被罰1300萬元，雙良節能“丟了西瓜，撿芝麻”

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

當下討論度最高的美國公司無疑是馬斯克的SpaceX，據知名科技商業媒體《The Information》透露，SpaceX將于4月初遞交招股書，募集資金超過750億美元，有望成為史上最大規模的IPO項目之一。SpaceX的火熱也將國內一些A股公司帶飛，股價飄紅。

不過有的企業是憑真本事成為SpaceX的核心供應商，有些則單單是為了蹭熱度。近期，因未準確、完整表述訂單金額，且未直接與SpaceX發生合作，雙良集團及下屬控股公司雙良節能在官方微信公眾號發表的文章存在誤導性，被監管部門處以1300萬元罰款。

此次事件源于2月份，雙良節能在一篇宣傳文中提到，公司先后獲得3個海外訂單，共計12臺換熱器設備，將用于SpaceX星艦基地擴建配套的燃料生產系統。該篇文章一經發布，雙良節能股價直接漲停。近兩年雙良節能在能源領域確實取得了一些成績，但自抬身價的行為反倒暴露了底氣不足。

急速惡化的財務數據

1月24日，雙良節能公布了2025年業績預告：受光伏全產業鏈價格承壓、原材料成本變化以及部分固定資產減值計提影響，公司全年實現歸母凈利潤為-10.6億元至-7.8億元。雖然相較2024年虧損幅度大幅收窄，但何時看到盈利的曙光依舊未知。

時間倒退至2022年，雙良節能可謂是愛情事業雙豐收。股價從開年不到10元飆升至8月份的19.43元，市值一下子突破300億元大關；營收144.76億元，同比增長277.89%。歸母凈利潤9.56億元，是2021年的3倍。

2023年雙良節能仍然保持著良好勢頭，營收231.49億元，歸母凈利潤15.02億元，分別創下了歷史最好水平。然而到了2024年，業績卻畫風突變：歸母凈利潤出現了21.34億元的巨額虧損，營收降至130.38億元。

步入2025年，盡管盈利能力在穩步修復，三季度利潤回正，但營收還在止不住地下滑。與此同時，其股價走勢也疲軟乏力，2025上半年一直徘徊在5元上下。直到四季度二級市場航天概念迎來井噴，雙良節能的股價才逐漸抬頭。

今年初蹭了一下SpaceX的熱度，股價立馬沖破了10元線。股價一時回暖并不能反映企業的真實情況。自2月中旬以后，雙良節能的股價就走向了下坡路。之所以不被投資者看好，除了不確定的業績，還在于不斷惡化的財務指標。

截至2025年前三季度，雙良節能資產負債率高達81.91%，相比2021年同期上升了近20個百分點。貨幣資金余額43.35億元，有息負債超過127億元，其中短期借款75.6億元，應付票據17.09億元，一年內到期的非流動負債17.72億元。

事實上，資金緊缺已經成為雙良節能的一大難題。在去年回復上交所的《2025年半年度報告信息披露監管問詢函》中，雙良節能坦言56.12億元的貨幣資金中，50.52億元處于受限狀態，其中45.02億元為銀行承兌匯票保證金。也就是說其自由支配資金不足6億元。

由于業績下滑、財務狀況堪憂，2025年6月聯合資信將雙良節能的信用等級由“AA”下調為“AA-”。為了緩解資金壓力，其實雙良節能早已想盡了一切辦法籌錢。2022年完成定增34.88億元，2023年發行限期6年的26億元可轉債。

去年10月雙良節能發布公告，擬再次定增12.92億元，用于建設零碳智能工廠、高效空冷設備系統、補充流動資金等項目。通過融資補血，是很多上市公司慣用的手段，不過即使背靠資本市場，雙良節能短期內恐怕也難以走出進退兩難的尷尬境地。

產能過剩的光伏賽道

前幾年，網絡上非常流行一句話叫作“走出舒適區”。一家公司總是守著一畝三分地，無疑會被外界打上缺乏遠見、鼠目寸光的標簽。所以如今很多企業都喜歡跨界遠航，只是“破圈”本身就自帶風險。雙良節能業績大變臉，很大原因就在于轉型光伏。

2020年我國正式提出“雙碳”戰略目標：二氧化碳排放力爭于2030年達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。為了有力有序完成這一計劃，國家提倡加快能源綠色轉型，發展綠色低碳產業。在此大背景下，2021年初雙良節能宣布進軍硅片市場。

設立包頭雙良單晶硅科技有限公司，投資70億元建設20GW大尺寸單晶硅項目。憑借在多晶硅還原爐市場積攢多年的聲望和關系，雙良節能短短幾個月內就已拿到400多億元的訂單。

從戰略角度分析，雙良節能的多晶硅還原爐市占率長期保持在65%以上，擁有絕對的統治力。旗下的1600爐型是當時最先進的單晶硅生產爐型，可生產210、182大尺寸硅片，是很多知名硅料企業的必選設備。

以還原爐業務為撬點，雙良節能不僅擁有穩定的硅料供應，也不愁客戶訂單，這樣就可以打通上下游實現產業轉型。截至2022年底，雙良節能和上游企業簽訂了數十萬噸的硅料長單合同，還接到了下游近900億元的硅片訂單。

這么大體量的訂單，肯定需要建廠增能。為此雙良節能又分別投資50億元和105億元建設20GW高效光伏組件、50GW大尺寸單晶硅拉晶項目。伴隨著產能釋放，雙良節能業績大漲，到了2023年其硅片出貨量44.6GW，一舉成為國內第三大硅片供應商。

短短兩年，由節能巨頭蛻變成光伏黑馬，雙良節能的轉型步伐堪稱神速。就在外界認為，好故事會繼續講下去時，不料天有不測風云，光伏市場迎來至暗時刻。從2023年下半年開始，無論是硅料、硅片還是電池片、組件全都“跌跌不休”。

當光伏行業寒意加劇，虧損成了主旋律，雙良節能也沒有逃出這個怪圈。2024年其光伏業務整體營收88.62億元，同比下滑48.7%；毛利率-16.63%，下滑超24個百分點。對于業績驟變，很多投資者其實并不意外。甚至在雙良節能進軍光伏時，早就料到會有這一天。

不被看好，原因很現實：經過十幾年的發展，光伏賽道需求趨于飽和，參與者眾多，能夠生產大尺寸硅片的企業不在少數，雙良節能在市場里的根基還不夠穩。

冰火兩極的氫能產業

不知從何時起，“反內卷”三個字成了熱詞。近日，國家市場監督管理總局發布了關于進一步貫徹實施《中華人民共和國反不正當競爭法》的通知，其中具體提到，著力防治平臺經濟、光伏、鋰電池、新能源汽車等重點行業和領域“內卷式”競爭。

受供需失衡以及產能過剩影響，“自殺式”價格戰成了光伏行業的噩夢。從去年開始，國家主管部門多次出手整治亂象，光伏賽道才稍微有了暖意，多家企業虧損幅度收窄。有專家預測，光伏主材將會在今年4月份迎來拐點，那么雙良節能會觸底反彈嗎？

通過對業務結構調整、實施降本增效，雙良節能從去年下半年開始確實恢復了些許活力。長遠來看，隨著光伏市場逐步走出低谷，雙良節能還會有重新爆發的機會，但問題在于，當下光伏產業開始告別規模擴張，進入價值創造新階段，想要拿下客戶拼的是技術而非關系。

2024年雙良節能研發費用2.61億元，同比下滑37.35%。2025年前三季度研發費用還在持續走低。如果想和TCL中環、隆基綠能、晶科能源等一線巨頭掰手腕，雙良節能勢必要在技術上尋求突破。而這無疑又是一個漫長的過程。

況且當前光伏產能尚未出清，繼續加碼的話可能會陷入僵局，所以雙良節能又啟動了Plan B：豪賭氫能。去年雙良節能宣布終止38GW大尺寸單晶硅拉晶項目，重新制定定增預案。其中擬投入4.14億元用于年產700套綠電智能制氫設備建設、智能制氫裝備及材料研發中心兩個項目。

氫能被譽為“21世紀終極能源”，步入“十五五”，綠氫需求有望實現翻倍增長，加上國家出臺的相關利好政策，深拓氫能市場無疑是一個不錯的選擇。早在2018年，雙良節能就開始切入制氫領域，并在2024年發布了自主研發的全球首臺最大5000Nm3/h堿性電解槽。

依靠產品優勢，目前雙良節能已經中標甘肅4.5億元綠電制氫項目以及收獲阿曼4.2億元電解槽海外訂單。不過氫能雖好，但開發利用都面臨著諸多難題。例如無論是在國內還是國外，綠氫項目審批煩瑣、商業化鏈條不完善。

盡管氫能是個千億大市場，但毫無爭議的是還沒有進入正向循環階段。2024年雙良節能新能源裝備業務營收9.46億元，占營收比例僅為7.26%。也就是說，短時間內氫能還不能緩解雙良節能業績上的焦慮。未來能發展到什么地步還要靜觀其變。

結語

以溴化鋰制冷機起家，逐步擴展到換熱器、空冷器領域，隨后殺入苯乙烯市場。受國際油價下跌影響剝離化工，轉身又投入到光伏、氫能等新興賽道。多元轉型，產業協同，一直是雙良節能近20年發展的主旋律。

憑借敏感的商業嗅覺以及政策紅利，雙良節能確實賺到了錢。但豪賭光伏，激進擴張之下，也讓身上的包袱越來越重，陷入了被動。好在節能節水的基本盤還在，能不能借此講出好故事，渡過難關，就要看雙良節能管理層的能力了。

【天眼查顯示】雙良節能系統股份有限公司是一家專注于節能與新能源領域的上市公司，致力于提供數字化驅動的全生命周期碳中和解決方案。公司主營業務涵蓋節能節水和光伏新能源兩大板塊，其中節能節水板塊包括溴化鋰吸收式技術、空冷節水技術、高效換熱技術及綜合能源解決方案；光伏新能源板塊則覆蓋多晶硅還原工藝成套裝置、單晶硅材料、光伏組件及堿性水電解制氫系統。作為中國中央空調行業的領導企業之一，公司主導產品全部擁有自主知識產權，是科技部國家火炬計劃重點高新技術企業。公司通過技術創新持續推動能源高效利用與綠色低碳轉型，在分布式能源領域具有顯著影響力。