨文娛）等業務在內的“所有其他”分部，是報表中虧損金額最大的板塊，該分部在2025年第四季度的經調整EBITA虧損達97.92億元。

三家公司都在不惜代價地爭奪即時零售市場，直接導致了利潤表和現金流的劇烈波動：營銷支出激增、核心業務利潤下滑甚至轉虧，以及自由現金流的大幅縮減。

比如，在銷售及營銷開支方面。

美團2024年第四季度銷售及營銷開支為173億元，2025年同期大幅增長至317億元，增幅高達增加83.4%，這項支出占收入比例由19.6%至34.4%。這主要由于美團加強營銷及推廣力度以提升品牌影響力及價格競爭力，從而持續提高用戶交易活躍度與粘性以應對激烈的競爭。

京東也同樣在營銷開支方面上滿了彈藥。2024年，其營銷開支為480億元，而2025年已達到840億元，同比增加75.1%，京東提到，這主要是由于新業務推廣活動的支出增加。

都在流血，但受傷的部位和程度各有不同。

數據來源：京東2025年年度財報、美團2025年年度財報、阿里2026財年Q3

京東零售作為京東的核心板塊，2025年全年貢獻了514億元的經營利潤。阿里的中國電商集團，經調整EBITA利潤達346.13億元；云智能集團，經調整EBITA為39.11億元，同比增長25%。

意料之外的是，在這場動輒百億的即時零售大戰中，阿里、京東與美團看似在同一張牌桌上瘋狂撒錢，但他們并不對稱：京東有零售，阿里有淘天和云，它們都背靠利潤奶牛，只有美團曾經的核心業務正被圍攻。

若將時間線往前推，對比2024年的成績，不知王興的心情如何。

2024年，美團營收同比增長了22%，凈利潤更是同比增大增88%。其中，配送服務貢獻了980.65億元、在線營銷服務492.4億元、傭金板塊949.45億元。

換一個角度，即2024年美團來自核心本地商業的營收是2502.47億元，新業務貢獻營收873.44億元。

2025年財報發布后的電話會上，美團深陷泥潭的核心業務終于看到了曙光：王興透露了一季度外賣虧損將好轉的消息。他預計，今年一季度餐飲外賣的單均虧損環比優化幅度會好于去年四季度。

進入巷戰，美團被迫變重

不對稱的戰爭，必然帶來不對稱的消耗。

移動互聯網的存量時代，一個“高頻”的入口，很難不令人心動。但，即時零售本質還是“零售”。零售，注定就是一場近身肉搏的巷戰。

很多人曾以為，加上了“即時”二字，披上算法、大數據和App的外衣，零售就可以變成一種高維打低維的“空戰”或“降維打擊”。但最終大家發現，互聯網的流量邏輯在即時零售里只能起手，真正決定生死和盈利的，依然是傳統零售那套苦活、累活和彎腰撿鋼镚的巷戰。

傳統的電商是典型的“空戰”，建超大中心倉，通過全國物流網覆蓋全國市場。但即時零售的履約半徑被死死釘在了3～5公里。

這意味著你在一線城市的某個區打贏了，不代表你能贏下隔壁區；你在北京的模式，到了哪怕是一個地級市的某個街道，也得重新根據當地的供給和消費習慣再打一遍。

過去的本地生活是“巷戰”，靠的是地推團隊和幾百萬騎手的肉搏。但到了現如今，這場戰爭被阿里和京東硬生生拉高了維度，變成了底層基礎設施的比拼。

阿里的“云+AI”，直接動用阿里云的算力底座，用“千問大模型”重構了淘寶閃購的流量分發和用戶交互。京東的“重資產供應鏈”模式，更像是陣地戰，財報中特意提到了京東物流的“智狼”全自動化倉儲和超級供應鏈。

美團被迫“變重”。

2026年2月5日下午，美團公告披露，擬7.17億美元的初始對價，收購叮咚買菜中國業務100%股權。

這則收購在美團最新的財報中，也有體現。財報中寫到：該交易將進一步加強美團在即時零售領域的整體運營能力，尤其是在強化供應鏈方面。此外，目標公司既有的前置倉網絡有助于美團擴大業務覆蓋范圍，尤其是在華東地區的布局。

巷戰的殘酷就在于此：誰先嫌臟怕累，誰就會最先倒下。這點，美團自然明白。

美團加快了變重的進度，以建立更堅韌的垂直護城河。

2024年，美團年交易用戶數突破7.7億、年活躍商戶數增至1450萬，截至2024年末，美團閃購和超5600家大型連鎖零售商、41萬本地小商戶以及超570家品牌商達成合作。

據雷鋒網同期報道，小象超市SKU已突破1萬，接近傳統線下超市規模，而2024年GMV接近300億，規模超越叮咚買菜（255億），逼近樸樸超市（超300億），達到盒馬（超590億）的一半。

到了2025年6月23日，美團宣布小象超市前置倉數量近千個，未來將全面覆蓋所有一二線城市。

最新這份財報中，也透露了美團在供應鏈、商家等更隱蔽的地方發力。

商家合作與供給體系方面：美團的“品牌衛星店”已與超過1000個品牌達成合作，成為品牌商家高效擴張的核心引擎。 即時零售供給方面：“浣熊食堂”規模擴大，已覆蓋超過500個品牌及門店；“小象超市”在2025年第四季度加快了城市擴張節奏，并建立了穩固的自有品牌供給體系。 商戶方面：美團的AI商家經營助手已惠及超過340萬商家；2025年，美團的助力金項目幫助了超過50萬家餐飲商戶應對行業競爭壓力。

美團試圖把這場即時零售戰拉到自己的優勢位置，用“重資產”，補齊供應鏈短板。

AI解不了近渴，王興只能打“持久戰”

王興面臨的核心問題是：如何從消耗戰中抽身？如何從防守轉向反擊？

但這場即時零售的停戰權，不在美團手上。

從財報來看，目前美團的資金策略可以概括為：通過補貼、騎手投入，“燒錢”保住國內份額；“重金”押注海外Keeta增長；收購叮咚買菜以“重資產”補齊供應鏈短板，以及“全面”擁抱AI技術變革。

Keeta承載了突圍的目標。

電話會上，王興表示，Keeta在中國香港市場實現UE轉正花了29個月時間，今年，Keeta將專注于進一步改善在沙特阿拉伯的運營。王興還透露，沙特市場對外賣業務的盈利非常有利，因此預計Keeta在沙特阿拉伯實現首個盈利月份的速度將更快，肯定會在今年年底前實現。

同時，王興花了較大的篇幅講述美團對AI的看法。

“除有云計算業務的企業外，美團在AI上的投入規模，大概率是國內企業里最大的。” “AI的關鍵不只是理解用戶需求，而是高效執行任務。而大多數AI公司停在前者，美團在補后者，把自己變成一個可以調度現實世界的基礎設施。” “在AI革命中唯一合理的策略是進攻，而不是防守。但美團不會盲目追求成為“token工廠”，而是將AI視為戰略機遇，用于改進、加強甚至徹底變革本地服務這一核心業務。”

AI是王興給出的另一個反擊的答案。

王興透露，自2023年初以來，美團在資本支出和AI人才上進行了大規模投入，“除有云計算業務的企業外，美團在AI上的投入規模，大概率是國內企業里最大的，且已經堅持布局三年多了。”據了解，美團正繼續投入自研基座大模型LongCat。

就虧損問題，王興也反復強調的，并不是補貼，也不是競爭，而是AI。

財報中來看，美團也確實這么做的。

美團財報顯示：研發開支由2024年的人民幣211億元增加23.5%至2025年的人民幣260億元，占收入百分比由6.2%同比增加0.9個百分點至7.1%。金額及占收入百分比的增加主要是由于公司層面對AI的投入增加及雇員薪酬開支增加。

不論是Keeta還是AI，它們很重要，但，無法解決目前大量失血的困境。AI救不了短線，出海的利潤也無法瞬間填補國內百億級的窟窿。

這場即時零售的戰爭，不會在2026年結束。

京東和阿里的決心，比市場預想的更大，他們不是來“試試水”的。只要他們的核心業務還在賺錢，這場戰爭就有可能繼續下去。

阿里最新財報顯示，即時零售業務的表現顯得尤為亮眼，包含淘寶閃購在內的即時零售收入達到208.4億元，同比增長56%。第三方機構易觀分析發布一份報告顯示，2025年第四季度淘寶閃購即時交易市場份額為45.2%，美團為45%，兩者份額差距僅0.2個百分點。

對于市場競爭，王興可能已推演了無數次終局。“對我們而言，首要任務始終是推動行業可持續的長期發展，而非在局部戰役中追求短期勝利。”王興說。

美團的對手不是京東和阿里，而是時間和耐力。美團當下最核心的戰略，就是“熬”。

參考資料：

1.《外賣補貼大戰的背后是萬億級存量的“即時零售”市場｜新經濟觀察》，封面新聞

2.《美團王興，最新發聲》，第一財經

3.《直擊財報電話會｜美團CEO王興回應“超級入口”之爭 不會盲目追求成為“Token工廠”》，每日經濟新聞

4.《收入狂飆56%背后阿里即時零售布局絕非“閃電戰”》，經濟觀察報

5.阿里、美團、京東相關財報

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