“邁瑞醫療”暴雷，還是蓄勢待發？

邁瑞醫療發布了一份不太好看的年報，不但沒有反轉，最后還摔了一下。

前面三個季度都比較穩定，第四季度的營收也沒問題，但是利潤就有點慘了。

慘是可以理解的，但是慘到這個程度，還是有點不尋常。

邁瑞每年第四季度的業績都會差一點，其實不止是他，整個醫療行業都因為結算周期問題，季度之間都會有波動。

醫院是很強勢的，他們會有自己的賬期標準，所有供貨商都要按他們的標準來，沒有一手交錢一手交貨的說法，只會半年或者一年結賬一次。

但是季度差異一般也不會太大，邁瑞醫療往年第四季度利潤最差也是前面季度的三分之一，好一些的時候會是二分之一。

而去年第四季度的歸母凈利潤只有5.66億，只有前面季度的五分之一左右，明顯是不正常的。

至于整個行業的狀況，去年也都差不多，沒有什么突發情況，反正自從反腐之后，一直都很低迷，一直都在努力復蘇。

所以邁瑞去年第四季度的業績，大概率是財技調節的結果，要么是前面三個季度透支了，要么是為今年輕裝上陣做準備。

這個倒是很常見，大部分處于行業劇烈波動期的公司都會這樣操作，目的無非就是盡量平抑一下市場不安的心。

去年邁瑞的幾大業務全都是下海的，量價齊跌。

第一大業務體外診斷，去年收入122.4億，同比下降9.41%，公司給出的解釋是這樣的：

“受DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量采購、檢驗結果互認、醫療服務價格治理等多重政策影響，體外診斷行業進入調整收縮期，試劑用量和價格均出現了不同程度的下滑，導致市場規模出現較大幅度萎縮。”

其實銷量還好，比如體外診斷試劑銷量2700多萬盒，體外診斷分析儀銷量63400臺，去年幾乎和前年保持一致，但是毛利率下降了3.88%。

按照公司的目標，在未來三年內，體外診斷業務的市場份額要從10%提升到20%，也就是翻一倍，這個倒是邁瑞早就定下的戰略。

體外診斷這個行業，主要靠耗材賺錢，設備都只是流量入口，邁瑞這兩年為了盡可能鋪設備，確實在低價搶市場，所以業績難看也是正常的。

體外診斷設備行業的進口比例還是很大的，也不得不承認，某些設備確實國外更先進，我們本來就是后來者和追趕者。

這也是邁瑞醫療被看好的很大一個原因，國產替代是這些年各行各業的主旋律，只要技術跟上來，成本就肯定會有優勢。

去年邁瑞的體外診斷部分產品，已經在快速占領市場，比如生化、發光、凝血，比如化學發光領域，進口依然占據了絕大部分市場，尤其是大型醫院。

邁瑞現在拿下的主要還是一些中小醫院，距離進入大型醫院替代進口產品，確實還有一段距離，人家的檢測精準度和穩定性，都是經過時間檢驗的，越大的醫院對這個的要求就越高，而且對品牌也有要求，邁瑞現在肯定沒法和那些國際巨頭比。

當然任何產品最重要的因素都只有兩點，那就是物美價廉，設備美不美就是看性能，只要邁瑞的產品真能對標進口設備，那他就能完成3年翻倍的目標，否則就是空談。

第二大業務生命信息與支持下滑最厲害，去年收入98億，同比下降19.8%。

邁瑞醫療的監護儀、麻醉機、呼吸機全球市場占有率一直都是穩居前三，全球老大都量價齊跌，尤其是監護儀，去年銷量只有209330臺，同比大降30.26%，麻醉劑去年銷量也只有18687臺，同比下降21.51%。

生命信息與支持業務去年的毛利率也下降了3.36%，這個業務確實嚴重拖累了業績。

真難啊，卷價格都賣不出去。

監護儀和麻醉機不但銷量大幅度下降，產量甚至下降更多，說明這不是結算周期的問題，是市場真的很難。

這塊業務自從醫療行業整改以來，就一直一蹶不振，國內需求大幅度減少，所以這兩年從主營業務下降到次要業務了。

第三個醫學影像業務，這個邁瑞的高端化轉型一直比較順利，雖然去年的收入只有57億，而且同比下滑了18%，但是超高端系列超聲產品營收超過7億，同比大增70%，這是一個好現象。

我之前詳細分析邁瑞具體業務和產品的時候，重點講過這個業務，國內只有邁瑞和聯影在這個領域有點作為，但是依然遠遠落后于國際巨頭。

所以行業前景非常好，但注定是一場持久戰，醫學影像對設備的要求非常高，他是一個體系，進口產品的價格非常貴，簡直貴到離譜，但是大醫院依然喜歡用。

這個業務也是邁瑞的布局里面很重要的一環，現在去醫院看病，主要就兩塊，要么試劑診斷，要么拍片，邁瑞想要做數智化，這一塊是必須拿下的。

第四個是他的新業務，成為了所有業務里面的亮點，收入54億，同比增長39%，好不容易有個增長的業務了。

不過邁瑞沒有詳細講述具體有哪些新興業務產品，單個產品規模應該都不是很大，大一點比如超聲刀和動物醫療，確實有比較好的增長，但是離扛大梁還有點遠。

不過去年新興業務在國外的表現很好，同比增長了30%。

海外業務也是去年表現最大的看點。

去年國內業務營收156億，大幅度下滑23%，但是國外業務營收176.5億，不但占比首次超過國內，同比還增長了7.4%。

表現最好的是歐洲，在2024年高增長基礎上還做到了17%的增長，很不錯。

這個得益于2023年收購的DiaSys，加快了海外本地化，尤其是體外診斷業務，借助這個平臺可以完善供應鏈。

這也是我一直很看重的部分，未來我們的經濟想要繼續大規模發展，各行各業都只能依靠出海，沒有出海的支撐，內需不可能好。

內需的關鍵是信心，信心不可能憑空產生，必須要有外部力量來牽引或帶動，那就只能去國外賺錢來補國內的窟窿。

對于公司也是一樣的，只要是非壟斷行業，在國內卷肯定沒有出路，只能全球化才能提高公司整體的收益率。

但是邁瑞現在的問題是國外的增速，沒能彌補國內的損失。

整體來看邁瑞醫療的現狀，也很簡單，國內的困境依然沒有反轉，這個公司高管沒能兌現之前公開的說法，國外除了美國之外，發展很順利。

未來行業的整體趨勢，主要還是國產替代和海外擴張，邁瑞醫療作為國內龍頭，從長期角度來看，既搶占了先機，也積累了實力，是有想象空間的。

但是作為龍頭公司，管理層在平時的公開言論上，還是應該要注意點，失信的影響還是很大的。

不過我們在對待任何事情上，都應該看做了什么，至于說了什么，不用太在意。

對于管理層之前說的反轉，有兩種可能性，對應了我前面說的兩種情況，第一種是說謊，那么就是前面三個季度透支了，這個很嚴重，等同于暴雷。

第二種是真做到了，實際上第四季度沒那么慘，但是考慮到行業的困境，選擇犧牲過往，那么就是為今年輕裝上陣做準備，這個就沒什么，等同于蓄勢待發。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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