80%毛利率撐不起信任危機，巨子生物押注醫美是自救還是豪賭？

在重組膠原蛋白賽道上，巨子生物作為最早開展重組膠原蛋白研究和產業化的企業之一，硬是在西北土地上創造出了一段高增長神話。

自2022年上市以來，其高毛利率長期維持80%以上，可以與貴州茅臺相媲美，因此也被成為“西北茅”。不過，受2025年“膠原棒”成分風波沖擊等因素影響，這家企業首次出現營收與凈利潤的雙重下滑，高增長神話暫時告一段落。

為了實現“2026年重回增長”的目標，巨子生物重新調整戰略重心進軍醫美市場?？蓪τ诤髞碚叩乃鼇碚f，挑戰依然不小。

一場輿論風波引發的信任危機

2025年5月爆發的一場行業級輿論事件，成為巨子生物也就下滑的直接導火索。

5月24日，一位知名美妝博主“大嘴博士”發布了視頻和檢測報告，質疑巨子生物旗下核心品牌“可復美”的明星單品“膠原棒”存在重組膠原蛋白含量虛標問題，稱膠原棒的重組膠原蛋白實際含量僅為0.0177%，遠低于中國《已使用化妝品原料目錄》中對“非微量添加”界定的≥0.1%的標準，且缺失關鍵氨基酸甘氨酸。

該博主還質疑巨子生物所宣傳的“Mini小分子膠原（分子量217道爾頓）”在科學上不成立，稱217道爾頓僅相當于一個二肽，無法形成具有生物活性的膠原蛋白結構。

對此，巨子生物否認了產品造假，稱公司內部按《醫藥行業標準YY/T 1947-2025》檢測，重組膠原蛋白含量超過0.1%，產品合規。同時指出該博主所用的HPLC法“不在行業標準內”，且未使用公司專有原料驗證。

來源：可復美官方微博

隨后該博主再次從檢測方法的專業性角度對巨子生物的聲明進行反駁，并追問該公司的涉事產品在主要電商平臺迅速下架的問題。

6月1日，玻尿酸龍頭企業華熙生物公開支持“大嘴博士”，宣布將自行送檢并督促巨子生物公開數據，輿論迅速發酵。市場普遍認為這場“打假”事件已經演變為兩大功效護膚巨頭的“商戰”。

這件事對巨子生物的影響無疑是巨大的。事情發生后，該公司股價持續大跌，盤中一度跌幅超過8%，市值較事前蒸發數十億港元，A股相關概念股也受到影響。

來源：騰訊微證券

盡管因為檢測標準不同，這件事到最后都沒有一個明確定論，但在一定程度上削弱了消費者的信任度，巨子生物的業績下滑更是真實存在。

根據其發布的業績公告，該公司2025年收入55.19億元，同比下滑0.4%；歸母凈利潤約19.15億元，與上年同期相比減少7.2%。這是公司自2022年港股上市以來，在業績披露中首次出現營收與凈利潤同步下滑。

從具體的業務板塊中可以看出其中的端倪。作為公司的營收支柱，可復美2025年的銷售收入卻同比下降1.6%至44.70億元，線上DTC（直營電商）渠道收入更是下滑5.16%。旗下另一款護膚品牌“可麗金”則實現了9.2%的增長，錄得9.18億元。

來源：巨子生物2025年業績公告

為重塑信任，巨子生物在2026年“3·15”期間發布了《透明工廠》短片，首次公開其研發與生產全流程，試圖以“眼見為實”的方式挽回市場信心。

增長失速背后

去年的輿論風波是巨子生物業績下滑的直接誘因，也直接暴露出了該公司在狂奔路上積累的結構性問題。

其一是公司收入對單一品牌的過度依賴。

從業績公告可以看出，可復美收入占2025年收益的81%，如果該品牌的業績受到外部風波影響而有所下降，那必然會影響到公司的整體業績，甚至決定著公司未來發展的命運。

而作為公司第二大支柱的另一品牌可麗金，僅占公司總收入的16.6%。業務結構的失衡，使得公司抵御外部風險的能力非常脆弱。

來源：巨子生物2025年業績公告

其二，巨子生物渠道調整的陣痛還未完全消散。

以往，其銷售渠道過度依賴達人直播模式，這種模式存在著固有風險，一旦頭部主播因言論、私事等原因“翻車”，那合作就會立即中斷，這就不可避免會給品牌帶來不小損失。

為了降低對頭部主播的依賴，維護價格體系，巨子生物主動加強了渠道管控，并大幅調整內部結構。此番調整在短期內導致了醫用敷料產品收入下降4.8%，以及達播渠道收入的下滑其2025年通過天貓、抖音官方旗艦店等DTC店鋪的線上直銷收入同比下降5.2%。

雖然公司試圖通過加強自播和拓展京東、唯品會等平臺來對沖風險，但并沒有完全彌補達播渠道的損失。

來源：巨子生物2025年業績公告

其三，在盈利能力的承壓的同時，公司銷售費用卻在持續增加。

隨著同行對手在電商平臺大量搶占市場，同賽道競爭日益激烈。巨子生物的先發優勢和科研背書優勢逐漸減弱，所以它不得不加入到電商平臺的投流消耗戰之中。

這也導致其2025年的銷售成本同比增長9.4%至10.85億元，毛利率也從2024年的82.1%下降至80.3%，凈利率進一步收窄。與此同時，銷售費用持續攀升至20.56億元，占收入比例高達37%。

來源：巨子生物2025年業績公告

“械”字號突圍

面對增長瓶頸，巨子生物明確提出“2026年重回增長”的目標，將聚焦研發創新、品牌建設，以及銷售渠道的調整上。

在研發創新方面，其重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維、重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質酸鈉復合溶液兩款產品，已經獲得國家藥監局批準，正式拿到了進入醫美注射市場的“入場券”。

這兩款三類醫療器械產品填補了國內相關領域的空白，也與競爭對手形成差異化布局。覆蓋約1700家公立醫院和3000家私立醫療機構的銷售網絡，也為新產品的商業化落地提供了現成的渠道基礎。顯然，巨子生物的轉型方向是經過充分的市場調研后所做出的決定。

來源：巨子生物2025年業績公告

此外，公司在業績公告中明確表示，要“打好巨子醫美的第一槍”，孵化利妍等新品牌，并正式啟動全球化出海規劃，試圖通過多元化產品矩陣和拓展市場空間來尋找新的增長點。根據這些動作，不難看出該公司已經將戰略重心逐步轉向醫療器械領域和醫美賽道。

來源：巨子生物2025年業績公告

不過，新賽道的挑戰依然嚴峻。在醫美市場，醫美注射龍頭愛美客自2017年推出“嗨體”后，連續多年依靠注射類產品構建渠道、醫生教育和品牌認知。錦波生物雖然早期聚焦抗HPV生物蛋白和婦科修復材料，但多年前就已經憑借“薇旖美”切入注射醫美賽道，并快速崛起。

與這些深耕多年的對手相比，巨子生物是醫美注射領域的后來者，在醫生培訓、機構覆蓋和商業化經驗上都存在著明顯短板。如何在醫美市場打好這一槍，將決定其能否成功開辟第二增長曲線。

結語

對巨子生物而言，2025年是一個充滿挑戰但又蘊含機會的一年。一場信任危機揭開了其高速增長背后的傷疤，也給了其重新審視自身商業模式的時間。

手握新的三類醫療器械批文，巨子生物確實具備了轉型的基礎。它正從依賴流量和單一爆品的護膚品公司，向多品牌、多賽道的生物科技公司轉型。

然而，能否在2026年順利“重回增長”，并在激烈的行業洗牌中重塑競爭優勢，還需要市場和時間的檢驗。